一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（12/02-12/08,下同），央行公开市场全口径净回笼11,321.00亿元。上周（11/25-12/01,下同）为净投放5,180.00亿元，近两周合计净回笼6,141.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周有所分化/普遍上行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展3,541.00亿元逆回购操作，同时有14,862.00亿元逆回购到期，单周净回笼11,321.00亿元。

下周（12/09-12/15,下同），央行公开市场将有3,541.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期333.00亿元、513.00亿元、413.00亿元、373.00亿元、1,909.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额81,644亿元，比上周增加8,858亿元。其中，R001日均成交额72,694亿元，平均占比89%；R007日均成交额7,809亿元，平均占比9.6%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，有所分化。其中，隔夜期R001/DR001周均值环比分别上行约4BP/4BP；七天期R007/DR007周均值环比分别下行约4BP/8BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。12月6日本周末收盘，较11月29日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约19BP/5BP/17BP/2BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行，前者上行更明显。DR001本周一上行明显，周二大幅下行，周三至周五连续上行，周五报收本周低点1.49%附近，与上周末相比上行了超17BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一有所下行，周二至周三几乎收平，周四大幅上行至本周高点1.71%附近，周五再度下行至1.66%附近，但与上周末相比上行了约2BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。12月6日本周五两者利差为17.90BP，而上周末两者利差为14.86BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

12月6日本周五的利差为2.02BP，上周末利差为6.98BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为9.31BP，上周利差均值为16.21BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率下行。（wind 12月7日数据）本周同业存单总发行量为6,065.50亿元（日均1,223.98亿元，低于上周日均1,213.10亿元），环比上周减少54.40亿元；净融资额为3,546.90亿元（日均709.38亿元，高于上周日均381.36亿元），环比增加1,640.10亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.7316%，较上周下行15.15BP（前值均值为1.8831%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期上行了11.00bp，报收1.71%。12月6日周五，1年期环比上周末下行4.96BP，降至1.80%之下，报收1.7462%，12月2日，其报收1.7069%，创2020年5月21日以来的新低（1.7000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比下降。

二级市场方面，本周国债期货冲高回落；现券方面，国债/国开债收益率创历史新低；国债/国开债关键期限利差收窄。

01

一级市场

（wind 12月8日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）54只，总发行量6,496.72亿元，环比上周减少3,517.81亿元；总偿还量为295.57亿元；净融资额为6,201.15亿元（上周为9,623.93亿元），较上周减少3,422.78亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（12/9-12/13），发行计划方面，国债4只，共2,400.00亿元；地方债50只，共4,586.99亿元；政金债3只，共150.10亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货冲高回落。

全周来看，30年期主力合约涨0.73%，10年期主力合约涨0.43%，5年期主力合约涨0.27%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；11月29日报收107.09，本周市场情绪整体向好，尽管周五冲高回落至107.55，但仍创新高。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行为主。

相较11月29日，本周12月6日，国债收益率下行为主。10Y国债环比下行6.67BP，报收1.9539%。

国开债收益率环比11月29日下行为主。12月6日10Y国开债环比下行7.35BP，报收2.0303%。（见图11与图12）

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：12月6日与11月29日关键期限国债收益率情况

图12：12月6日与11月29日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差收窄。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约2BP/ 2BP、收窄约1BP/0.03BP、收窄约5BP/2BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为13.75BP，较上周均值15.60BP，收窄1.85BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为61.84BP，较上周均值67.25BP，收窄5.41BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率走势均下行。美国国债收益率走势环比上周均下行；期限利差小幅收窄；中美利差倒挂幅度基本持平于上周。

12月6日本周五，较11月29日各期限收益率均下行。

其中，2Y期国债收益率报收4.10%，环比下行3BP,仍处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.15%，环比下行3BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：12月6日与11月29日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值继续小幅收窄。12月6日本周五期限利差5BP（上周五为5BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为4.20BP，上周均值为6.50BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周基本持平。中美10Y国债利差本周末倒挂为-219.61BP（上周末为-215.94 BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所减少，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少；本周AAA级信用债发行利率出现分化：中期票据、短融下行，公司债与上周持平，企业债上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差均普遍下行；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

（wind 12月8日数据）本周新发行产业债（wind口径）227只，融资1,884.65亿元（环比上周减少325.47亿元）,总偿还量1,754.81亿元，净融资额为129.84亿元（上周为576.08亿元），较上周环比减少424.09亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 12月8日数据）本周新发行城投债（wind口径）124只，融资729.82亿元（环比上周减少290.01亿元）,总偿还量为817.43亿元，净融资额为-87.61亿元（上周为38.37亿元），较上周环比减少125.98亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,614.46亿元（上周为3,612.49亿元），环比上周减少998.03亿元。两者净融资合计为42.22亿元（上周为614.44亿元），环比上周减少572.22元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 12月8日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.26%（前值2.26%），本周企业债AAA级主体仅发行1只新债、发行利率2.60%（前值2.11%），中期票据AAA级主体发行利率2.27%（前值2.32%），短融AAA级主体发行利率1.84%（前值2.04%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍下行。

3年期AA产业债收益率，本周五12月6日收至2.2014%，较11月29日上周五下行10.31BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：12月6日与11月29日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似（见图23）。

图23：12月6日与11月29日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍下行。

3年期AA产业债信用利差收窄5.09BP，其中3年期AA产业债收益率下行10.31BP,而3年期无风险收益率下行5.22BP。3年期AAA产业债收益率利差下行7.12BP，评级溢价为+2.03BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：12月6日与11月29日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为26.70BP，而前值均值为25.10BP，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行（见图26）。

本周五12月6日，相对于上周五11月29日，AA级城投债各期限收益率走势普遍下行。

3年期AA城投债收益率，本周五12月6日收至2.1402%，较11月29日上周五下行8.94BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：12月6日与11月29日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：12月6日与11月29日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差普遍下行。

3年期AA城投债信用利差收窄3.72BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了8.94BP，3年期无风险收益率下行5.22BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄3.72BP，评级溢价为0。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为0表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度较上期未发生变化。

图29：12月6日与11月29日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为18.29BP，而前值均值为17.09BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周1只转债上市；0只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场

本周1只转债上市，首日表现尚可。领益转债，上市首日开盘119.00元，收盘涨幅24.50%，报收124.50元。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨1.03%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,282.97亿元，日均约656.59亿元（低于上周日均694.61亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上创50、沪深300、中证1000分别上涨2.33%、1.69%、1.94%、0.70%、0.86%、1.54%、1.44%、2.59%。全市场看，万得全A周上涨2.30%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场涨多跌少。其中，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中传媒、汽车和煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.41%、2.87%、2.83%；通信、石油石化和电子等行业领跌。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共534只公募可转债，其中，94只个券下跌（前值为61只），433只上涨（前值为471只）,7只收平（前值为4只）。跌幅靠前的转债为远信转债、瀛通转债、泰瑞转债、科达转债等4只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的永安转债、领益转债、金沃转债、松原转债、恒辉转债、拓斯转债、天源转债、艾录转债、未来转债等9只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至12月6日周五，全市场可转债的中位数价格是119.37元（前值为117.91元），与前值相比上涨1.46元；全市场中位数转股溢价率为22.95%（前值为23.46%），与前值相比下行0.51pct。

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