观点小结

从近期的标肥价差走势来看，市场肥猪的数量并没有绝对过剩。这波下跌不仅是一些前期二育肥猪的释放，而且在近期连续回调的氛围下，看涨挺价情绪有所减弱，集团化、规模化企业的出栏数量也有所增加，前期积累的一些供应压力得到了缓解。

进入9月天气转凉，终端消费理论上应呈现环比小幅增加趋势，而且为了应对四季度肥猪需求旺季，二育及养殖企业在9月及四季度有压栏增重的刚需，从数量角度看，二季度虽然仔猪补栏环比增加，但市场始终是相对谨慎的心态，而且能繁母猪存栏数量从3月才开始恢复，因此四季度商品猪的供给端并不存在绝对过剩状态。9月市场或将有段集中二育，而这段时间将造成市场的供应阶段性偏紧，在市场跌到心理价位后，二育的进场将是阶段性底部。

此外需要重点关注9月以及四季度二育节奏。因四季度养殖端压栏的底气主要是11月下旬以及12月需求旺季，而今年四季度猪肉需求受相关肉类替代以及宏观经济影响，预期同比或将下降，若供给端二育以及压栏热情较为高涨，超出市场预期，在需求旺季现货价格可能会出现旺季不旺的局面；而若二育进场较晚，并且比较谨慎，现货价格可能呈现波动走势，价格重心上移，高点不会很高，在春节前出现大跌概率较小。

从期货角度看，本周2409合约以及2411合约止跌反弹，主要因近期现货下跌后，供应端压力阶段性释放，并有利于后期二育进场，从技术面看，是区间底部支撑反弹。随着今日现货价格止跌企稳，部分二育开始进场，但观望者较多，市场整体比较谨慎，短期2411合约以震荡主，中长期可以以区间下方支撑作为多单进场点，谨慎操作，不建议过度看涨看跌，注意止盈止损。此外需关注2409合约升贴水情况。

1 二育肥猪阶段性释放

8月初因市场相对看好8月下旬学校开学以及天气转凉后的需求回暖，二育压栏惜售情绪较强，市场肥猪供应相对偏紧，标肥价差走扩，肥猪价格上涨，带动市场看涨情绪增加，上市企业以及集团规模化企业压栏压栏信心增加，现货价格突破20元/公斤平台以及前方高点，开始震荡上行，并在8月17日达到高点，全国生猪均价突破21元/公斤，两广以及南方部分省份地区生猪价格高点突破22元/公斤。

8月下旬，市场的二育肥猪开始陆续出栏，加上冻品肉释放，猪肉供应偏紧程度缓解，而需求并未明显改善，出现阶段性供应宽松，生猪价格从高位回落，截止到8月28日，截止全国生猪均价为19.1元/公斤，较8月中旬高点跌2元/公斤。今日因市场部分二育再度进场，生猪现货价格再度企稳。

7月初，生猪价格跌至8.5元/斤时，市场二育进场较为积极，也符合当时二育抄底的预期，这波释放的二育肥猪主要是7月上中旬补栏的商品猪。7月市场主要是滚动二育为主，8月上中旬现货价格持续上涨，二育采购成本增加，市场新进的二育并不积极，因此这波二育释放完后，从“贴秋膘”以及四季度肥猪需求量增加角度，9月以及四季度市场仍有一段压栏增重空间。从出栏体重以及标肥价差来看，出栏体重虽然持续增加，但幅度有限，而标肥价差再度走扩，可以看出市场的肥猪并不存在严重过剩，因此9月在价格合适的位置，有二育进场的需求。从近期市场信息以及调研来看，目前二育抄底进场的心理价位在18元/公斤左右。

图1：河南地区生猪均价

图2：标肥价差

图3：生猪周度出栏均重

数据来源： 紫金天风期货研究所

2 产能持续恢复，8月出栏或将增加

农业农村部等五部联合发布2024年7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比增加0.07%，连续3个月环比上涨，同比减少5.4%。钢联样本企业数据统计，7月能繁母猪存栏量为 环比涨1.14%，同比减少2.37%，涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比增1.15%，卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增2.38%。7月官方以及钢联，卓创、涌益等三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比增加，从市场角度看，7月生猪价格继续上涨并在高位坚挺，市场对未来信心增强，随着养殖利润上涨并维持高位，预期8月能繁母猪存栏环比小幅增加。从钢联样本企业调查数据可以看出，自2月以来，仔猪出生数量整体呈现增加趋势，一方面是母猪产能逐步恢复，其次是生产性能逐步改善。从仔猪出生数量可以推算6个月后商品猪出栏量，因四季度是需求旺季，因此3-6月仔猪出生量增加体现了后市的供需双增的逻辑，是相对合理的，而7月之后出生的仔猪的对应的是明年1月商品猪出栏量，相对增量将导致后市的利空，这也是为什么01合约以及03合约贴水较大的原因。

18家上市公司7月商品猪（包含仔猪）出栏1285.47万头，环比增加10%，增量较大的主要是牧原，增加100万头，同比增加0.7%，1-7月商品猪（包含仔猪）出栏8853.8万头，同比增加4%。从目前商品猪出栏数量同比增加来看，上市以及集团企业生猪产能仍呈现小幅扩张的趋势，7月商品猪出栏开始环比增加，主要是6月部分压栏的生猪在7月开始释放，但多数企业7月整体仍处在相对压栏节奏，预期8月大部分企业环比出栏量增加。

图4：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

图5：18上市公司月度出栏量（万头）

图6：样本企业出栏量及出栏计划（万头）

图7：仔猪月度出生数量及销量（万头）

数据来源：紫金天风期货研究所

3 屠企开机率小幅回暖，冻品库存持续走低

8月上中旬样本屠企开机率窄幅震荡，平均开机率为23.5%左右，较去年同期下降4个百分点。今年猪肉需求同比回落，一是宏观部分原因，二是现阶段屠宰企业亏损屠宰，屠宰企业以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作，白条走货较慢，终端消费整体并无明显改善。8月下旬在学校开学，团餐需求增加的情况下，开机率小幅回暖。结合近五年数据来看，随着天气转凉，预期终端需求呈现环比增加的趋势。

截止到8月23日国内重点屠宰企业冻品库容率为18.98%，呈现持续下降趋势，特别是近期下降幅度较快，处于相对低位，一是是屠宰企业屠宰利润持续亏损，只能以降低开机率，基本都以销定宰保鲜销，暂无分割入库操作，二是鲜肉价格走高好，鲜肉与冻品价差扩大，冻品价格优势更明显，下游深加工及餐饮等行业采购冻品猪肉积极性提高，因此本周冻品去库明显加快，预期下周国内冻品维持持续去库节奏。

图8：屠宰企业日度屠宰量

图9：重点企业屠宰利润

图10：屠宰企业冻品库容率

图11：鲜肉4号与冻肉4号价

数据来源：上海钢联,紫金天风期货研究所

4 基差以及价差回落

截止到8月28日，2409合约基差为90，临近交割也相对合理。在这波二育的供应压力释放后，盘面贴水也基本消化，预期进入9月盘面基差平水为主。若盘面再度出现贴水，这或将预示市场对9月生猪价格较为悲观，若平水或略显升水，将预示市场对9月生猪价格较为乐观。

因近期现货下跌后，供应端压力阶段性释放，并有利于后期二育进场，从技术面看，是区间底部支撑反弹，因此本周2411合约并没有跟随现货价格回调。截止到8月28日，2411合约基差为1070，在估值修复以及市场没有形成较强驱动下，短期基差震荡为主。

因2501合约是春节合约，最后交易日是在小年附近，这时屠宰企业多数放假，对于生猪来说属于需求淡季，加上二季度能繁母猪产能持续恢复，因此2501合约价格相对较低。近期现货带动近月合约下跌，2411合约以及2501合约的价差高位回调，在现货供给压力阶段性释放后，后期市场转变为二育逻辑，预期2411合约与2501合约价差将再度走扩，可择机正套，预期前高是压力位。

图12：2409及2411合约基差

图13：2411与2501合约间价差

数据来源：紫金天风期货研究所

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