报告标题：商业银行全面减持，非法人类产品全面增持——2024年11月份债券托管量数据点评
报告发布日期：2024年12月17日分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001联系人：孙牧北
摘要
1、债券托管总量及结构债券托管总量环比增幅走阔。截至2024年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为156.58万亿元，环比净增加2.15万亿元，相较于2024年10月末的环比净增1.34万亿元，环比增幅有所提升。本月各品种债券托管总量均表现为不同程度净增。其中，利率债托管量106.93万亿元，环比净增加1.52万亿元；信用债托管量17.92万亿元，环比净增加0.19万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.70万亿元，环比净增加0.11万亿元，同业存单托管量18.03万亿元，环比净增加0.30万亿元。2、债券持有者结构及变动分机构托管量环比变化：政策性银行、证券公司持续大幅增持利率品，减持同业存单；商业银行、信用社全面减持，对主要券种托管量均表现为环比净减；非法人类产品全面增持，对主要券种托管量均表现为环比净增，托管量环比增幅明显增加；境外机构资金持续流出，主要利率品和同业存单托管量均表现为环比续减。分券种托管量环比变化：国债托管量本月环比续增，政策性银行、商业银行持续大幅增持；地方债托管量本月环比续增，政策性银行大幅增持，商业银行大幅减持；政金债托管量本月环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持；同业存单托管量本月转变为增持，除非法人类产品外，其余机构均表现为减持；企业债券托管量本月环比续减，除境外机构外各机构均表现为减持；中期票据托管量本月环比续增，商业银行持续增持，非法人类产品转变为大幅增持；短融和超短融托管量本月转变为增持，非法人类产品大幅增持，商业银行大幅减持；非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。3、债市杠杆率观察待购回债券余额季节性增加，债市杠杆率环比上升。截至2024年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为115,619.17亿元，环比增加5,957.13亿元，杠杆率为107.97%，环比上升0.33个百分点，同比上升0.11个百分点。4、风险提示警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。1、债券托管总量及结构
债券托管总量环比增幅走阔。截至2024年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为156.58万亿元，环比净增加2.15万亿元，相较于2024年10月末的环比净增1.34万亿元，环比增幅有所提升。本月各品种债券托管总量均表现为不同程度净增。本月（2024年11月，下同）利率债托管量106.93万亿元，在银行间债券市场托管量中占比68.29%，环比净增加1.52万亿元；信用债托管量17.92万亿元，占比11.45%，环比净增加0.19万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.70万亿元，占比7.47%，环比净增加0.11万亿元，同业存单托管量18.03万亿元，占比11.51%，环比净增加0.30万亿元。
2、债券持有者结构及变动
2.1 分机构托管量环比变动商业银行全面减持，非法人类产品全面增持。本月各债券市场主要机构中：政策性银行、证券公司持续大幅增持利率品，减持同业存单，托管量环比增幅均表现出明显增加；商业银行、信用社全面减持，对主要券种托管量均表现为环比净减；非法人类产品全面增持，对主要券种托管量均表现为环比净增，托管量环比增幅明显增加；境外机构资金持续流出，主要利率品和同业存单托管量均表现为环比续减。
2.2 分券种托管量环比变动国债托管量本月环比续增，政策性银行、商业银行持续大幅增持。本月政策性银行、商业银行、证券公司、非法人类产品持续增持国债，其中政策性银行、商业银行分别增持2887亿元、2045亿元，为主要增持主体。信用社、保险公司由上月（2024年10月，下同）增持转变为本月减持，境外机构持续减持。地方债托管量本月环比续增，政策性银行大幅增持，商业银行大幅减持。本月商业银行由上月增持671亿元转变为大幅减持3567亿元地方债，境外机构托管量与上月基本持平，其余机构均表现为不同程度的增持，其中政策性银行增持7523亿元，为主要增持主体。政金债托管量本月环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持。本月政策性银行、证券公司持续增持政金债，非法人类产品由上月减持844亿元转变为大幅增持1545亿元，为主要增持主体。商业银行、信用社、保险机构均由上月增持转变为本月减持，境外机构持续减持。同业存单托管量本月转变为增持，除非法人类产品外，其余机构均表现为减持。本月同业存单唯一增持主力为非法人类产品，增持规模达6051亿元，其余机构均表现为不同程度的净减持。
企业债券托管量本月环比续减，除境外机构外各机构均表现为减持。本月除境外机构托管量与上月基本持平外，各机构均表现为净减持企业债，其中非法人类产品减持146亿元，为主要减持主体。中期票据托管量本月环比续增，商业银行持续增持，非法人类产品转变为大幅增持。本月商业银行、境外机构持续增持中期票据；政策性银行、证券公司、非法人类产品由上月减持转变为本月增持，其中非法人类产品增持1156亿元，为主要增持主体；信用社、保险机构由上月增持转变为减持。短融和超短融托管量本月转变为增持，非法人类产品大幅增持，商业银行大幅减持。本月政策性银行、商业银行、信用社表现为减持，其中商业银行由上月增持157亿元转变为大幅减持339亿元，为主要减持主体。保险机构、证券公司、非法人类产品和境外机构表现为增持，其中非法人类产品由上月减持565亿元转变为大幅增持885亿元，为主要增持主体。非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。本月商业银行、信用社、非法人类产品表现为减持，其中非法人类产品减持149亿元，为主要减持主体；证券公司表现为增持；政策性银行、保险机构、境外机构托管量与上月基本持平。
2.3 主要券种持有者结构
3、债市杠杆率观察
待购回债券余额季节性增加，债市杠杆率环比上升。截至2024年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为115,619.17亿元，环比增加5,957.13亿元，杠杆率为107.97%，环比上升0.33个百分点，同比上升0.11个百分点。
4、风险提示
警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。
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