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学投研，一定先从半导体学起，这是最短时间让你经历一个完整投资历程的行业，最有助于理解投资与产业周期关系的行业。

行情来去如风，却印象深刻！以至于我在半导体的次高位，面对一众高呼半导体顺周期的时候，我成了唯一一个表示担忧的人。

事后证明我的观点是对的，本次半导体的周期很可能在一片欢呼声中，就已经颓败。

在需求端未出现大爆款，大趋势以前，我的这一判断都会是对的。

但是半导体本次周期虽然未兴先亡，也给下一轮周期留下了无限美好的畅想。

周期之花，必然盛开，这次不行，只是在为下次蓄力！

半导体下一次周期将更加轰轰烈烈。

周期不是说，每个周期，就一定会复刻上一轮周期。

潮起潮落，都离不开需求-供给的底层要以。

以此为思考的底层要义，再去思考库存——价格——创新！

五个因素要综合考虑。

你就会发现这轮周期的复苏，不可能走得像上轮周期那么顺畅，也不会像正常周期那样持久。是一次低景气周期。

上一轮周期，是由供给+创新+需求同时发力造成的。

当时疫情期间，各国为了稳住经济，过度放水，导致全球都在加杠杆，这样的背景下，需求是不缺的，而且非常通畅！

同时由于当时汽车市场，快速步入电动化带动相关的模拟芯片、分立器紧缺，炒过IGBT的朋友应该都知道，价格开始大涨，所有厂商为了拿到产能，都纷纷的加价向制造厂商要产能。

制造厂商就会尽可能的将所有相关的产线都给到高毛利的，从而导致其它的产线产能吃紧。

别忘了，当时疫情！动不动就是不供货的，供应链断裂，很多厂商为了生存，会主动积极的囤货，备货，因为需求不减反增，不囤货就是丢市场，供应商看价格市场如此混乱，也纷纷通过囤货来赚钱。

三重利好因素下，造就了百年一遇的半导体顺周期。

很多人也头脑简单的认为这次半导体也一定会像上一轮一样的涨！

如今是什么局势？

首先是美联储利率在高位，抑制了全球的购买力，这可以通过很多终端厂商可以看出来，比如迈瑞医疗就多次提到过客户因为美元加息而购买力下降，导致下单意愿不强的情况。

其次各地纷乱的战争，让本就不景气的经济雪上加霜。经济的重要消费地区欧洲，号称全球第二大消费体，因为俄乌战争，在高能源支出、高食品支出、高失业率的背景下，导致需求持续下滑。

更别提中东、非洲、东南亚、南亚、拉美这些更加弱小的国家了。

可能在这一期间唯一受益的就是印度和越南了，扯远了。

总而言之就是当下的需求不强！不足以拉动销量超预期的增长。

其次就是供给端，我们国内、美国、日本、欧洲，但凡有点实力的在老美去全球化的背景下都在想法设法的增强自身的芯片生产，所以说很难再出现缺产能的情况。

再回到库存——价格——创新三位因素的考虑上来。

库存，是上一轮周期的疤痕效应，因为之前太恐慌，从而留下太多的库存，过去有一年多的时间，基本都是在消耗库存，然后大家都在去库存，然后今年一二季度大家发现库存消耗得差不多了，得补一些库存，也就导致了一二季度的短暂繁荣，可以去看看中芯国际中报交流对于库存部分的交流。

尤其是国内那么一补贴，导致内卷情况严重，全行业都不缺货，都有库存，很多细分行业，现在都还在主动降库存的时候。

也就是到了去年三季度，做存储的三星、海力士、美光，联合起来控产能，提价格，才慢慢的将半导体带动起来。

但是别忘了，存储是大宗，且主要产能就是在这三家手里，他们想要涨价，可以说是随时，只要他们不要点脸面。

你们去看除了存储，其它有几样芯片的价格涨幅超过50%的？别提之前几倍，几十倍的涨！

这里就不能不提一下，创新，本次存储的上涨也离不开AI创新，带动HBM的需求提升，所以三星、美光、海力士要将产能置换到HBM上，所以存储控产涨价才得以顺利实施。

这也是常规周期的正常情况：大宗商品（竞争格局好的行业）涨价，要么控产、要么就是需求、定期涨价跑不了，创新相关的行业涨价，因为创新导致需求暴涨，所以涨价，本质上还是需求暴涨，超出行业原本的预期，从而导致行业泡沫。

其它的细分行业，也就是根据创新行业对产能的挤占而跟着喝口汤。

以上不到1500字，就把半导体的周期核心研判逻辑都分享出来了。

但不是没有保留，比如半导体产业的波动变化如何与股市相结合？欢迎大家留言，一起讨论，看看大家的心得与沃泽的是不是一致。

再次对所有对周期感兴趣的朋友发出共创邀请，一起交流投研成果，分享自己观点（需要提供一篇观点），沃泽的共创小队正在持续招募中。

风险提示：本文仅为个人笔记，不能作为投资决策的依据，不构成任何建议，据此入市风险自担。

沃泽周期

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