问道者 杜一用

在流动性持续紧张的情况下，厦门三大国企之一的象屿集团最近火力全开，把债券和定向增发这两个融资工具全部用上，向专业投资者和特定对象募集80多亿元资金。厦门这家世界五百强国企，在赖以生存的供应链接连歉收之后，正摸着地产过河。

象屿集团2023年以836亿美元营收在《财富》世界500强中排名第142位。厦门象屿是象屿集团名下唯一的上市公司，2023年营收4590亿。象屿集团的业务主要有五大板块，供应链、地产、金融服务、港口航运和创新孵化。供应链都装进了上市平台厦门象屿，可见，供应链撑起了厦门象屿，厦门象屿则承载着象屿集团全村的希望。

然而，这个全村的希望却在2023年起开始出现歉收。2023年厦门象屿营收下降了14%，净利润下降了40%。到今年第一季度这种下滑趋势还没有放缓，营收继续下降19%，净利润又下降25%，扣非净利润下滑122%以后，甚至出现了1000多万元的亏损。

2022年厦门象屿刚创下史上最好成绩，营收超过5300亿，净利润26亿。相隔一年，趋势逆转。年报的解释是，受国内外环境因素影响，大宗商品价格波动下行。表现在，主营的金属矿产和能源化工供应链营收下降幅度都在20%以上，农产品供应链更是出现了增收不增利的情形，营收增长16%，毛利润却下降了138%。

厦门象屿“歉收”背后，经营活动产生的现金流制造了罕有的危机感。在2023年报中，经营活动产生的现金流还有55亿，到今年第一季度变成了-113亿；投资活动产生的现金流从2023年起就开始出现负数，年报是-9亿，今年第一季报变成-14亿。到今年第一季度，厦门象屿背上了将近900亿的负债，负债率71%。

供应链无法产生良性现金流，象屿集团不得不走上对外举债的道路。作为象屿集团唯一的融资平台，进入5月中旬，厦门象屿接连发布了两条募资公告，一是面向专业投资者发行50亿元公司债券；二是向特定对象增发股票，募资32.2亿元。

年报说，象屿集团多年来持续推动模式转型升级。看起来，象屿集团正在学习老大建发集团，利用供应链做大现金流，想把房地产培育成“赚钱机器”。只是今非昔比，现在进军房地产，如果手中没有掌握雄厚的资本，根本就玩不转。

其实象屿集团生来就带有房地产基因，九十年代初就以承建厦门象屿保税区起家，后来依托保税区的政策优势做大了供应链，才有了今天世界五百强的样子。不过，依托房地产起家的象屿集团却一直没有把房地产做成主业，是在整个行业大量去杠杆之后才跑步进场的。

厦门三大国企最近几年都高歌猛进加快在房地产跑马圈地，建发房产更是从排名前50一口气跑进了前10。承担着“赚钱”使命的象屿地产想要跑得快，离不开母公司的输血，而这恰是象屿供应链的价值所在。

房地产的盘子做得越大，需要的输血量越多。2021年象屿地产的销售额只有169亿，2023年冲到了425亿，三年里翻了将近三倍。对应的是，根据象屿地产债务报告披露，2023年象屿地产向象屿集团拆借了625亿元。

在象屿供应链前景变得微妙的时候，象屿地产还算不辱使命，初步展现了“赚钱”能力，2023年净利润将近9个亿。反观承载象屿集团全村希望的厦门象屿，2023年的净利润只剩下15亿。象屿地产以10%都不到的营收，却贡献了超过兄弟公司厦门象屿一半的利润。

不过，象屿地产的负债率现在也不容乐观了。到2023年期末，象屿地产总资产1045亿，负债819亿，负债率78%。象屿地产2023年的负债率比前一个年头增加了3个百分点。

高杠杆可是最近几年民营房企哀鸿遍野的根源，以象屿地产目前的体量，要承担起为母公司“赚钱”的使命，看来还任重道远。