Hello，大家好，今天我们来读长江电力的2023年度报告。

关于长江电力，对于我本人的投资而言一直承担着压舱石的角色，不见得持有长江电力能有多高的收益率，但压舱石的作用就是要维持我投资这艘小船的平稳。所以其实我个人长江电力上的投资这么多年来很少变动，可以说是处于长期持有的模式。

当然了，对于投资者而言，我们也需要定期用数据回顾一下我们的投资，光是逻辑自洽那是没意义的，我们还需要用数据说话。你说，如果投资某家公司，逻辑是完全自洽，但十年时间过去了，根本达不到我们的投资目的，那么这样的逻辑自洽又有什么意义呢？

那今天，我们不妨用数据一起回顾一下长江电力这笔投资。现在的时间是2024年5月末，长江电力的后复权收盘价约是62.60元/股。我就假设我是在1年前、2年前、3年前、5年前和10年前的5月末买入长江电力，我们能获得一个怎样的收益率呢？

我们这里就简单处理，以后复权的股价计算：

我也特意查了一下本人长江电力的投资成本，我的投资成本约为14.30元/股，也就是我持有长江电力这十年来，年化收益在15%左右。对于这样一个收益率，我个人是非常满意了。

从以上五期的投资收益率数据，我们可以大致看出这样一条主线。就是投资长江电力长期而言的收益率在10%-15%之间。

当然了，也不是说持有长江电力就没有波动。比如说如果我们只持有两年时间，则年化收益率仅有6%左右，明显低于平均的水平。但无论如何，有一个重点需要强调的，就是持有长江电力各年均维持了正收益，这正是我所说压舱石应有之意。

从这个角度来考虑，只要长江电力能够维持这个净资产收益率，那么我们持有长江电力的收益率应该是比较稳定的。而长江电力的主要业务也决定了，它大概率能够维持目前的收益率水平。所以长江电力作为压舱石还是非常适合的。

接下来，我们一起看一下长江电力2023年度的业绩情况。

2023年度，长江电力实现营业收入781.12亿元，相比于2022年增长了13.43%。其中，国内的水电业务实现收入690.5亿，占了整体收入的88.39%；而其他的业务比如配售电和国际业务等实现收入87.95亿，占整体收入的11.26%。

对于长江电力而言，营业收入的增长最主要得益于发电量的增加，2023年，公司境内所属六座梯级电站完成发电量 2762.63 亿千瓦时，同比增加140.15 亿千瓦时，增长5.34%。

看上去整体增速还不错，但实际上，公司在2023年1月完成对乌东德、白鹤滩两座水电站的收购，2023年也是这两座电站首次并入公司报表的第一年。

如果不算乌东德和白鹤滩两种新电站，长江电力原有的4座电站2023年发电量其实是同比下降15.56亿千瓦，同比下降幅度为0.84%。具体来说，2023年溪洛渡电站发电549.34亿千瓦，相比于2022年少发电28.7亿千瓦，下降幅度达到4.97%；向家坝电站同比少发电4.21亿千瓦，下降幅度为1.33%；三峡电站同比多发电14.81亿千瓦，同比上涨了1.88%；葛洲坝电站同比多发电2.54亿千瓦，上涨的幅度为1.46%。

大家要知道，我们原来都说2022年是来水偏少的一年，而没想到2023年竟然比2022年还要更低。从具体水文数据看，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%。而三峡2003~2021年十多年的平均入库流量是3744亿立方米。

我们也可以看一看后附的从2015至2023年长江电力各电站的变动趋势图，我们就可以很清楚看到，2022、2023年年的来水确实都很差，远比不上2020和2021年。

当然了，我也不会像某些投资者那样，因为投资了长江电力，就去关心长江来水，关心大坝蓄水高度等等这些数据。正如巴老在农地的案例中所表达的那样，我们买了一片农地，他总有收成好的年份，当然也会有歉收的年份，只要这片农地没有盐碱化，我们又何必去操心这些我们控制不了的事呢？对于长江电力而言，我也相信总会有那么几年是丰水的年份，我们又何必去操这样的心呢？

接下来，我再看看净利润情况。

2023年，长江电力实现归母净利润达到272.39亿元，同比增长14.81%，扣非归母净利润更是同比增长28.59%，达到了275.08亿元。长江电力2023年业绩的增长有相当大部分来自于新加入的两座电站形成的增量。同时，长江电力2023年市场化交易电量占上网电量比例由2022年的7.6%增加至37.8%，市场化电量占比提升带动上网电价有所上涨，从而带动公司业绩有一定幅度的上升。

当然了，这些上百亿的宏大叙事跟我们股东其实关系并不大，我们算回我们的小账，长江电力2023年度实现的每股收益是1.1132元/股，相比于2022年的0.9697元/股确实有一定幅度的回升。但相比于2020年和2021年的高峰仍有一定差距。对于这一块，我们只能寄望于长江电力在实现了长江流域的六库联调，降低弃水损失电量，进一步提高水资源综合利用率。

在资产负债率方面，由于在2023年内完成了对白鹤滩和乌东德的收购，所以公司的资产负债率有较大幅度的提升，从2022年度的55.74%，提升至2023年度62.89%，提升了7.15个百分点。而公司的利息支出也相应从2022年同期的98.01亿，增加至2023年的127.4亿。至于现金流状况，我认为对于长江电力这样的公司，是完全没必要担心，我们这里就不再细说了。

在现金分红方面，其实长江电力有相当部分的价值来自于其持续稳定的分红。那在2023年度，长江电力计划每10股派发现金红利8.20元，分红占净利润的比例为73.66%。以2024年5月末的股价计算，长江电力的股息率约为3.07%左右。如果我们与2022年度的分红比较，长江电力2022年的分红方案是每10股派息8.53元，公司2023年每股的派息金额还有所降低。

这其实就是通过总股本扩张形成的增长的坏处，看上去公司业绩增长不错，但分到手的蛋糕反而更少了。所以有时候我也觉得，太多的宏大叙事对我们股东毫无价值，我们管好自己眼前那一盘小账就可以了。

最后，我们再简单说一说行业的状况和长江电力的发展。

2023 年，全国电力供需总体平衡，电力绿色低碳转型持续推进。迎峰度夏期间全国电力供需形势总体平衡，各省级电网均未采取有序用电措施，创造了近年来迎峰度夏电力保供最好成效；冬季，多地出现大范围强寒潮、强雨雪天气，全国近十个省级电网电力供需形势偏紧，部分省级电网通过需求侧响应等措施，保障了电力系统安全稳定运行。

电力供应方面，截至 2023 年末，全国全口径发电装机容量 29.2 亿千瓦、同比增长13.9%。其中，非化石能源发电装机容量 15.7 亿千瓦，占总装机容量比重在 2023 年首次突破50%，达到53.9%。电力消费方面，2023 年，全国全社会用电量 9.22 万亿千瓦时，同比增长6.7%，增速比2022年提高 3.1 个百分点，国民经济回升向好拉动电力消费增速同比提高。

电力市场方面，加快推进全国统一电力市场体系建设，市场化交易电量持续上升，多层次电力市场体系有效运行，适应新能源高比例发展的市场机制逐步完善。中长期交易常态化运行、充分发挥“压舱石”作用，部分省份电力现货市场转入正式运行；跨省跨区中长期市场平稳运行，省间现货市场调剂余缺，对大范围电力资源优化配置和互济保供发挥了积极作用。

绿色发展方面，完善可再生能源绿色电力证书制度、促进可再生能源电力消费、保障可再生能源电力消纳，对全国风电、太阳能发电、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。据国家能源局统计，2023 年全国可再生能源新增装机 3.05 亿千瓦，占全国新增发电装机的82.7%，占全球新增装机的一半，超过世界其他国家的总和。可再生能源已成为我国电力新增装机的主体。

2023 年，长江电力积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资，全年实现投资收益 47.5 亿元。如期实现甘肃张掖抽蓄电站主体工程开工，全面受托运维浙江长龙山抽蓄电站，年内获取安徽休宁、湖南宁乡抽水蓄能项目资源 240 万千瓦。公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源基地开发，首批新能源场站顺利投产，水风光一体化实践走深走实。智慧综合能源业务初具规模，实现分布式光伏与储能领域双级跃升，江苏省首个共享储能项目（江苏丰储 200 兆瓦/400 兆瓦时共享储能项目）等一批重点示范项目建成投产。

国际业务稳中有进，海外运维项目平稳有序开展，全年跟踪新能源装机规模约97.4 万千瓦，长江电力顺利实现首个境外控股新能源项目——秘鲁Arrow光伏项目成功交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。

长江电力通过提炼联合调度实践经验和“六库联调”研究成果，持续优化梯级水库运用方式，多措并举抬升发电水头，提高发电效率。扩充现有水雨情数据，提升调度自动化系统数据质量，首次发布预见期达 60 天的逐日网格降水预报，持续提升预报精度，调度水位控制精度达到厘米级，保障实时调度与关键期调度更加精准。金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理全面实施。全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率再创历史新高。梯级电站全年节水增发电量121.3 亿千瓦时，梯级水库首次实现全部按期蓄满，年补水总量超 242 亿立方米，有力保障航运和生态安全。

好了，这次关于长江电力的2023年度报告，我们就这么多，我们下次见！

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