海闻社讯 “瓶装水老二”怡宝，吹响了IPO最后冲锋的号角。

9月25日，怡宝母公司华润饮料通过了港交所聆讯，IPO规模预计在5亿至10亿美元之间，由美银、中银国际、中信证券、瑞银集团担任联席保荐人。也就是说，怡宝的上市只差临门一脚，将于10月23日正式登陆港股市场。

图源：公司公告

华润饮料上市关注度还是非常高的，毕竟怡宝是内地最早的瓶装水品牌。

40年前，深圳，中国龙环有限公司在蛇口成立，最开始卖的是贵州特产刺梨汁。后来，公司从香港招商局手中拿下“怡寶”和“C’estbon”商标，开始生产纯净水，怡宝由此诞生。此时，娃哈哈创始人还在卖儿童口服液。

上世纪90年代，公司被万科收购又剥离，几经辗转被华润集团接手，成为华润大家庭的一员。这时的怡宝纯净水拥有了新的包装，也就是大家熟悉的“绿瓶”形象。

华润集团也算是“知名大腿”，作为国内四大红色财团之一，旗下有AH两地共17家上市公司，包括华润啤酒、东阿阿胶、华润微等知名企业，总资产达到了1.4万亿美元，大概相当于5个茅台。

背靠大树好乘凉，在华润的支持下，怡宝迅速扩张，很快就卖遍了全国的城镇。

2007年，怡宝的销量首次突破100万吨，得到母公司的进一步重视，进入集团一级利润中心序列。到了2015年，怡宝的营业额正式突破100亿元，市占率正式超过农夫山泉，成为瓶装水销量第一。

当然，这个第一很快又被农夫山泉抢了回去，根据灼识咨询，2023年国内包装饮用水市场规模为2150亿元，其中农夫山泉市占率23.6%名列第一，华润饮料则以18.4%的数据紧随其后。

看着市占率差距没有那么巨大，但实际上两者的估值可谓是天差地别。

农夫山泉作为行业市占率第一，加上作为上市公司的估值溢价，最新市值达到了3396亿港元，24倍市盈率估值。而华润怡宝的估值连农夫山泉的零头都不到，差的不是一点半点。

根据公司披露的业绩，2021年、2022年、2023年以及截至2024年前四个月，华润饮料实现收入分别为人民币113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元、41.50亿元，其中包装饮用水产品占比超过99%，基本由怡宝贡献。在业内专家看来，华润饮料最大的问题是业务结构相对单一，九成以上的收入由包装饮用水产品贡献，多年来尝试的饮料业务多元化战略难言成功。虽然也在积极拓展果汁、茶饮等其他饮料品类，但目前这些产品占比仍然较小。面对激烈的市场竞争，华润饮料正在积极加大相对薄弱区域自有产能建设，计划在全国范围内新建和扩建工厂。同时，也在加强销售渠道的扩张和数字化升级，以提高运营效率。但在农夫山泉面前，显得有点小儿科了。

如果想要挑战农夫山泉，怡宝可能还需要弥补两方面的差距。

一是如何压低生产成本，毕竟相比农夫山泉的“大自然搬运工”，怡宝的水源主要来自供水系统，这就导致了华润饮料要多支付一笔合作生产伙伴服务费，这也导致了两者净利率高达3倍的差距。参照农夫山泉拥有的106条自建饮用水生产线，怡宝也在近年开始推进水厂自建化。

二是如何扩张产品品类，华润饮料虽然名叫饮料，但饮料收入占比几乎低到忽略不计，过于依赖于主产品怡宝纯净水的销售。而农夫山泉近年依靠东方树叶等茶饮的出圈，几乎在庞大的体量下画出了一个第二曲线。怡宝也迫切需要这么一个能打的饮料品牌。

今年，农夫山泉推出绿瓶纯净水，农夫山泉的抖音旗舰店显示，参考价14.9元/件的绿瓶纯净水，目前优惠价9.9元/件，每件12瓶，折算下来单瓶价格连1块都不到。可以说，这是某种层面的与怡宝的直接竞争。

怡宝想要反击，不能总依靠“大腿”付出，上市融资打翻身仗成了必然。但面对一个强大的对手，华润饮料的上市仅仅只是一个开始。有趣的是，传闻市场差的时候，华润估值200亿，结果遇到港股暴涨，华润估值涨到了300亿，紧接着港股跳水了，这愿意出300亿买单的机构还投不投？对此，你怎么看？