导读：在济人药业此次A股IPO的终止之前，其已经是目前沪深两市主板在审的最后一家医药制造业公司。近一年来，A股医药制造业企业上市遭遇寒潮期，已经是不争的事实。而在济人药业IPO审核的关键时期，三名被其认定为核心技术人员的重要员工中又有两人在2024年先后离职。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：赵 擎@北京
编辑：翟 睿@北京
继南方航空物流股份有限公司因难符合A股分拆上市要求而刚刚终止IPO后（详见叩叩财经相关报道《最具争议的“A”拆”A”分拆上市终止主板闯关路，计划融资超60亿的南航物流IPO宣布铩羽：终究难及分拆上市基本“门槛”！》），2025年2月24日，又一家拟沪市主板上市的企业被叫停其IPO的审核。
据上交所于2月24日当日晚间发布的一份公开文件显示，日前，因安徽济人药业股份有限公司（下称“济人药业”）及其此次IPO的保荐机构国金证券分别向监管层递交了相关上市材料的撤回申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，决定终止对其首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。
济人药业为彼时IPO“核准制”下的存量“过渡”企业之一。
早在2022年6月22日，济人药业便率先向证监会递交了其上交所主板IPO的申请并获得受理。2022年底，证监会也对其此次上市下发了首轮反馈意见。
2023年3月，随着主板注册制的全面落地，济人药业与上百家“IPO核准制”下的存量企业一道“过渡”至相关交易所继续接受上市的审核。
2023年5月，在接到上交所的首轮问询函后，济人药业IPO却离奇地陷入了停滞之中，直到近两年后的如今，济人药业上市已然失败之际，上交所依然未披露其首轮问询的回复情况。
作为一家公司从事现代中药研发、生产和销售的企业，济人药业主要拥有中成药、中药饮片及中药配方颗粒三大产品生产线。
据济人药业此次IPO申报材料显示，其原本计划通过此次上市发行不超过6384.89万新股以募集5.22亿资金投向“现代中药生产基地建设”、“研发检测中心建设”和“营销网络建设”等三大项目及补充流动资金。
济人药业为一家不折不扣的“家族”企业。
成立于2001年的济人药业，最初由朱月信、汪雪文夫妇二人出资设立。
经过20余年的发展，除了少数股权用于员工的股权激励外，目前，济人药业的绝大部分股权依然把持在朱月信一家三口的手中——除了朱月信直接持有济人药业87.06%的股权外，汪雪文在济人药业中的直接持股比例也达到了9.67%；此外，朱月信、汪雪文之子朱强为公司董事、副总经理，其通过员工持股平台，间接控制着济人药业863万股股份，持股比例为2.39%。
也即是说，朱月信、汪雪文、朱强一家三口通过直接或间接的方式控制了济人药业99.12%的股份。
需要指出的是，在济人药业此次A股IPO的终止之前，其已经是目前沪深两市主板在审的最后一家医药制造业公司。
近一年来，A股医药制造业企业上市遭遇寒潮期，已经是不争的事实。
据叩叩财经统计，自2024年以来的这一年多时间中，A股沪深两市尚无一例医药制造业企业完成IPO。
沪市上一例医药制造业企业IPO成功获得注册生效的还要追溯至2023年底获批上市的小方制药，深交所截至目前最后一家医药制造业公司成功完成挂牌，则是在更早的2023年6月获得IPO注册批文的民生健康。
“济人药业IPO的告败并不算意外，毕竟无论其在营收规模还是行业地位上，在行业中都并不算出众，再加上监管层对整个行业上市的审慎判断，IPO推进缓慢的济人药业上市失败只是时间早晚的问题。”2025年2月24日晚间，来自于北京某“中”字头券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经，目前，医药类企业申报上市主要集中在“医药制造业”和“研究和试验发展”两个证监会的行业分类，后者因更多涉及的是药品类的科研与创新，目前上市则相对容易。
的确，正如上述资深保荐代表人所言，济人药业虽已是目前注册制下的沪深主板拟IPO企业中“坚持”审核时间最久的医药制造业公司，但其是否符合主板“大蓝筹”股的定位，却要打下一个大大的问号。
在过去几年中，济人药业的业绩恐怕难言优质。
公开数据显示，在2022年中，其将扣非净利润从2021年仅9000余万的规模一举提升至1.51亿后，2023年即迎来了较大幅度的下滑，当期扣非净利润仅录得1.26亿，同比下滑幅度超过16.5%，这也与其此次选择的沪市主板上市标准——“最近3年净利润均为正，且最近 3 年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元， 最近 3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15 亿元”相较，几乎只能算是“擦线”合格。
更令人担忧的是，济人药业逐年下降的毛利率，也不得不让人对其经营前景难言乐观。
济人药业也在其向上交所递交的上市申报材料中承认，在2021年至2023年中，其主营业务毛利率从2021年和2022年的 52.70%、51.30%，至2023年已下滑至46.81%，而2024年上半年，整体下降的趋势仍在继续，已跌至43.32%。
“主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业”，上述资深保荐代表人坦言，在对拟主板上市企业进行审核时，监管层首当其冲考量的就是拟IPO企业就主营业务在所属行业内是否具有较高地位，经营规模在同行业排名是否靠前，主营业务密切相关的核心技术和工艺是否相对成熟、符合行业趋势、能够促进稳定经营和转型升级等事项，“从济人药业向上交所递交的上市申报材料中，其对其是否具有行业代表性的论证较为薄弱，核心技术能否促进其之后稳定经营等问题还待商榷。”
监管层近年来本就对医药制造行业的上市审慎以待，加之其自身又与主板“大蓝筹”的定位并不那么契合，而在济人药业IPO审核的关键时期，三名被其认定为核心技术人员的重要员工中又有两人在2024年先后离职。
据叩叩财经获悉，这两名在半年时间内先后离职的济人药业核心技术人员，可谓是其技术研发的关键人物，二人在济人药业中的工作从业资历颇厚，均已超过了17年之久。
无论济人药业承不承认，三名核心技术人员中的两名人员突然先后离职，这无疑将给其上市及后续研发带来负面影响。
1）对标“连花清瘟”的核心产品
济人药业的核心产品为疏风解毒胶囊。
在IPO申报材料中，济人药业在证明其“行业地位”时，其如此描述称“公司独家品种疏风解毒胶囊被列入国家基本药物目录、国家医保目录等，并先后荣获国家重点新产品、国家专利金奖、中华中医药学会科学技术奖一等奖、安徽省科学技术奖一等奖等荣誉，在甲型 H1N1流感、人感染H7N9禽流感、新冠病毒感染等疾病治疗领域发挥着积极贡献”。
2022年中，济人药业营收首度突破10亿规模的基础上，扣非净利润达到了1.52亿，创下了近年来业绩的高点。
对于2022年业绩的大增，济人药业也解释称是其“主要产品疏风解毒胶囊的市场需求有所增加”所致，与此同时，由于疏风解毒胶囊被上海、安徽等部分地市纳入政府部门主导的药品采购清单并由相关机构进行专项采购，故对公司当期业绩形成了进一步的促进作用。
济人药业对其疏风解毒胶囊的定位是与上市公司以岭药业旗下知名的“连花清瘟”系列产品对标的竞品存在。
济人药业也曾在此次IPO招股书申报稿中披露称，报告期内，在各类医疗终端（包括城市公立医院、 城市社区医院、县级公立医院及乡镇卫生院等中成药感冒用药品牌中，公司疏风解毒胶囊的累计市场占有率仅次于以岭药业的连花清瘟颗粒和连花清瘟胶囊，约为 5%。
同样由济人药业沿引的上述统计数据显示，在2021年至2023年中，以岭药业旗下的连花清瘟系列产品市场占有率已接近35%。
与以岭药业这类真正的行业龙头相比，济人药业所谓的“行业代表性”显然是不值一提的。
公开数据显示，在2021 年至 2024 年上半年，以岭药业的营业收入分别实现了101.17 亿元、125.33 亿元和103.18 亿元和 46.04 亿元。
反观济人药业，在同样的时间段中，即2021 年至 2024 年上半年，其营业收入分别仅为8.05亿、10.25亿、11.33亿和5.93亿。
不仅如此，与其他竞争对手相比，济人药业的营收规模也只能说是中等偏下。
除了以岭药业外，济人药业在其此次IPO的申报材料中还列举了其他5家公司产品在细分市场中的主要竞争对手，其中，河南太龙药业股份有限公司、广州市香雪制药股份有限公司、天津红日药业股份有限公司的营收及资产规模皆远超于其。
除了需要提供更有力的实绩来证明其自身在业内的行业代表性外，以岭药业在2024年下半年中因“连花清瘟”相关产品的“去库存”而遭遇到的业绩巨额变脸，恐怕也让济人药业颇生危机之感。
日前，以岭药业发布2024年业绩预告，惊诧了整个A股资本市场。
在2024年中报中尚盈利5亿有余的以岭药业突然宣布，预计2024年净利润亏损6-8亿元。这份2024年业绩预告，直接打破了以岭药业十年来高盈利传说，也是自2011年上市以来的首次亏损。
对于巨额亏损之因，以岭药业给出的解释为“部分呼吸系统产品临近有效期”，只能被迫计提资产损失。
以岭药业呼吸领域的当家产品即为连花清瘟。
2）上市关键期两大核心技术人员相继离职
在济人药业尚进一步证明其行业代表性时，两大关键核心人员的离职，恐怕是其IPO早前未有预计到的变量。
济人药业在其IPO招股书（申报稿）中定位自己是一家从事现代中药研发、生产和销售的高新技术企业。
济人药业同样在上述上市申报材料中直言，公司经过多年研发投入和生产实践，已经掌握了中药材前处理一体化全自动联动线技术、基于“点-线-面-体”结合生物效价评价的经典名方新药多元质量控制技术、中药饮片智能化炮制技术、中药配方颗粒指纹图谱技术等一系列核心技术，并拥有专利69项。
“公司为保护核心技术制定了相应的保密管理制度,但若公司发生核心技术泄密，或出现核心技术人员大量流失的情况，将对公司的生产经营和技术研发产生不利影响”，济人药业明确指出。
一语成谶。
在2023年3月，济人药业向上交所递交的最初IPO申报材料中，其认定的公司核心技术人员共有三名，分别为其时任研发部总监兼研发二部经理李翔宇、其子公司普仁饮片执行董事兼总经理王世忠以及总经理助理、质量受权人段体斌。
然而在2024年12月底，济人药业更新的最新一版IPO招股书（申报稿）中，其核心技术人员却几乎大换血，除了王世忠外，李翔宇和段体斌的名字被替换成了自然人陈庆和杨黎。
据叩叩财经获悉，李翔宇和段体斌皆已分别在2024年6月和10月相继向济人药业提出离职。
无论是李翔宇还是段体斌，都是济人药业中资历颇深且贡献颇厚的“老人”。
据济人药业早前披露的李翔宇个人简历显示，1985 年出生的他，已在济人药业任职16年之久。
自2008 年 7 月，李翔宇加入济人药业之后，历任药品注册员、研发部主管、研发部经理、注册部经理及研发部总监兼研发二部经理。
在李翔宇任职期间，参与了国家中药标准化项目“疏风解毒胶囊标准化建设”、2018 年度国家重大新药创制项目“基于中医典籍的肺系病经典名方清金化痰汤的新药研发”；作为课题 负责人主持了2018 年度安徽省科技重大专项“基于中医典籍的经典名方芍药甘草汤的新药研发”。
而段体斌则比李翔宇更早一年加盟济人药业，2007 年 9 月，段体斌从济人药业生产车间工人做起，一路历任车间副主任、QC、化验室主任，到2022年出任济人药业总经理助理、质量受权人。
在过去的几年中，段体斌曾参与编制《安徽省中药饮片炮制规范（2019 年版）》、《全国中药饮片炮制规范》中部分药品的检验、生产规范；2019 年 1 月至 2021 年 12 月，参与了济人药业《五味中药对欧盟出口质量控制示范研究》项目，主要负责五味 中药重金属、黄曲霉毒素、农药残留检测等项目的设计与研究。
相较于“资深”的李、段二人，在IPO审核期内“临危受命”接替他们成为新的济人药业核心技术人员的陈庆和杨黎，就没有其“前辈”那样令人信服的从业业绩了。
陈庆和杨黎二人皆为90后，其中杨黎于2019年才进入到济人药业。
陈庆在济人药业的任职时间比杨黎稍长，其于2016年进入到济人药业，历任济人有限研究员、化验室副主任、研发一部副经理、研发一部经理。
在公司任职多年的核心技术人员突然在2024年下半年流失过半后，济人药业也在此前最新更新披露的IPO招股书公司中，意有所指的增加了“核心技术不依赖个别人员”的表述，并掩耳盗铃式地坚称“报告期内，公司核心技术人员未发生重大变动”。
除了核心技术人员的流失，近年来，济人药业的研发人员数量和占比都在大幅下滑。
据济人药业披露的数据显示，在2022年6月末，其当期1133名员工中，研发人员数量约为75名，占员工总数的6.62%。但到了2024年6月，其研发人员数量下滑至57名，占当期员工总数比重也进一步下滑至仅4.31%。
除了包括核心技术人员在内的研发人员相继离职将给济人药业的生产经营和技术研发带来不利影响，事实上，济人药业一再标榜的高新技术企业的头衔，似乎也并不那么名副其实。
济人药业称于2020 年 10 月 30 日，安徽省科学技术厅、安徽省财政厅、国家税务总局 安徽省税务局联合颁发《高新技术企业证书》，认定其为高新技术企业。2023 年 11 月 30 日，公司完成高新技术企业复审，有效期延长至 2026 年 11 月 30 日。
目前实施的《高新技术企业认定管理办法》（下称《认定办法》）明确指出，认定为高新技术企业须同时满足八大条件，其中便包括“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”和企业近三个会计年度（实际经营期不满三年的按实际经营时间计算，下同）的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例符合“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%”。
如果仅以研发人员的数量来界定“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例”，显然，如今占比不到5%的济人药业与《认定办法》中规定的要求相差甚远。
在2023年之前的三个会计年度中，即2020年至2022年中，济人药业的研发费用分别为2185.13万、2652.62万和2,522.95万元，累计约为7360.7万元，对应三年期营业收入则分别为7.31亿、8.05亿和10.25亿，累计约为25.61亿。
也即是说，济人药业在最近一次参与高新技术企业“复审”之时的2023年的“近三个会计年度”中，其研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例仅2.87%，不及《认定办法》中要求的3%。
（完）
