美国1月CPI超预期走强，核心CPI环比从12月0.21%回升至0.45%，连续第三个月上行，创2024年3月以来最高水平；核心CPI同比为3.3%，自去年6月以来，核心CPI始终在3.2-3.3%区间窄幅波动，核心通胀的读数还没有出现明显升温的迹象。CPI环比从12月的0.36%升至0.47%，同比回升至3.0%，均超预期。市场反应：通胀大超预期加剧了市场对二次通胀的担忧，进一步压制降息预期。市场最新预期2025年联储累计降息幅度由数据公布前的36bp下降至29bp，首次降息时点从9月推迟到10-12月。2Y和10Y美债大幅上行7bp、11bp至4.35%和4.64%，随后小幅回落；美元指数上行0.3%至108.3后回落；美股期货、黄金价格下挫。通胀数据解读：本月通胀反弹与各种供给扰动有关，包括：飓风的滞后影响、严寒的冬日极端天气、加州山火、禽流感带来的鸡蛋短缺，以及特朗普关税预期升温；另外也反映了年初集中调价的季节性因素。①除了国际油价高位回落使得能源项拉动CPI环比下降0.09个百分点，其余的核心商品、核心服务和食品，拉动分别上升0.15、0.06和0.01个百分点。②近几年美国处于高通胀环境，年初企业可能倾向于集中涨价，导致年初通胀环比偏高，而这种变化未必被季调因子完全捕捉到，与2023-2024年同期类似。③核心商品环比从12月的-0.04%明显回升至0.28%，主要分项均回升。耐用品中，二手车价格表现强劲，环比增速回升1.43pp至2.19%，与Manheim二手车价格指示价格回升趋势一致，但往前看有望回落；家具环比降幅小幅收窄；娱乐商品亦有明显回升。④核心服务环比从0.26%上行至0.51%的高位，主要来自核心服务ex住房的贡献，1月住房分项回升0.1pp至0.37%，主要来自波动较大的学校住宿及酒店分项，环比大幅回升1.94pp至1.43%，而房租和等价租金较为温和。⑤美联储关心的核心服务ex住房明显走强，其中，运输服务上升1.38pp，主要受汽车保险环比大幅回升提振，航空服务环比增速则高位回落；娱乐分项环比大幅走强至1.4%，医疗分项环比延续回落。后市展望：1月通胀超预期叠加就业较强趋势，印证美国经济韧性；同时，受特朗普政策影响，最新公布的2月美国1年期通胀预期从3.3%超预期上行至4.3%，1月美国Markit PMI调查也显示价格分项明显走强，这些因素都加大了联储2025年降息的阻力。因此，市场开始定价通胀和经济基本面数据对联储降息形成掣肘，联储将不急于降息。往后看，一般情况下，供给扰动是短暂的，但今年通胀和劳动力市场的情况也相对更为复杂：特朗普政策当中，关税推高商品价格，限制非法移民政策减少劳动供给，尤其是低端服务业的劳动供给，都倾向于抬高通胀水平。在这种情况下，尽管美国总体CPI同比在4月前或能因基数效应回落，但此后存在反弹隐忧。结合昨夜鲍威尔暗示利率将在可预见的未来保持高位，并表示美联储有可能不得不就关税调整政策利率来看，预计美联储暂停降息保持观望，直到明确连续三个月的核心通胀环比读数都保持在0.2%附近（年率在2.5%以内），或劳动力市场明显降温的情况，才会再重启降息。短期来看，美股、美债、美元可能开启高波动率模式，黄金作为避险资产相对占优，非美资产可能也会吸引资金流入。
通胀超预期，美联储降息预期发生较大调整
受到最新通胀报告的影响，市场对美联储降息的预期发生重大调整。目前，市场普遍认为美联储最早可能在9月才会启动降息，甚至可能全年都不会降息。此前市场曾预测6月降息的可能性较高，并可能在年底前再度降息，而现在这一预期已大幅推迟。
今年以来，国际金价节节攀升，在2月11日伦敦现货黄金与COMEX黄金期货分别突破2942、2968美元/盎司大关，创下历史新高后，近两日受黄金多头止盈或美联储通胀降息预期下行，金价盘中出现较大波动。
数据来源：ifind，截至2025.2.13盘中
今年以来金价在快速上涨之后，因利好因素过度透支带来的回调的风险不断升高，而近期内外盘的K线形态也对此进行了一定程度的验证。如果金价后续能在超预期CPI的推动下走出回调行情，便相当于给市场提供了一个“倒车接人”的好机会。机构目前对国际黄金期价的短期研判出现分歧，在 地缘 风险、关税大棒、央行购金、以及美联储降息周期尚未结束等因素的驱动下，中长期走高预期较为一致。
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