[太阳]【长江军工】国际军贸行业复盘及观点更新 [玫瑰]【军贸复盘】本轮军贸行情正式启动于2025/5/7印巴空战，第一阶段（5/7-6/7）为中航成飞（印巴空战直接受益标的）、国睿科技（公告关联交易量剧增，军贸业绩明牌）、航天南湖（一季度业绩大幅提升）为代表的相对明牌标的行业超额收益明显；第二阶段（6/7-至今）内蒙一机（VT-4主战坦克）、北方导航及中兵红箭（远火）、中航沈飞（歼-35）、中无人机（翼龙系列）等标的由于拥有足够的可军贸的产品而获得显著的超额收益。 [玫瑰]【后续观点】军贸行情演绎至今，直接事件驱动的标的及拥有足够军贸产品的标的多数已经获得相对国防军工指数的较高超额收益，但【中航沈飞、航发动力】等拥有军贸产品的核心军贸标的相对指数超额收益仍旧较低，后续或为军贸补涨标的。在此点位建议重点关注中航西飞、航发动力军贸补涨需求。 [玫瑰]【中航西飞逻辑】需求端：核心产品Y-20在大小国家中均有一定的装备需求，可参考卡塔尔、阿联酋、科威特等过去购买C-17；供给端：Y-20竞品C-17已经停产，IL-76机型已经服役50年，机型老旧且俄罗斯自顾不暇。此外中航西飞2024年销售净利润率为2.37%，未来军贸订单落地或可以显著改善公司盈利质量。 [玫瑰]【航发动力军贸逻辑】国内多数军用飞机均配置航发动力产品，航发动力作为航发主机厂在首次军贸中亦享受到主机厂可以享受的军贸溢价，此外在飞机生命周期中通常需要更换多套航空发动机，因此航发动力除享受首次军机军贸带来的营收及利润增长外，亦锁定了军贸飞机带来的庞大换发、维修市场收入及利润。