近日，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”，证券代码：300957）发布公告称，2023年第一季度营收8.63亿元，同比增长6.78%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比增长8.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.27亿元，同比增长1.72%。

与第一季度化妆品零售总额同比上涨5.9%相比，贝泰妮算是跑赢了行业平均速度，但是，这个经营数据也是贝泰妮有数据可查的最低增速，无论营收还是净利润。

营收和净利润增速呈下滑趋势

财报显示，2018年-2022年，贝泰妮的营收分别为12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元、40.22亿元和50.14亿元，同比分别增长了55.44%、56.69%、35.64%、52.57%和24.65%；同期归属于母公司股东的净利润分别为2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元、8.63亿元和10.51亿元，同比分别增长69.58%、58.12%、31.94%、58.77%和21.82%。

随着贝泰妮经营均速呈下滑趋势，其销售毛利率也不断下降。

2018年-2022年，贝泰妮的销售毛利率分别为81.16%、80.22%、76.25%、76.01%和75.21%。

这不由得让人产生怀疑，贝泰妮究竟是怎么了？要知道在过去的三年可是疫情不断爆发的三年，尤其是2022年，国内化妆品零售总额为3936亿元，同比下滑4.5%，创下了近10年来首次的负增长。即便这样，贝泰妮都保持了高速增长，而在2023年是大家公认的政策加持、消费复苏年，开局之际贝泰妮竟然让大家失望了，而且速度来得比预期快。

要解开这个问题，还要从贝泰妮的经营进行分析。

贝泰妮拥有“薇诺娜（Winona）”“薇诺娜宝贝（WINONA Baby）”、 “瑷科缦（AOXMED）”、“贝芙汀（Beforteen）”以及“泊缇诗（Beauty Answers）”等多个品牌，但其营收主要是靠薇诺娜一个品牌。

2022年，薇诺娜品牌收入为48.85亿元，占主营收入的97.44%。更早的2017-2019年，“薇诺娜”的销售收入占主营业务收入的99.68%、99.85%、99.37%。几年过去了，贝泰妮除了打造出薇诺娜这个超级品牌外，并未成功复制出其他品牌。这在一定程度说说明，贝泰妮的多品牌战略并不成功，同时也说明贝泰妮单一品牌的增长压力也在面临越来越大的增长瓶颈。

此外，2022年，贝泰妮的线上营收40.28亿元，占主营收入的80.59%。其中，线上自营营收31.57亿元，占主营收入的63.17%。

电商占比的不断提升，一方面提升了贝泰妮的整体收入，但在另一方面，在竞争越来越激烈的中，基数越来越大的贝泰妮旗下品牌的增长，主要是靠销售费用拉动，而加上电商业态越来越卷，各种促销费用不断，但产品价位却不能乱加，于是其毛利率不断下降也就可以理解了。

比如，薇诺娜在天猫平台的销售，今年1月份，同比下降58%；2月份，同比下降14%；3月份同比下降18.22%。（来源：淘数据）

春江水暖鸭先知。贝泰妮自身的经营瓶颈，或许他们自己更清楚，但投资者也选择了用脚投票。

机构减持不断

2022年报显示，贝泰妮前十大股东中有6家减持了公司股份。其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽资讯有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。

另外，2021年持股191.70万股的国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划、2021年底持股183.54万股的广发医疗保健股票型证券投资基金、2021年底持股154.34万股的富达系列新兴市场机会基金已经大幅减持或清仓，看不到他们的身影了。

而在上述股东减持过程中，贝泰妮的股价，由2021年7月289.35元/股的高点，下跌到了2023年4月28日的114.03元/股，股价跌幅高达61%。

联合创始人离职

2023年3月1日，贝泰妮发布公告称，公司联合创始人、第二届董事会董事、战略委员会委员、提名委员会委员及公司副总经理董俊姿因个人原因辞职。

公开资料显示，董俊姿于2012年入职贝泰妮，并在2019年3月起担任贝泰妮董事、副总经理，主要负责薇诺娜的品牌市场化运作，重点发展了薇诺娜线上业务。

不过，贝泰妮相关负责人称，此次董俊姿先生的辞职不会导致公司董事会成员低于法定最低人数，不会影响公司董事会的正常运作。同时，公司在正式公告发布之前，已在组织架构上做好了充分的准备，可以平稳过渡，公司经营不会受到影响。

股权激励

3月30日，贝泰妮发布了2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予第二类限制性股票共计635.40万股，约占公司总股本1.5%。其中，首次授予股票占激励计划权益总数的84.83%，授予价格为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%，为62.10元/股。激励对象共298人，包括董事、高级管理人员以及核心管理和核心技术（业务）人员。

首次授予的限制性股票各年度业绩考核要求为：以2022年营收和净利润为基数，2023年—2025年，营收增长率不低于28%、61.28%、100%，净利润增长率不低于28%、61.28%、100%。

初心是好的，但在第一季度业绩增速大幅下滑的情况下，贝泰妮要完成股权激励目标还真不是一件容易的事情。如果完成，投资者、贝泰妮、董高监及核心员工皆大欢喜；如果完不成，贝泰妮团队将面临信心重创，其股价也可能继续下跌。