国泰基金陶然
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债市浮沉，我选择坚持严控回撤
大家好，我是国泰基金的陶然。近期债市出现了些许波动，不少投资者比较关心债市后市的行情和布局思路，今天我想简单跟大家做一个分享。
过去一周，监管和资金成为影响债市情绪最核心的变量，这使得市场成交量快速萎缩。换句话说，最近经过央行的几轮指导意见，大家可以看到债券市场的热度和成交笔数出现了很明显的下降，而债券基金的收益恢复相对于锐度更高的权益资产更艰难，现在市场上很多债券基金还没有回到8月初净值高点。
在经历了今年4月、6月多次债市波动，以及最近央行指导卖债等等这些关键时点后，我管理的国泰利享A今年以来最大回撤3bp，国泰利享安益A最大回撤6bp，国泰利优C最大回撤2bp，国泰利盈A最大回撤5bp，国泰利泽最大回撤4bp，而同期短期纯债型基金指数的最大回撤为14 bp(注1），利系列产品的回撤相对比较可控，组合风险收益特征比较稳定，未来我们也将继续保持这种操作。
今年以来市场上可能很多中短债产品参与了长债的波段操作，不可否认这种操作或能够一定程度上增厚收益，但为了匹配利系列产品严控回撤的定位，我们并没有参与。因为很多时候，由央行卖债或基本面发生重大变化而导致的债市调整是非常偶发的，基于这种不确定性，我们没有暴露这个风险，而是选择保持组合的风险收益特征，给投资者带来相对稳健的持有体验。
展望后市，我们认为今年下半年最大的变化是资金利率很难更便宜，所以市场避免不了自我调整，使得资产价格趋于合理。但在当下基本面弱修复的大环境中，我们认为债市不太可能发生像2022年四季度那样由基本面驱动的大幅调整。
接下来我们可以观测高层对于完成今年经济目标的决心，如果后续出现强有力的刺激消费的政策，或将会扭转当前股票、债券市场的格局。
站在组合操作层面，我们继续倾向于坚持组合当前的风险收益特征，采用短久期、高等级信用债的配置策略，精细化管理组合，注重保持组合的流动性，力求在控制回撤的前提下，为各位持有人带来相对稳定的投资体验。
鹏华基金闫冬
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海外市场大幅震荡影响A股，国内首次系统部署全面绿色转型
一、市场复盘
过去一周，上证指数、创业板指分别下跌1.48%、1.64%，A股市场成交活跃度再度回落，全A日均成交额回落至6468亿元，北上资金由上周小幅净流入转为净流出1478亿元，股票型ETF净流入210亿元。行业方面，地产、消费、医药等前期超跌板块相对占优，半导体、汽车、国防跌幅靠前。海外市场剧烈波动对A股形成一定扰动。上周一，受此前日本加息、美国经济就业数据不及预期等因素影响，全球套息交易出现反转并带来短期流动性冲击，全球资产尤其是风险资产大幅调整，当日，日经225指数下跌12.4%，韩国综指下跌8.8%，美国三大股指下跌2%-4%，美元指数跌至102，日元、人民币汇率升值至142和7.1。周四，美国发布前一周初请失业金人数23.3万人，较前值下降1.7万人，优于市场预期，一定程度缓和了市场对就业市场降温的担忧。全周维度，随着流动性冲击逐步缓和，全球资产在大幅调整后有所企稳，日经225下跌2.46%，美股三大股指跌幅在1%以内，人民币即期汇率收至7.17。
数据来源：Choice，截至2024.8.11。
二、国内外宏观
数据：8月9日，统计局发布2024年7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.5%，前值0.2%环比0.5%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。
7月CPI同比涨幅扩大，主要分项都表现出超季节性，天气对食品价格的影响较大，而非食品主要受暑期旅游需求增加的支撑。这两大因素可能都缺乏持续性，尤其是后续8、9两个月基数重新有所抬升。PPI同比降幅未能延续收窄，背后仍然是新涨价动力不足。整体来看，价格水平的回升，仍需关注后续政策的落实，而已经出台的特别国债的扩容支持、以及促进服务消费高质量发展等意见，可能都会发挥积极的作用。
PPI的结构分化延续。1.生产资料仍然强于生活资料。虽然从环比来看生产资料仍在下跌生活资料止跌，但同比来看生产资料同比-0.7%，降幅继续收窄，生活资料同比-1.0%，降幅仍在扩大。2.能源类占优，金属分化仍然明显。煤炭价格相对平稳，7月原油价格上涨能源相关行业在PPI主要7大类行业中同比增速为正。有色方面受国际铜价高位回落影响，环比下跌，但同比依然维持较高增长。黑色方面受高温导致建筑停工等影响，需求有所走弱。3.行业“内卷”在价格上也有体现，以汽车为代表的耐用消费品同比降幅仍然较大，计算机制造环比也连续下跌，7月政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争，一方面关注需求上或破除相关消费场景限制，另一方面关注上游价格回落对中下游成本压力的减轻。
海外：7月全球制造业PMI首次回落至荣枯线以下。7月全球制造业PMI回落1.1pp至49.7，显示全球制造业周期修复态势受阻。全球服务业PMI小幅反弹，7月全球服务业PMI回升0.2pp至53.3，发达国家和新兴市场国家服务业PMI多数回升，而新兴市场国家反弹幅度更大。日央行鸽派表态以及首申好于预期，部分缓解市场担忧，金融市场此后逐步企稳；美国就业市场方面，最新一周首申人数降至23.3万人，低于预期的24万人，缓解了市场对就业快速降温以及经济衰退风险上升的担忧。
数据来源：Choice，截至2024.8.11。
三、能源产业
过去一周，国际原油价格回升，国内原材料价格整体走低、猪肉价格持续上涨。上周布伦特原油价格环比上行3.7%至79.7美元/桶； COMEX黄金小幅回撤0.6%至2470.6美元/盎司。水泥/铜/螺纹钢价格环比回落2.5%/3.4%/2%。农产品价格指数环比回升4.4%，其中蔬菜/猪肉价格环比回升8.7%/3.4%。
油气：美国上周初请失业金人数超预期回落，美国经济承压引发的市场紧张情绪缓解；利比亚油田关闭导致供应风险；叠加EIA数据显示原油库存降幅超过预期，国际原油价格反弹。整体来看，国际油价整体走出反弹行情，后续仍需关注中东地缘局势、OPEC月报及IEA月报、中美经济数据、EIA库存等。
化工：德国化工巨头巴斯夫称，受路德维希港基地火灾影响，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。
中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》8月11日发布，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。意见提出系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。
意见围绕构建绿色低碳高质量发展空间格局、加快产业结构绿色低碳转型、稳妥推进能源绿色低碳转型、推进交通运输绿色转型、推进城乡建设发展绿色转型等5大领域，以及实施全面节约战略、推动消费模式绿色转型、发挥科技创新支撑作用等3大环节，部署加快形成节约资源和保护环境的空间格局、产业结构、生产方式、生活方式。
对于传统产业，意见要求：推动传统产业绿色低碳改造升级。大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级。优化产能规模和布局，持续更新土地、环境、能效、水效和碳排放等约束性标准，以国家标准提升引领传统产业优化升级，建立健全产能退出机制。合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。坚决控制化石能源消费，深入推动煤炭清洁高效利用，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，接下来5年逐步减少，在保障能源安全供应的前提下，重点区域继续实施煤炭消费总量控制，积极有序推进散煤替代。加快现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电。加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。推进二氧化碳捕集利用与封存项目建设。
对于清洁能源，意见要求：大力发展非化石能源。加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源，推进氢能“制储输用”全链条发展。统筹水电开发和生态保护，推进水风光一体化开发。积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。到2030年，非化石能源消费比重提高到25%左右。
数据来源：Choice，截至2024.8.11。
