8月19日，西安建工集团有限公司（以下简称“西安建工”）公告称，因受宏观环境、行业下行及地产调控等因素叠加影响，目前公司应收账款回款滞后导致缺乏流动性资金，债券偿付压力较大，未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兑付。截止2024年8月19日，公司未兑付本息合计2.63亿元。构成实质违约。

公司将积极与持有人沟通后续处置方案，并按照相关规定履行后续信息披露义务。

公告显示，“21西安建工MTN001”为西安建工当前唯一存续债券，发行于2021年8月19日，发行金额4亿元，期限3年，利率5.50%，主承销商为交通银行和海通证券。

根据约定，“21西安建工MTN001”即将于2024年8月16日摘牌，并于8月18日完成最后一年利息及本金合计4.22亿元支付。然而，临近到期，西安建工却在8月12日发布特别风险提示称，因公司流动性资金不足，应兑付的“21西安建工MTN001”本金及利息存在兑付风险。

“目前，公司正在全力推进项目回款、统筹资金安排，并将通过召开持有人会议等方式持续与债券持有人积极沟通债务解决方案，力争与债券持有人就兑付事宜达成可行方案。”西安建工12日公告中指出。

02

罕见！信用等级八连降！

因偿债能力存在极大不确定性，8月16日盘后，大公国际再次调降西安建工集团有限公司（下称：西安建工）主体及其发行的一般中期票据“21西安建工MTN001”债券信用等级至CC，评级展望为负面。

这也是一周内大公国际第四次调降西安建工主体及债券信用等级。并且，自2024年2月以来，大公国际累计下调西安建工主体及债券评级已达8次。

本次评级报告指出，因“21西安建工MTN001”到期日进一步临近，但西安建工仍未提供明确的偿债资金证明文件，同时西安建工及子公司多项负面事项仍未解决，上述情形对西安建工的信用水平产生重大影响。根据《大公国际跟踪评级管理制度》，启动不定期跟踪评级。

据大公国际发布的西安建工2024年度跟踪评级报告，截至2024年4月30日，西安建工除债券外的其他有息债务逾期金额合计8.24亿元，且公司本部及子公司票据逾期仍存在。截至报告发布当日，公司尚未制定有效的措施以解决上述逾期问题。

03

受到恒大和绿地牵连！

西安建工集团有限公司为西安大型国有建设企业集团，是西北地区第一家拥有建筑施工总承包和市政公用工程施工总承包“双特级”资质的建设企业，另外还拥有房地产开发、建筑工程设计等20项一级（甲级）资质。

旗下已拥有19个二级产业集团、1个技术研发中心和1个职工服务中心，在岗员工近5000人，包括一级建造师在内的国家注册类专业技术人员1000余人。

企业组建成立于2009年6月，2017年9月通过与世界500强企业——绿地控股集团开展战略合作，率先实施混合所有制改革，实现了股权的多元化配置，成为绿地控股集团成员企业。

混改之后，西安建工业绩呈现爆发式增长。2017——2022年，营业收入年均增长39.5%，利润总额年均增长60%，企业综合实力跃居“西安百强企业”第5名，位列“陕西百强企业”第14名，中国承包商80强第31位。

公开信息显示，西安建工股权结构如下，绿地控股子公司绿地大基建集团有限公司为西安建工第一大股东，持股51%；第二大股东为西安市国资委，持股34%。控股股东为绿地大基建集团有限公司。

西安建工集团主营业务包括工程施工、物资销售、房地产开发、设计咨询和物业服务等，2023年工程施工业务仍是公司营业收入的主要来源。公司拥有建筑工程和市政公用工程两项施工总承包特级资质以及其他多项施工总承包、专业承包、工程设计和工程勘察资质，资质等级较高且较为全面。

西安建工集团的工程施工业务领域涵盖房屋建筑、基础设施建设、工业厂房、文教卫生、市政交通等，以房屋建筑业务为主，易受房地产行业景气度影响，主要客户包括恒大集团和绿地集团。

截至2023年6月末，西安建工承接了13个恒大地产项目，合同额总计43.04亿元，形成的应收账款、合同资产、存货和其他应收款账余额合计10.69亿元，计提坏账准备或减值准备4.34亿元。而恒大集团已发生债务违约，因此西安建工承接的项目存在着较高的坏账及资产减值风险。

而西安建工承接的绿地集团项目规模更大，截至2023年6月末，公司承接绿地集团项目在手合同额为96.61亿元，已完工金额72.47亿元，回款金额48.99亿元。而绿地集团签约销售规模持续下滑，境外美元债发生展期，流动性紧张，但西安建工对其项目均未计提坏账准备或减值准备，因此相关款项回款情况堪忧。

恒大集团和绿地集团目前的业务状况，也是导致西安建工集团出现财务困难的重要原因。

其他建工企业怎么看？

此次西安建工暴雷事件对于分析其他建工主体信用资质，主要有以下几点意义：

（1）关注股权结构、治理结构：西安建工虽有西安国资委持股，但绿地对其控制力度大，对公司进行了掏空。广西建工同为绿地控制的混改企业，一定程度上资金也被绿地侵占。另外，以江苏邗建为代表，其虽然名义上为扬州市邗江区人民政府实控（持股51.54%），但自然人持股平台持股比例较高，达48.46%，大部分参与公司经营与管理，在董事会中任职较多，需关注国资方实际控制力度和支持意愿。

（2）地方国资委完全托底可能性不大：西安建工虽然不是国企，但西安市国资委在此次违约事件中采取的行为仍具有参考意义。西安市国资委主要通过协调银行资源、协调部分工程项目市、区两级业主方加快归还欠付工程款对建工企业进行支持，但不具有强制性。因此推测地方国资委不会对建工国企完全托底。

（3）关注涉房敞口：西安建工在混改后大力拓展房建业务，并承接了包括恒大在内的大量民营房企项目，民营房企大面积出险后，相应款项回收极为困难。

在央国企中，也有部分主体有一定涉房敞口：济南建工截至2024年3月末，在手未完工民营房企合同额34.56亿元，恒大系房建施工项目未收到剩余欠款金额合计35.60亿元。四川华西截至2024年3月末，对房企的债权额（含应收账款、应收票据、合同资产及存货）合计为337.97亿元，其中对民营房企的债权额为42.97亿元；此外，在对恒大集团等出险房企的保交楼项目剩余债权额约为19.42亿元，计提减值2.96亿元。陕建控股业主方涉及恒大、融创和碧桂园等出险房企，具体债权金额未披露，从计提减值情况看，2021-2023年信用减值损失及资产减值损失合计值均在50亿元以上，推测敞口不算小，另外，按照单项计提坏账的应收账款共53.09亿元，以涉诉房地产项目为主，坏账计提比例为64.82%。重庆建工业主方涉及恒大等，按照单项计提坏账准备应收账款28.10亿元，累计计提坏账金额6.33亿元。扬州建工截至2024年3月末，对恒大、花样年、佳兆业应收款项余额合计7.65亿元。中建四局房建新签合同金额占比约68%，2022年民营业主新签合同占比超过40%，2023年新签合同民营业主占比有所下降，但未披露具体数值，历史项目涉及恒大。此外，有关涉房敞口还可通过Odin系统查看《审计视角下房建主体对房企风险敞口探查》一文。

（4）关注基建项目过度下沉风险：西安建工在向西安市外拓展基建项目过程中过度下沉经济财政压力过重区域，导致相应款项回收困难。部分央国企，尤其是部分地方国企，竞争力不强，承揽项目标准较低，过度下沉，如：河南路桥在手的河南区县级项目众多；江西建工PPP项目多位于经济财政实力较弱区县；黑龙江建投展业区域以黑龙江为主，拓展至内蒙、新疆等地。