下图是国瓷材料的杜邦分析数据。

ROE存在一定的周期性，2023年下滑到了9.33%，大约回到了2014年的水平。但是，它的年均ROE大于10%，这点无法否认。

再考虑到它的净利润常年大于15%，因此，这家公司有一定的分析价值。

众所周知，杜邦分析可以帮我们了解这家公司的商业模式。显然，国瓷材料的商业模式并不是最好的。

第一，公司的竞争优势并不稳固。从ROE的变动趋势看，国瓷材料并不是一家拥有可持续竞争优势的企业，它不能维持净利率的稳定性。在行业产品价格下滑阶段，公司净利率降幅很明显。从公司自身角度看，这是否表明，在需求下降阶段，公司产品没有绝对的优势，并非不可替代？

第二，资本开支的角度看，公司需要持续投钱。截至2024年中报，国瓷材料（固定资产+在建工程）两者合计占总资产的比重达到了30%。公司需要持续的资本开支，来维持公司的经营业务。公司固定资产多，会拉低公司的总资产周转率。特别是在收入增速不高的时候，这一点会更加明显。

因为总资产周转率的计算，分子是营业收入，分母是总资产，反映的是营业收入是总资产的多少倍。在营业收入增长有限，但是总资产变多的情况下，这个倍数就越小。

第三点，公司的经营负债少。公司应收款多，几乎没有预收款，对下游的议价能力弱；

同时，公司有一定的应付款，对上游有一定的话语权，但是应收远大于应付。企业经营需要使用资金，0成本的资本是最好的；有资金的成本会产生费用。且被下游客户占用的资金也会产生成本。

从中报数据看，国瓷材料的有息负债率在提高。如果公司没有那么多的应收款，回收的现金流变多，使用的有息负债会不会更少？这样一来，还能省下些财务费用。

总结来看，国瓷并不能代表最好的商业模式。

①没有稳定可持续的利润水平，没有可持续竞争优势；

②需要持续投入资本开支；

③使用有息负债需要付出成本；

④对下游议价能力弱。

即便当下白酒行业有些艰难，但是跟白酒一比，很多行业的模式都不太好。真是除却巫山非云也。

再想起附近烧烤摊每天晚上喝酒高谈阔论的中年人，以及酒桌上喝完酒就原形毕露的人，以及不喝酒就跟疯了似的人。

大概等到这一代喝酒的人老去，新一代人到了这个年纪也不喝酒了，白酒的难日子才算真的来了。但是，白酒这东西：不到年纪你能喝得出味道吗？心境不到，阅历不到，就体会不到白酒的好。