【摘要】

近期，教育行业催化不断，除了9月10日教师节，后续还有一系列政策预期，结合中报来看，K12行业景气延续，公考：景气度持续上行，中小机构快速涌现竞争加剧，可以持续关注公考赛道。

教育后续的一些政策预期：

9月：预计落实三中全会提出的教育科技人才一体化。可能召开全国教育大会，颁布教育强国建设纲要的重磅文件

10-11月：落实教育强国建设纲要。

12月后：可能会有校外培训监管的征求意见稿正式文件再出来（不希望引起舆情讨论和注意力转移，重心还是在教育科技人才一体化和教育强国上，校外培训只是补充）。

K12中报来看，行业景气延续，但个股开始呈现分化：

1）收入和合同负债等保持较快增长，凸显行业需求韧性，分业务增速看K9非学科>高中>出国培训。关注收入与产能增长匹配情况：新东方、好未来、昂立等收入增速慢于产能增速（收入增速分别为+32%/+50%/+31% vs 产能增速分别为+37%/+100%/+50%），主要因为新门店仍在爬坡，仅是节奏性因素，而非供给侧竞争重趋加剧的表现；学大教育下半年或开启产能扩张；卓越教育和思考乐教育收入增速与产能增长较为匹配。

2）受经营节奏影响，24Q2盈利能力分化明显：新东方（同比-4pct，开店提速&奖金发放影响），高途（同比-50pct，线上高投入&线下开店影响）、好未来（同比+14pct，但预期暑期业绩同比低于去年）、学大教育（同比+1pct，班组课占比提升拉动）、昂立教育（同比+26pct，但环比-14%）、豆神教育（同比+34pct）、卓越教育（同比+6pct）、思考乐教育（同比+5pct，高基数上进一步改善）。

K12股价复盘：当下市场关注点在于竞争格局&利润率改善幅度：

1）竞争格局：供给端确实在增加（义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年8月底环比24年1月增长13%），但有效供给依然具备门槛。上市公司主要转型的核心素养类（思维+人文+科学+戏剧/口才）课程占比仅约5%左右，对应24年7月机构数量我们估计仅为4,600个左右，远 远少于21年之前K9学科类培训机构数量（约12.4万个）。

2）利润率释放节奏：前期门店加速扩张下利润率易承压，主因新门店需爬坡，7-8月暑期经营旺季下普遍产能扩张放缓，预计24Q3利润率预期兑现依然较大（新东方指引提升2pct），后续应密切关注新门店爬坡情况。

公考：景气度持续上行，中小机构快速涌现竞争加剧；预计2025年国考及省考招录人数同比持平，报名人数及参培人次增速0%-5%。2024国考/省考招录岗位数yoy+6.6%/4.8%，而报名人数yoy+13%/27%（统计口径与实际增速有差异）。21年后伴随头部公司市占及名师的释放，中小机构快速涌现，除传统的线下区域性品牌，亦多见于抖音、小红书、微信视频号等渠道。龙头投诉解决率呈现改善趋势。

教育相关公司：

1）凯文教育：潜在的收并购，资产注入逻辑。目前体外还有天津学校、海南学校尚未注入，有预期，但不知道什么时候落地。

2）中公教育：国内公考龙头，当前公职类岗位招录人数屡创新高，招录考培需求持续旺盛。

3）学大教育：A股k12教育龙头。截止23年年报，学大教育现有个性化学习中心近240余所，覆盖100余城市，响应号召深化职业教育第二成长曲线。

4）昂立教育：上海老牌机构深耕30余年，具备口碑及品牌沉淀。预计昂立网点规模在上海领先且保持增长，同时单店爬坡效率及盈利模型较双减前优化；业绩改善节奏明确。

5）科德教育：教育和科技双轮驱动。参股8%的中昊芯英为国内自主AI芯片龙头。

6）传智教育：缺点是业绩不好，优点是可以蹭华为题材，提供鸿蒙职业教育。

7）行动教育：高分红、低估值、业绩稳增长。24H1已签订多个千万级合同，23H1千万级客户仅郎酒一家，24H1大客户数量预计120+，对应30%+增长，并且多家潜在大客户已进入服务方案和报价探讨阶段，上市公司、各行业或区域地方龙头企业均为公司大客户潜在客群，当前大客户渗透率仍有很大提升空间。

研究报告：

20240908-浙商证券-教育行业景气延续，但蕴含个股分化的开始

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