还是那位朋友，让再看一家公司，深圳市汇川技术股份有限公司（股票简称：汇川技术）创立于2003年，2010年9月在深交所创业板上市。
汇川技术聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售。
2023年，汇川技术的营收同比增长了32.2%，达到了304.2亿元，四年时间，连破百亿、两百亿和三百亿元三重大关，这样的表现，还是值得肯定的。
虽然海外市场的增长有接近翻倍的高速增长，占比也有明显提升，但其规模还是明显低于国内市场，暂时还主要靠国内市场来支撑其业绩。
净利润同比增长了9.8%，低于2023年营收的增长水平，实际上2022年就是如此，只是差异没有2023年这么大，原因我们后面再找。
分季度来看，最近四个季度的营收增长都很快，但这四个季度的净利润增长速度都慢于同期营收，2024年一季度的营收和净利润表现基本能维持2023年的平均增长水平，并没有明显改变发展趋势的迹象。
最近三年的毛利率都在下滑，而且是连续创下最近这些年份毛利率的新低，2023年下滑至33.6%之后，和七年前相比，已经累计下跌了近15个百分点，这个幅度已经很大了。下滑的这三年中，2021年还可能提升销售净利率和净资产收益率，最近两年维持不住这种表现，两项指标都出现了比毛利率幅度更大的下滑。
三大业务的毛利率基本稳定，变化幅度较小，甚至还有“智慧电梯电气类”业务的毛利率在同比增长。但是，只有“通用自动化类”这项核心业务的毛利率最高，“新能源汽车与轨道交通类”业务规模增长很快，但毛利率偏低。2023年主要就是产品的营收结构变化，导致了平均毛利率下滑。
汇川技术海外市场的毛利率较高，而且还有小幅增长，再结合着其营收大幅增长，这当然说明做大海外市场是其可以去努力的方向，只是具体怎么做，搞财务的人就不知道了。国内市场的毛利率是下滑的，似乎可以说，可能“新能源汽车与轨道交通类”业务在国内市场的占比要高很多。
毛利率下滑的影响，被规模效应带来的期间费用占营收比下降，抵消掉了大部分，结果就是主营业务盈利空间下降只有0.4个百分点。
“规模效应”在期间费用中的主要体现在管理费用、研发费用和财务费用之中，销售费用比营收增长还快，当然”税金及附加“的增长更快，这是我们经常看到的现象，现阶段，税收对企业经营的影响越来越大。
2023年税收相关的支出增长高于营收，也高于薪酬类支出和净利润，原因可能与2022年基数较低有关。汇川技术的总体税收负担水平并不高（何况还有规模不小的增值税退税），应该是比规模和盈利能力接近的制造业企业低很多的。
增值税退税和政府补助等收入高达7亿多，再加上“公允价值变动收益”（主要是“其他非流动金融资产”方面的收益）和“投资收益”（主要是“权益法核算的长期股权投资收益”），扣除“资产减值损失”（主要是“存货跌价损失”）和“信用减值损失”（主要是“应收账款坏账损失”）之后，仍然有8.6亿元的净收益，比前两年都低，主要是投资收益下降和两项资产减值损失增长造成的。
分季度来看，最近两个季度的主营业务盈利空间都低于2023年的平均水平，这虽然有季节性因素的影响，但也有毛利率波动和期间费用增长的影响。也就是说，其盈利能力的表现弱于同期营收的趋势，可能还将持续。
汇川技术“经营活动的净现金流”都是净流入的状态，金额在不断增长，与净利润的趋势表现基本同步，但净流入金额比相同年份的净利润都要小一些。最近三年的固定资产类投资规模较大，2022年还为此大额融资，在我看来，这样的必要性似乎不大，或许他们当时也没有预计到最近两年，他们的经营活动现金流量表现会如此之好吧。
最近四年，应收款大量垫款，存货也大量增加资金的占用，虽然大部分转嫁至了应付款方面，但仍然转嫁不完，于是，就导致其“经营活动的净现金流”低于净利润。在营收高速增长期的企业，能有这样的表现，其实是相当不错的了，大多数的公司在此情况下，一般会出现“经营活动的净现金流”大量净流出的。
结合着这些年高速增长的营收，应收票据及应收账款的增长也符合“自然增长”的正常表现，何况2024年一季度末还开始下降了。通过供应链转移这些资金压力的工作基本同步进行，2024年一季度已经可以“挪”些资金出来使用了，只是预付款等又增加了占用，这就是该季度“经营活动的净现金流”表现较差的主要原因。
但是，就算是“自然增长”，也无法避免坏账损失会随着应收账款的增长而增长，这是没办法转嫁给供应商的，在经济环境较好的时候，这方面的影响不大，但经济环境变差的情况下，这方面的损失有可能就会越来越大。
最近三年的固定资产增长了两倍多，2023年末的在建工程规模近20亿元，这些项目建设当然是近年来高速增长的产能基础。现在看来，这些投入的效果还不错，只是最近两年投入的边际效应，已经不及前几年所带动的增长明显了。
2023年建成的项目有“岳阳汇川工业电机建设项目”和“常州汇川新能源汽车关键零部件二期项目”，金额都不小；新开工的有“南京汇川基建工程”，继续上年未完工建设的有“苏州汇川B区二期工程”等项目。这些项目建设完成后，当然会有很大的新产能和新产品或者新业务的释放出来，市场是否做好了准备？希望是我们多虑了。
汇川技术的长短期偿债能力都是很强的，这得益于其较强的盈利能力和2021年的增资，哪怕最近几年的固定资产类投资规模较大，对其并没有太大的影响，甚至我们前面已经说过，没有股权融资，其实也不影响他们的偿债能力。
存货的规模也是持续“自然增长”的，随着新项目的建成，应该还会有增长的趋势，就算要优化存货的管理，也得等这些新项目运营一段时间后，才有条件展开。
虽然汇川技术的现金类资产就高达近百亿元，但并不表示就不进行有息负债方面的融资，最近两年的规模还有明显增长，虽然没有太大的偿债压力，但似乎需要解释一下为什么要这样贷着大量的款，然后留着更多的现金呢？除了经营周转方面需要更多的现金之外，应该与其在建的项目较多，甚至后续还有不少的项目待建有关。随着建设的步伐慢下来，他们当然会优化这类资产的配置。
汇川技术身处近年来增长较快的行业中，通过扩张性的投入措施，取得了营收和净利润的持续高增长。但是，随着规模超过300亿元，后续可增长的空间会变小，至少其增长速度会逐步慢下来。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
