监管持续趋严态势下，近日首发上市终止企业数量增加。4月17日，沪深北交易所各1家企业因发行人主动申请文件终止IPO审核。
其中，科通技术创业板IPO申报于2022年6月30日获深交所受理，期间更新七版招股书，答复两轮问询及审核中心意见落实函，原定于2024年2月7日上会。但临上会前一天，因相关审核事项需要核查，按照有关程序，上市委审议会议取消审议了公司发行上市申请。取消审议后，科通技术上市进程再未推进，且最终以发行人和保荐机构主动撤回上市/保荐申请告终。
从申报材料及深交所审核问询问题来看，科通技术期后业绩、现金流、分拆上市独立性等事项被监管重点关注。此外，审核意见函中深交所要求公司修订招股说明书等信息披露文件内容，客观、准确、浅白地呈现发行人主营业务及竞争格局、发行人核心竞争力等，避免夸大性或误导性陈述。
2023上半年毛利率提升业绩却出现下滑
申报材料显示，科通技术是一家芯片应用设计和分销服务商，公司为全球多家原厂提供向下游拓展市场的芯片应用技术服务及分销服务，主要代理产品类型包括 FPGA（可编程逻辑芯片）、ASIC（应用型专用芯片）、处理器芯片、模拟芯片、存储芯片、软件及其他。下游主要覆盖智能汽车、数字基建、工业互联、能源控制、大消费等五大领域，为客户提供芯片应用技术服务以及相匹配的分销服务。
从公司业绩来看，2020年至2022年，科通技术分别实现营业收入42.21亿元、76.21亿元、80.74亿元，持续增长；但同期内公司归母净利润分别为1.59亿元、3.13亿元、3.08亿元，即2022年出现增收不增利现象。
需注意的是，科通技术此前的盈利能力较同行业可比上市公司较低，2020年至2022年，科通技术的毛利率分别为9.14%、7.71%、7.78%，呈快速下滑趋势且持续低于可比公司毛利率均值水平。2023年上半年，公司毛利率提升至9.78%，高于可比公司均值，但同期公司业绩却出现明显下滑，营业收入35.07亿元，同比下降14.23%；归母净利润1.22亿元，同比下降28.46%。
对于业绩下滑原因，科通技术解释称主要系 2023 年宏观经济整体下行，电子元器件终端需求较为疲软等原因所致。
对此，深交所在审议意见函中要求公司结合芯片分销行业景气度及竞争状况、产品终端应用领域需求具体变化、发行人毛利率、客户变动以及变动原因等情况详细说明 2023 年上半年业绩存在下滑的原因，与行业整体趋势、同行业可比公司对比情况，未来经营业绩是否存在进一步下滑风险。
发行人管理层根据经营环境、市场行情、库存情况、在手订单及市场开拓情况估算，对2023年全年经营业绩预计如下：
即公司预计2023年度营业收入及净利润较2022年整体下滑。而在新“国九条”及相关配套监管政策发布，监管层不断对首发审核加码“强监管”的态势下，纵使科通技术的净利润规模仍满足创业板最新财务指标要求，但净利润连续两年下滑的情况或也会致使监管质疑公司持续经营能力、抗风险能力，并对公司顺利推进IPO构成一定阻碍。
债台高筑，且公司经营现金流持续为负
除业绩下滑问题外，科通技术资产负债率高企且经营现金流持续为负的情形，也暴露出公司或面临较大财务风险。
据招股书显示，2022年至2023年上半年，科通技术负债总额分别为14.3亿元、32.42亿元、51.45亿元、65.8亿元，整体呈增长态势，同期资产负债率分别为76.36%、77.73%、81.00%和83.42%，2022年和2023年上半年均超过80%。
科通技术表示主要原因是应付账款等经营性负债随着公司购销规模扩大而增加。且公司目前融资渠道相对单一，发展所需要的资金主要是通过内部实现的利润和外部债务融资来满足，因此资产负债率较高。
此外，科通技术报告期内经营活动现金流也持续为负且整体呈扩大趋势。2020年至2023年上半年科通技术的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.63亿元、-2.4亿元、-1.48亿元、-6.68亿元；经营活动产生的现金流量净额与净利润的比例分别为-102.65%、-76.69%、-47.99%和-549.68%。
对此，科通技术称公司经营活动产生的现金流量净额为负主要原因为：上游电子元器件制造商付款要求高，通常要求预付货款或给与公司30天左右的账期；下游客户信用状况良好、合作历史较长，通常给与较长账期，公司采购付款周期要短于货款的回收周期。此外据与原厂授权协议的约定，科通技术需向原厂报备最终客户信息，确保科通技术及原厂均符合相关国家出口管制条例的要求。若后续因科通技术内控管理失效，出现不符合出口管制条例要求的情况，相关原厂可能会终止对科通技术的产品线授权，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
就此而言，科通技术在产业链中的话语权并不强，此外公司的存货周转率急剧下滑，存货大幅增加，逾期应收账款比例高达30%。持续“流血”的经营现状下，公司如何抵御相关财务风险，或是需重点考虑的问题。
分拆上市独立性被重点问询
招股书显示，科通技术为实控人为康敬伟，公司是港股上市公司硬蛋创新的控股子公司。2021年12月3日，中国香港联交所向硬蛋创新发出书面确认函，同意硬蛋创新继续依据境内的相关规定实施分拆，附条件豁免提供“新股获配权”。
对此，深交所在首轮问询中要求科通技术说明其业务、资产是否为硬蛋创新的主要业务、资产。并逐一对照港交所关于分拆上市公司子公司独立上市的监管要求，说明本次分拆上市是否符合规定；说明针对分拆上市事项，硬蛋创新针对港交所关注问题的答复情况。
针对分拆上市事项，联交所重点关注发行人是否能够完全独立于硬蛋创新保留集团经营的问题，重点关注董事会、管理层、行政能力、关联交易、财务等方面的独立性。深交所在第二轮审核问询中展开追问，要求科通技术及保荐机构说明硬蛋创新获得批复后联交所关于分拆上市相关规定是否存在变化，硬蛋创新是否仍然符合联交所分拆上市条件；硬蛋创新与发行人就联交所重点关注问题的整改情况，是否存在未完成整改问题。
值得注意的是，新“国九条”明确将从严监管分拆上市，且此前已有多家分拆上市公司主动撤回申请文件，如港股公司深圳控股于3月7日发布公告称“考虑到当前A股上市申请审核环境和新的审核标准以及市场环境，董事会决议向深交所申请撤回建议A股上市申请”。
监管从严或倒逼分拆上市更趋理性，上市公司应综合考虑战略定位、拟分拆业务独立性和成长性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，推动有利于突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。
