问道者 李 百

过去几年一直买买买的紫金矿业开始差钱了，最近通过发行可转债和配售新H股，准备向海外投资者融资25亿美元。这是紫金矿业上市以来最大规模的一次融资，如果加上5月份刚刚发行的20亿元公司债券，紫金矿业今年来的融资额折合人民币已经超过200亿元。紫金矿业大规模融资背后，是现金流增量四年来第一次出现了减少。

现在的紫金矿业确实财大气粗，市值超过4500亿，去年营收将近3000亿，净利润211亿。在上市的矿业企业中，紫金矿业一家的市值就超过了铜行业排名前15的总和。家大业大的紫金矿业本来就是依靠并购做大了基本盘，2018年以后更是开启了大规模买买买模式。

从2018到2023年间，紫金矿业动用将近640亿元在世界各地并购了大约20宗资产，拿下Timok铜矿就花了112亿，收购大陆黄金和盾安环境的四个资产包都花了超过70亿元。今年还在买，花16亿元买下了西藏朱诺铜矿的相对控股权，以3亿元对价收购了Xanadu Mines项目。

不过，相对于之前买买买的频率，紫金矿业的豪横并购在今年已经收敛了许多。这背后，紫金矿业的现金净增加额在2023年报中减少了将近20亿。紫金矿业的现金净增加额上一次出现减少是在2019年，那是三年大疫的第一个年头，当年减少了38亿。

从年报上看，紫金矿业在2023年的现金流确实已经捉襟见肘，当年经营活动产生的现金流是368亿，投资活动产生的现金流则是-340亿，筹资活动产生的现金流是-48亿。入不敷出的窘境下，紫金矿业2023年负债2046亿，负债率2021年还是55%，2023年上升到了59%。虽然负债率基本上还处在安全状态，但现金流捉襟见肘已是不可忽视的事实。

多年买买买之后，紫金矿业在今年迎来了偿债高峰期。根据紫金矿业2023年报，到期末借款总额是1420亿，一年内需要偿还的借款为382亿。其中一年内到期的非流动负债为180亿，比2022年增加了136%。

当然，这些债务对财大气粗的紫金矿业来说，还不至于伤筋动骨。紫金矿业在2023年报中表示，公司还有大约1600亿元没使用的银行授信额度。眼下，除了已经发行20亿元公司债券和启动180亿元再融资计划外，紫金矿业还有100亿元面向A股市场的可转债已经在发行当中。

欠债总是要还的，借新还旧总归不是办法，公司能够赚钱才是硬道理。在赚钱能力上，紫金矿业还是可以高看一眼的，自2005年上市以来就没有亏损过，净利润只在2012、2013和2015年出现过下滑，2021年在高基数的情况下，净利润甚至还增长了一倍多。