在小米突破万亿市值后，新能源车的价值重估终于轮到小鹏。最近，小鹏汽车-W股价在经过三个月的震荡修正后一路攀升，已经持续上涨三个月，从1月14日的46港元冲到3月11日的97.45港元，涨幅直接翻倍，已经是全球新能源车市场最瞩目的焦点。
去年Q4到今年Q1，有多家外资行上调了小鹏汽车的股价评级，其中大摩在1月9日给出的价格目标是17美元，瑞银给出的价格目标是18美元，而小鹏美股价格最新已经超过27美元。
小鹏自2021年港股上市后就一路下跌，从最高220港元跌至24港元，其中2022年一年时间就跌掉了79%，因为小鹏自上市以来年报归母利润从未盈利过。2021年净利润亏损短暂收窄后，2022年又大幅亏损91.39亿，所以小鹏一时间不仅是亏损加重的问题，还面临生死存亡的问题。
汽车产业这两年竞争异常激烈，卷配置、卷体验、卷价格，到今年已经卷到了自动驾驶，比亚迪的智驾平权毫无疑问会掀起一波新的技术竞争，按说对小鹏智驾也是直接的影响，可小鹏却走出了确定性，股价屡创新高。
那么在这波行情中，基金经理是怎么操作的？谁在行情暴发前挖掘到了这样的机会？从2024年Q4数据来看，主动型权益的产品中持仓市值最多的是信澳新能源，而加仓比例最高的是中欧优质企业混合，持仓排名前十中有四支是中欧旗下的基金，且都是在去年四季度的低位精准加仓。
数据来源：IFind
根据四季度数据，代云锋、王培、李化松管理的基金对小鹏的季度加仓比例超过30%，钟鸣管理的中欧内需成长混合加仓比例超过50%，也有在低位减仓的，比如嘉实动力先锋混合、博时研究优选混合，总之不同管理人在不同阶段都有不同的思考。
发现价值
主动型基金这两年的表现很多投资者也是颇有微辞，因为不论是港股还是A股，都经历了几年的震荡，沪深300的疲软，港股的流动性危机，导致很多交易模式都变得无效，而确定性的机会有时候又很难把握。
在这些管理人中较早买入、且布局精准的就是代云锋和王培。
代云锋管理的中欧优质企业混合在2024年Q1就新进了小鹏，彼时的小鹏刚经历底部前的最后一波下跌，可以说是情绪最恐慌的阶段，当时新进仓位349.65万股，在二季度加仓至441.96万股，之后小鹏三季度股价暴涨后，减持27.67万股，到第四季度小鹏股价震荡调整后，代云锋再次加仓至457万股，加到了持仓的第二大重仓。
图：代云峰偏股型超额收益 数据来自IFind
能够在低位发现价值，并且陪伴价值兑现，这得益于代云锋对经济结构以及产业升级趋势的深刻理解。其实在投研领域，代云锋也从业十几年，在最新中报中他就已经聊过，未来一年外部环境，特别是美国大选落地及其新的对外政策，也会是对国内经济影响造成比较大的影响，所以在行业的选择上，他更看好未来1-2年AI驱动的新一轮科技革命带来的投资机会。
那么低位发现小鹏的逻辑基本就明晰了，首先在新能源汽车产业，小鹏作为早期新势力的一家，在自动驾驶技术方面也积攒了一定的家底，其次小鹏在低空飞行和机器人领域也有新的布局。
王培也是较早地发现了小鹏的预期差，新的建仓点在2024年三季度，彼时也是小鹏股价爆发的季度，也是港A资产价格全面重估的季度，首次建仓280万股，然后在四季度大幅加仓43%，其实王培手里还有一个超级大牛-小米集团，也在去年四季度加仓了9%。
图：王培偏股型超额收益 数据来自IFind
在王培的中期报告中提到，本基金会聚焦未来相对更为确定具有垄断优势的行业和公司，低估值中有一定成长性的行业和公司，以及出海具备全球竞争力的企业。
钟鸣的内需成长也是在低位加仓，到2024年第一季度已经加到第一大重仓，2023年三季度是四大重仓，从年初到现在中欧内需成长混合的收益超过23%。
发现价值，坚守价值，等待逻辑兑现的过程是一个模式的核心竞争力，这背后是对产业、企业的深刻理解，以及较强的投研能力。其实主动权益产品这两年缺的就是优质的投研和知行合一的执行力。
低位减仓
在小鹏的持仓中，姚志鹏管理的嘉实动力先锋混合A其实也早早地发现了小鹏的价值，在2023年第二季度开始建仓小鹏，在三季度小鹏股价上涨40%后都未减仓，直到2024年一季度，小鹏几乎抹平了所有涨幅，嘉实动力先锋混合仍未建仓，但在小鹏去年四季度的一波上涨后开始减持。
从股价波动情况来看，2023年Q2和2024年Q4，小鹏的股价几乎是持平的，所以这波交易算是卖在了起飞前。
同在四季度减仓的还有博时研究优选，虽然减持比例不高，但毕竟是在暴涨前减持，也是小鹏的价值不够坚决。
去年9月24日之后的那波行情，港股的主要推动力是外资，在10月初多家外资机构都上调了大国资产的评级，名声在外的高盛也是在10月8日号开盘前喊出If not now when？10 reasons to buy china equity，果然在这之后港A都迎来了下跌，港股直接则是A杀。
对于一个流动性一直存在争议的市场，价值的兑现过程很容易让人动摇，这也是港股历来存在的问题，当然港股也有局部的阿尔法。
根据2024年Q4数据，小鹏公募减持靠前的前五家均为嘉实旗下的基金，嘉实动力先锋算是上车比较早的，但却错过了这一波价值重估。
数据来源：IFind
行业分化
新能源车自2024年以来，行业的整体贝塔就已经开始趋缓，因为销量的渗透率已经超过了40%，行业的增长预期开始放缓，整个行业的估值也在打折，一些确定性不高的公司还在持续阴跌，比如蔚来。
而行情主要集中在销量预期够强的标的上，比如小米SU7的火爆直接打开了未来五年甚至十年的销量预期，除了手机以外，小米汽车的定价最高应该是给到了万亿，赛力斯的确定性也是在兑现业绩扭转及暴增的预期，参考理想盈利后市值的3000亿，小鹏的预期其实也是扭亏。
外资行对小鹏的预期主要是40万台销量，近700亿的收入，也就是说从300亿到700的增量空间给了小鹏估值无限的想象力，而下半年特斯拉即将商业化的Robotaxi和Optimus也给了小鹏一定的想象空间。
港股这波纯粹是流动性驱动的价值重估，核心驱动是deepseek带来的科技价值重估，当然也有美股太贵的原因。
