券商航母启航？国泰君安、海通证券10月10日起复牌，并公告拟换股吸收合并海通证券。不少机构预计，合并后，IPO承销、客户规模等领域至少实现六个业内第一。
自从国泰君安、海通证券9月初传出合并消息后，已经停牌一个月。在其停牌期间，券商板块已经走出了翻天覆地的行情。SW非银金融、SW证券II指数区间涨跌幅分别为50%、42%。
牛市的号角已经吹响，尤其是9月24日有关会议的催化下，券商ETF基金（515010）二级市场价格一度走出了连板行情。
（来源：choice，统计区间2024.09.24-2024.10.08，ETF二级市场价格涨跌不代表实际净值表现）
那么，作为券商板块龙头，同时也是券商ETF基金标的指数的成份股，国泰君安、海通证券合并完成后，无疑会有补涨行情，那么会对券商ETF走势有何影响呢？
《关于发布中基协（AMAC）基金行业股票估值指数的通知》提到：
“对于停牌股票，各基金管理公司应充分评估股票停牌后经济环境变化及上市公司特有事项对股价的影响，如果潜在估值调整对前一估值日基金资产净值的影响在0.25%以上的，应按照《指导意见》的规定进行估值调整。”
而这个《指导意见》详细给出了关于停牌股票估值的参考方法，该股票当日的公允价值。一共有四种方法：
方法一 指数收益法
这种方法的特点是，在估值日，以公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率，从而计算该股票当日的公允价值。
回到当前的复牌案例，券商大涨后，停牌股票理论上有补涨的需求。此时不少投资者会有申购相关ETF的需求，借机换购停牌的股票。但如果申购过于踊跃，会造成ETF大幅溢价。该“指数收益法”可以尽可能降低复牌股大幅上涨对指数收益率的影响，从而避免溢价套利行为，可能比较适用于当前情况。
方法二 可比公司法
这种方法的特点是，选出与该股票上市公司可比的其他可以取得合理市场价格的公司股价平均收益率作为该股票的收益率，从而计算该股票当日的公允价值。
所谓“可比”，主要是指行业、地区、主营业务、公司规模、财务结构等方面具有相似性。
而在当前的市场情况下，海通、国君属于“强强联合”后的巨无霸，很难有可比的对象，而且不同个股的基本面、历史估值情况，在不同时期很难完全吻合。
方法三 市场价格模型法
这种方法的原理是，利用历史上股票价格和市场指数的相关性，根据指数的变动近似推断出股票价格的变动。该方法充分考虑了上市公司过去自身的特点。
市场价格模型法的缺点是，仅考虑了停牌前的特点，对停牌期间公司的变化没有很好的反映。
方法四 估值模型法
估值模型包括资本资产定价模型、现金流折现法和市盈率法。
一般基金公司会采用第三种估值模型——市盈率法。因为与市场实际情况结合较为紧密，结果较有说服力，且所用参数涉及主观判断程度较少，有利于达成一致意见。如果采用其他估值模型，按照《指导意见》的规定，要进行充分的信息披露。
ETF基金到底会采用上述哪类估算方法呢？我们要考虑到ETF两个特殊性：
1）可申赎套利，拿ETF换购一揽子股票；
2）对标的指数的跟踪要求高，年误差一般不超过2%。
因此，ETF基金经理需要控制基金份额参考净值（IPOV），避免与二级市场差距太大，从而造成ETF大幅溢价，引发套利资金换购复牌股。
考虑到停牌期间，券商指数已经大幅上涨47.46%，而国君和海通两只成分股的权重合计仅7%左右。有机构预计，如果采用上述“指数收益法”，即将“相应行业指数的日收益率”作为该股票的收益率，即便复牌股票大幅上涨，对券商ETF基金净值的贡献或比较有限。实际情况，我们以ETF的具体公告为准。
图表：券商ETF标的指数（中证全指证券公司指数 ）前十大权重股
来源：截至2024.10.09，不作为个股推荐。
如果看好券商板块未来增长空间，可以考虑关注券商ETF联接基金C（代码：007993）。
政策转向带动市场交投活跃，财富管理和并购重组业务将带动低基数基本面回升，尤其是行业龙头，在政策支持下将联手“做优做强”。
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