文｜金融街老李

2月17日，市场传出宁德时代正向车企主动推行锂矿返利计划，引起了行业的广泛关注，新年以后，国内动力电池行业虽然消息不断，在资本市场却稍显沉寂，很多资方认为，在供需的双重变革下，动力电池行业会在今年迎来拐点。

汽车行业一直流传“车企都在为宁德时代打工”，动力电池龙头宁德时代为此承担了不少“负面”，但实际上，当时曾庆洪对曾毓群说的原话是：“车企在为宁德时代打工，但宁德时代也在为上游企业打工。”这背后反映的是动力电池产业链的博弈问题。今天老李和大家一起聊聊，谁在博弈动力电池产业链？动力电池如何实现价格回归？资本市场下一阶段怎么走？

产业链的博弈

2月17日，市场传出宁德时代正向车企主动推行锂矿返利计划，具体内容是未来三年，宁德时代的一部分动力电池的碳酸锂价格将以20万/吨结算，而签署这项合作的车企，需要将约80%的电池采购量承诺给宁德时代。

宁德时代的计划并非针对所有客户，而是面向理想汽车、蔚来汽车、华为、极氪汽车等多家战略客户，这背后体现的是，宁德时代正在通过绑定下游客户来对抗上游供应商。

国内动力电池行业一直都是围绕供需的产业链上下游博弈，在这个产业链上，涌现了很多上市公司，而动力电池产业链上下游合作最敏感的要素实际是价格。

无论过去还是现在，动力电池产业链的实际博弈都是围绕价格展开的。过去几年，在市场和资本的推动下，动力电池企业产能持续扩张，技术赛马，竞争和合作并存，锂电价格持续走高。

进入2023年以来，随着锂电产能扩张及动力电池需求增速放缓，国内的动力电池的供需结构正处于现实及预期的“拐点”，锂电的价格开始了新一轮重塑。可以肯定的是，虽然动力电池行业声量依旧，但全行业已经步入了理性的发展阶段。

锂电产业的核心是动力电池企业，起到了上下游的承接作用。作为新能源汽车行业中游的中流砥柱，一方面，动力电池企业要和下游车企竞争合作，另一方面，动力电池企业还要与上游原材料企业竞争合作。

未来，动力电池企业和车企将出现两种存在模式：

一种是以弗迪-比亚迪为代表的内供模式。目前，特斯拉、长城、广汽等企业都在建立自己的专属电池公司，国轩高科在不远的将来也将成为大众的体系内企业。这种模式下，虽然车企取代了动力电池企业，攫取了动力电池企业的利润，但要面对来自上游原材料企业的价格波动以及下游的需求波动。

第二种是以宁德时代和中创新航为代表的外供模式。这种模式对车企的优劣势非常明显，由于各家车企的销量存在不确定性，对电池的需求也存在不确定性，车企可以将宁德时代等企业作为“屏障”抵御产业上游的价格波动和下游的需求波动，相应的，在这种模式下，车企也无法控制电池企业的产能和价格。

目前外供模式是行业主流，在产业链博弈进入白热化的情况下，宁德时代压力也非常明显，正所谓“车企在为宁德时代打工，宁德时代又为上游企业打工”。

宁德时代提出的锂矿返利计划，本质是宁德时代要联合下游的动力电池企业，通过采购量提升与上游企业的溢价能力，强迫原材料企业降价，另外通过该方式，宁德时代可以绑定下游龙头企业，保证市占率，这是个一举两得的方案。

宁德时代的方案推出后，老李的很多朋友认为，方案虽好，但不容易实现落地，这和锂电原材料价格回归有重要的关系。

价格回归

车企、宁德时代和上游原材料企业的关系说复杂很复杂，但说简单那也简单，实际上，任何行业的价格锚定都是围绕“供需”展开的。

过去十多年，锂电行业每隔几年都会因为下游需求而出现提价周期，最近一次提价的驱动力正是新能源汽车的快速发展，2019年以后，随着国内动力电池需求的大幅增长，上游的原材料企业开始大幅加价，尤其是碳酸锂，作为锂电产业链价格体系的“锚”，到2022年一度冲高到60万元/吨，相比2018年翻了两倍还多。

进入2023年，虽然新能源汽车销量还在增长，但伴随着补贴政策彻底退出，国内的新能源汽车的销量增速在年初明显减缓。特斯拉、蔚来、问界等新能源品牌降价换量，反映出下游终端市场的需求其实有待考验。其实，很多整车企业在2023年动力电池下单的时候就已经调低了预期，下游车企和电池企业会不断向上游原材料企业传递成本压力。

在下游企业的压力下，锂电产业链博弈也呈现微妙变化，主要表现就是产业链价格整体回归。尤其是2月份以后，锂电原材料价格持续回归，根据上海钢联的发布的数据，2月22日，工业级碳酸锂的均价跌穿40万元/吨的大关来到39.5万元/吨，重新回到“3时代”，并且回到了2022年年初的碳酸锂同期水平。

工信部原部长苗圩曾公开发言，预计锂价今年下半年会进一步回归到35万元/吨～40万元/吨的理性水平，今后比较合理的价格平衡点可能在20万元/吨左右。

从供给端来看，过去两年，上游锂电产业链整体产能不断投放，锂电材料企业之间竞争激烈，加上动力电池企业不断调低毛利润，电芯价格也在回归。

但由于产业链各环节企业要保持合理的毛利率，价格回落一定是分阶段且有序的，所以短期来看，碳酸锂的价格在35万元/吨-40万元/吨的价格区间内还是有一定程度的保障。

需要说明的是，在碳酸锂价格下滑带动下，锂电上游的正极材料、负极材料以及电解液等环节均出现降价，相比去年年底，电池级磷酸铁锂价格降低幅度超过10%，中高镍三元材料价格下降3%左右，六氟磷酸锂近期价格下降至20万/吨，相较12月下降达到20%，电解液降幅在4%-7%左。，老李认为，这些价格下降都是阶段性的，锂电上游价格肯定不会出现暴跌。

从中长期来看，海外锂矿无法增加产能已经是行业既定的事实，供给端不会有太大变化，所以未来锂电价格还将取决于需求端，如果新能源汽车销量增速持续放大，那么锂电价格还会上升，如果增速保持稳定，老李认为锂电产业链的价格将逐步回落到合理区间。

回归理性的资本市场

新年以来，二级市场一直没有增长主线，大部分板块都实现了正常的轮动，但大家也会发现，锂电行业相关上市公司一直总体保持平稳，没有市值上升，也没有市值暴跌，相比前三年，锂电产业链的声量在降低。

这反映了资本市场对锂电行业的预期，按照二级市场的布局规律，在企业成长期，大家都会通过定增等多种方式推动企业“大干快上”，助力行业快速实现资产“证券化”。

当产业发展进入稳定阶段后，资本的投资热情就会逐步下降，一级市场和二级市场的投资者们期望是收获。以宁德时代为例，过去资本对宁德时代的预期主要在国内市场，在国内市场尚未进入“红海”时，基金一直助力宁德时代市值拉升。

过去老李说，宁德时代的估值密码是高市占率和高增长率，而现在，高市占率已经成为过去。根据老李的消息，从反垄断层面讲，宁德时代有意控制自己的市占率，虽然宁德时代作为实体经济能推动行业发展，但宁德时代过强也会影响其它企业的发展，从增长率来看，国内的潜力很难再挖掘，海外市场才是宁德时代市值走向的最关键因素。

用一句话来总结，海外市场好，则宁德时代市值涨，海外市场差，则宁德时代市值会小幅回落。

目前国内动力电池市场竞争非常激烈，如果按照去年的新能源汽车增速，当前的产能还远远没有饱和，如果按照今年年初的增速，动力电池的产能则是过剩的，亿纬锂能董事长刘金成在去年底喊出了“全产业链最晚将在2024年出现产能过剩”的观点，电池企业的实际产能建设已经变得谨慎。

在外供模式下，由于宁德时代一家独大，中创新航、国轩高科的机会并不多，腰部的亿纬锂能、欣旺达、孚能等企业也很难进入到二级梯队，在众多电池企业中，只剩下了弗迪电池这么一个标的。

国内二级市场很多投资者一直期望弗迪电池独立上市，过去几年，由于宁德时代的增长率和市占率太突出，大家对弗迪电池的期望并不高，宁王足以让大家赚钱，没必要再挖掘新企业。

现在宁王失速了，比亚迪也在新能源车企的竞争中坐上了龙头的位置，弗迪对于资本市场的意义就格外重要了，作为内供模式的代表，弗迪的基本面是毋庸置疑的，剩下的只需看比亚迪的运作。

去年年底，资本市场很多朋友提出要看电池企业在储能方向的发展情况，这个逻辑从远期看是正确的，但从短期来看，动力电池才是锂电的中坚力量和估值的重要支撑。

站在产业发展新阶段的拐点上，也许宁王会远去，但以弗迪电池为代表的新机遇将会向我们走来，在这个过程中，最好的操作是等待。