今天和大家讲解一只逆变器龙头-德业股份605117

摘要：

看点一、老牌家电企业，晋升为户用光储赛道头部玩家

看点二、家电基因赋能成本壁垒，毛利率行业第一

看点三、全球化布局，错峰竞争新兴市场

看点四、户用储能：亚洲市场增势强劲

看点五、如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？

正文

看点一、老牌家电企业，晋升为户用光储赛道头部玩家

户用光储赛道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年，公司从传统家电行业切入逆变器行业，兼具产品优势及成本费用优势。主营业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。

特别是逆变器业务，公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非等新兴市场实力突出。

看点二、家电基因赋能成本壁垒，毛利率行业第一

公司转型前期专注家电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅提高产品自制比例，期间费用率从2020年的8.30%至2023年的9.88%均低于同行业企业。产品上，公司主推高性价比和高可靠性产品，差异化布局定位清晰。成本端和产品端的双重优势驱动公司逆变器快速放量，利润率高于同行，2023年公司组串式逆变器毛利率在40%以上，比同行高5-10pcts，稳居行业第一。

看点三、全球化布局，错峰竞争新兴市场

公司在市场策略上错峰竞争，避开欧洲等国内其他龙头的优势区域，将逆变器的海外布局集中在了南非、巴西、中东等新兴市场，并通过签约独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定，从而实现较高的市占率，出货量迅速提升。根据公司公告，公司2022年全球用户侧应用储能逆变器出货量份额约12.8%，排名全球第二。

看点四、户用储能：亚洲市场增势强劲

全球户储需求分化，新兴市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降。

不过，2024年亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补贴驱动户储需求增长。

看点五、如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？

通过分析复盘南非、巴西、巴基斯坦、印度各市场情况，可得出结论，电网建设落后叠加极端天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。

往后看，碳中和叠加光储降价背景下，全球光储装机需求确定性向上，且光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比70%，但仅占逆变器出口额的30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。

风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、限售股解禁风险（20241226）。

参考资料：

20240724-平安证券-德业股份-605117-亚非拉光储爆发，领军者行稳致远

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