运舟资本周应波

最新观点：

市场绝望之际，隧道迎来光亮

8月国内股票市场继续调整，市场情绪持续走低：一是成交量继续萎缩，各个指数的月成交量均下降至2021年初的50%左右，来到一个比较极致的状态。二是经济高相关度的行业持续下跌，从中报来看确实压力较大。三是从跨市场对比来看，恒生指数、恒生科技指数等8月份是略有上涨的，和A股的情况形成了鲜明对比。

我们似乎在一个“漫长的隧道”。短期看，2024年中报数据显示，上市公司整体的利润同比下滑、利润率下滑，需求不足、内卷加剧的压力很大。中期看，不少产业走出通缩还需要时间，如房地产、消费，连牛奶、矿泉水的价格也在下降，如光伏锂电、电动汽车，产品价格过去2年下降了很多。长期看，国内人口压力、国际贸易和技术壁垒、地缘政治问题，对经济发展的信心构成了持续的压力。

资本市场短期看永远是个“投票器”，市场好的时候大家会“短期景气长期化”，市场差的时候大家又会“宏大悲观叙事短期化”。在我看来，我们看到的“隧道中的黑暗冲击波”，起码有三方面不能忽视：

(一)产业发展总是周期性的，过剩行业的龙头公司开始脱离行业周期。中国过去几十年发展产业的优势之一，就是“对增长的追求”，十几年前钢铁、煤炭、电解铝、水泥等行业的过剩，和今天的光伏、锂电池、电动车如出一辙。当下这几个产能严重过剩行业的利润率困境，是2019-2022年“大干快上”的结果。从2024Q2开始，在光伏、锂电池、电池材料等环节开始看到产能投资放缓、存量产能停工情况，预计2024-2025年将是“供给侧出清”阶段，之后这些领域同样会迎来“剩者为王”的好时光，一如近几年的煤炭、钢铁行业——事实上部分领域已经看到，尽管行业整体压力大，但龙头公司的经营周期已经向上走了。

(二)资本市场看问题的角度也都是周期性的，当下的绝望是未来的希望。如果说2020-21年，对“高成长”“高ROE质量”的定义，是带着相当大程度“后视镜视角”的，从而错误的给予了“极高估值”。那么当前市场对“没有成长”“价格通缩”的定义，也同样带有相当大程度的“后视镜视角”——光伏组件价格约从1.5元/W跌到0.8元/W、锂电池价格约从1元/Wh跌到0.5元/Wh，包括房地产价格2年不到下跌约30%，这都不是未来可重复出现的事情。当下市场的绝望，给一批优质公司带来了“低估值+高股东回报+重回成长期权”这样的基本面和股价组合，这会是市场未来放光芒的希望。

(三)股票市场资金的流出接近尾声，优质公司的稀缺性更加突出。过去三年的资本市场是典型的“减量”状态，从外资大量流出A股、港股市场，到近期热议的“三年封闭基金”打开造成的赎回压力。但实际上到现在，权益基金构成中被动ETF已经超过主动，固收类基金也已经成为投资者热捧有了一段时间——3年多后的今天，看到这些现象，我们需要的是恐惧，还是贪婪？2010年之前的中国股票市场，更多是经济的大Beta波动时代。2010-2020的中国股票市场，行业的结构性机会突出，行业Beta远远大于宏观波动。现在的中国经济继续降速，行业Beta的机会也已经变少，股票市场进入个体优质公司的稀缺性时代。中国股票市场，将进入明确强调股东回报的优质个股时代，未来市场的资金Flow很明确的会流向这样的方向。

“隧道尽头的亮光”市场已经期盼了很多次，有点累觉不爱。但客观分析当下，我们需要看到，内外部环境都有些变化。海外从现在来看，美国经济应该处在降温的状态（还不能称为衰退），在这个过程中，利率的环境应该是得到优化的。其实我们也能够从中概、港股等一类资产中，看到一些积极的一些变化。国内经济目前还没有看到明显改善，理性推测，货币政策和财政政策到了可以发力稳定经济的时间窗口。——在对比国内外经济的时候，我觉得也不要妄自菲薄，美国的货币政策空间很大，但国内的财政政策空间同样很大，考虑到人民币汇率、美国选举等边界条件的存在，往未来3-6个月看，情况更糟糕的概率不大。

市场的底部漫长且难熬，但是也带来了优质成长股的布局良机。我们基于自身的选股框架，结合成长股的行业景气、优质公司股东回报，希望在黎明到来前后，把握好优质成长股的“击球区”。

广发基金罗国庆

最新观点：

传媒板块再度发力，板块回暖趋势如何看?

各位投资者朋友们！大家好。9月5日传媒板块盘中再度发力走高，中证传媒指数收涨2.46%，那么此次大涨背后的驱动因素是什么？板块后市投资空间怎么看？一起来聊一聊：

消息面上，近日，国家新闻出版署公布了8月份国产网络游戏审批信息，本期共117款游戏过审。2024年前八个月版号发放数量为850款，较去年同期增长超30%，游戏版号发放稳中有增，行业供给端或将持续向好。

此外，暑期大厂重磅产品已陆续发布，市场对竞争格局的担忧预期逐步释放，H2起A股相关公司进入新产品周期，游戏行业整体复苏态势有望进一步延续。叠加游戏行业核心标的估值处于历史相对较低区间，传媒板块相关配置价值或值得关注。

信达澳亚基金邹运

最新观点：

电力改革迎来新机遇

当前电力改革和投资迎来了新发展机遇，未来的新质生产力无论是人工智能、数字经济，还是新能源、机器人等高端装备制造业，都离不开稳定、绿色、低成本的电力供应。前些年，我国新能源产业在风电、光伏的投资巨大，虽然风电、光伏的发电成本很低，但消纳成本很高，导致巨量的新能源发电无法转化为有效的电力供给，“消纳”成为制约新能源行业发展的主要问题，也很有可能成为未来制约新质生产力发展的问题之一，因此这两年我们看到核电项目审批加速，特高压建设加速，电网投资重要性提升，都在显示政府在有针对性的解决问题，通过建设特高压和优化电网投资结构来解决新能源发电的消纳问题，并且在解决消纳问题的“真空期”，通过增加核电项目来提供稳定且清洁的能源供给，满足用电增长需求。总体而言，我们看好核心电力设备、器件、运营领域相关公司在新一轮电力改革和投资周期中的机会。除电力投资外，铁路投资也将成为逆周期政策发力的抓手，铁路设备更新也将为铁路行业服务的提升提供保障。从供给方面来看，我们维持此前观点，看好船舶等传统周期性行业在供给出清后享受资本回报率提升的机会。此外在要素改革领域，铁路、电力、公路、港口、水利等行业在竞争性环节市场化改革中的投资机会也会关注。

信达澳亚基金杨珂

最新观点：

中报季落幕，当前哪些行业值得看好？

医药中报季落幕，我们看到医药板块整体业绩保持相对稳健增长的态势，多数公司业绩符合预期、部分公司业绩或订单实现超预期。展望后续，医药板块基本面有望进一步呈现边际向好趋势，叠加去年同期基数相对较低，我们看好接下来医药板块的表现。

那哪些细分行业值得看好呢？

一是创新药及创新器械。随着国家对创新药的持续支持，以及医保政策向创新药倾斜，创新药及创新器械行业展现出强劲的增长潜力。在去年，多个创新药品种实现获批当年即可纳入医保目录，这进一步加速了创新药的市场化进程。创新药及创新器械企业具有较高的技术壁垒和市场竞争优势，其产品在满足临床需求的同时，也能带来较高的利润回报。

二是医疗器械及装备。在医疗器械领域，国产替代和海外出口成为重要趋势。随着国内医疗器械技术的不断提升，越来越多的国产产品开始替代进口产品，同时，一些优秀的国产医疗器械企业也开始走向国际市场。高端医疗器械如影像设备、手术机器人等，以及家用医疗器械如呼吸机、制氧机等，均具有较高的市场需求和增长潜力。

三是中药及中药配方颗粒。中药作为中国传统医学的重要组成部分，具有独特的疗效和市场需求。特别是在疫情防控期间，清热解毒类中药产品销售额大幅增长。国家对中药产业的支持力度不断加大，包括中药配方颗粒的标准化、规范化生产等政策的出台，为中药产业的发展提供了有力保障。

在医疗服务、化学制剂及原料药中也有一些阶段性的机会，我们也会持续关注。

我们认为医药板块已经走过了前几年那般最为艰难的时刻，艰难的时刻已经接近尾声，接下来有望逐步迎来良好健康的持续发展，也持续看好国产创新的升级与出海、国企改革的革新与新生，出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。

信达澳亚基金李博

最新观点：

成都车展开幕，展示出了什么信息？

近期成都车展开幕，我们看到本次车展，新能源及智能化仍为主轴，多款重磅新能源车型亮相，同时智能驾驶下沉成为了新趋势，不少智能化新车型价格下降到具备市场吸引力的区间，这也再次印证出新能源汽车市场的持续繁荣。

随着环保意识的提高和各国政府对新能源汽车的支持政策不断加码，消费者对新能源汽车的需求持续增长，成都车展作为汽车行业的重要盛会，新能源车型的集中展示反映了市场需求的强劲。车展上多款新能源车型的亮相，不仅展示了车企在电池技术、续航里程、充电速度等方面的创新成果，还体现了新能源汽车技术的不断进步和成熟。新能源汽车市场的繁荣带动了电池技术、充电设施等相关产业链的快速发展，形成了良好的产业生态。

而在智能化方面，智能驾驶辅助系统、智能座舱等技术的应用，为用户带来更加安全、舒适的驾乘体验。车展上，多款搭载先进智能驾驶技术的车型亮相，表明智能驾驶技术正在逐步从高端市场向中低端市场渗透。智能网联技术在车展上得到了广泛的应用和展示，汽车将不再仅仅是一种交通工具，更是一个智能移动终端。通过与互联网的深度融合，汽车将实现与外界的实时通信和数据交互，为用户提供更加丰富的服务和体验。车企在智能驾驶、智能网联等领域的持续投入和创新，将推动汽车行业向更加智能化、网联化的方向发展。这不仅将提升汽车的驾驶体验和安全性能，还将为汽车产业带来新的增长点。

总的来说，从成都车展可以看出，新能源汽车已经成为汽车行业的主流趋势，未来，随着技术的不断进步和成本的进一步降低，新能源汽车有望逐渐取代传统燃油车，成为市场的主导力量。同时，智能网联技术将成为汽车行业的核心竞争力之一，车企将不断加大对智能网联技术的研发投入，推动汽车与互联网的深度融合，为用户提供更加便捷、智能的出行体验。最后，随着消费者需求的不断升级，个性化与定制化将成为未来汽车行业的重要发展趋势，车企将根据不同消费者的需求，提供更加多样化的产品和服务，满足市场的多元化需求。

信达澳亚基金李淑彦

最新观点：

金铜维持震荡，等待新一轮宏观催化

国内宏观分项数据显示内外分化扩大，内需相对疲弱，出口增强，市场对未来政策进一步发力的预期在逐步增强；而在海外，美国进入降息关键期，当前如通胀、失业人口等宏观数据也是近期金属走向的主导因素之一，当前还是维持震荡的局面，基本面还是维持稳定，市场上的情绪也在等待新一轮宏观数据的催化。

当前我们在周期投资上，当前重点关注以金铜为代表的有色板块，同时也关注今年收益出口数据增长的出海机会，努力把握全球性的投资机会。

对金铜来说，影响其的宏观数据非常多。

以金为例，经济增长放缓或衰退时，投资者往往会增加对黄金等避险资产的需求，以抵御经济不确定性带来的风险。通胀上升会削弱货币的购买力，投资者倾向于购买黄金等实物资产来保值增值。在金融层面，利率变动会影响黄金的投资成本，当实际利率下降时，持有黄金的机会成本降低，黄金的吸引力增加，价格上升。并且货币供应量的增加也可能会导致通货膨胀预期上升，进而推动黄金价格上涨。最后，黄金以美元计价，美元汇率的强弱直接影响黄金价格。美元贬值时，黄金价格上涨；美元升值时，黄金价格下跌。

以铜为例，经济增长通常伴随着工业生产的增加，从而增加对铜等工业金属的需求，建筑和基础设施项目的增多会带动铜材的需求。同时，主要经济体的货币政策，尤其是美国的货币政策，对铜价有显著影响。美联储的利率决策会影响美元的强弱，进而影响以美元计价的铜的价格，汇率变动也会影响铜的国际贸易成本，进而影响铜的价格。

所以，金和铜的价格都受到多种宏观数据的影响，包括通胀水平、利率政策、货币政策、经济增长、地缘政治局势、美元汇率以及供需关系等，其在今年也是确定性较高的一个方向，值得我们持续关注。

信达澳亚基金是星涛

最新观点：

关注内需领域投资机会

上半年全球动荡加剧，俄乌、中东等冲突点增加，全球资源、生产、运输效率因地缘冲突、贸易保护等因素继续受损，全球的供需加剧了结构性失衡。美国通胀持续性超预期，降息预期一再推后。国内经济方面，房地产政策持续放松，一线城市开启成交放量，但房价尚未反转，跌势减缓；消费在二季度末疲软加剧；出口仍是亮点，但全球航运堵点增加，海运成本持续上升。

市场方面，红利风格、大盘风格明显占优，内需、小盘风格明显劣势。目前随着市场回落，风险补偿角度，以沪深300为代表再次落入高性价比区域。目前市场一方面担心海外对我国出口加税，另一方面也担心地产等内需方向持续乏力，因此即使估值很低，持观望者仍多。

在AH股普遍赔率较高的情况下，我们立足于红利、景气两个角度筛选投资方向，目前看红利的防御效果较好，景气的胜率偏低。

2024下半年以来，全球仍然面对诸多不确定性，地缘冲突、美国大选等事件都有可能引发经济意外，联储的加息节奏也扑朔迷离。但是在诸多不确定性的背景下，我们可以发现一些确定性。首先，海外进入降息区间，美国的就业、通胀数据也开始松动，因此留给我国的货币政策空间开始打开。第二，外需支撑国内经济可能要逐渐过度到内需支撑，或者至少是双足鼎立，中央加杠杆补足地方财政，已经在家电补贴等领域出现，后续观察地产存量处置的进展。第三，在整个日美套息交易可能进入反转的阶段，中国资产不在其中，全球最拥挤的交易，即空日元、多美科技、空人民币资产，都有可能出现逆转。

因此面对估值分位极低的人民币资产，在A、H市场，都可以开始从过度悲观中，至少走向均衡。我们会把投资分为红利基石和反转弹性两个部分，红利基石目前的效果很好，但也有分化，后续会从低波红利更多向质量红利平衡，很多过去的高质量消费标的都已经逐渐转化为高红利标的；另一方面，反转策略一直效果不佳，但下半年或许在内需角度有机会，如独立周期的养殖，以及高赔率的地产。

信达澳亚基金曾国富

最新观点：

9月份市场活跃度有望提升

8月31日，国家统计局发布的数据显示，8月份制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降了0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。（）

从前瞻指标看，国内经济尚未看到明显改善信号。8月国内制造业PMI为49.1，继续下滑，生产指数时隔5个月后也再次回落至荣枯线之下，在手订单和新订单指数业继续回落。价格指数方面，出厂价格指数从7月份的46.3跌至42，逼近过去3年的低位，这意味着8月份PPI跌幅可能会再次扩大。

在当前弱现实的背景下，预期的变化依然来自政策力度，要实现全年5%的增长目标，政策还需要继续加码。近期，有关通过转按揭调降存量房贷利率的讨论引发社会关注，尽管尚未被证实，但是，目前存量房贷规模接近38万亿，如果能够实现调降，对居民的预期或会有显著改善。另外，7月份出台的使用超长期特别国债支持消费品以旧换新措施效果较为显著，对消费的拉动作用在未来有望逐步显现。

另外值得注意的是，近期人民币持续升值，同时9月美联储如果降息也有利于估值的修复。A股中报披露完毕，从2季度数据来看，2季度净利润增速小幅改善，由于投资者对中报业绩持续担忧，进入9月份业绩真空期，市场活跃度有望提升。

（数据来源：wind,2024.9.4）

建信基金陶灿

最新观点：

汽车连涨，背后有什么因素？

大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，特别是新能源板块，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。

各位朋友们，近期市场波动较大，市场风格也在发生变化，前面大热的高股息板块近期出现回调，比如银行、电力等，市场中消费电子，科技成长属性的板块涨幅较好，其中新能源板块也表现不错，形成了新能源和科技成长交相辉映的局面，今日汽车板块连涨，背后有什么因素呢？

1. 政策支持与刺激

以旧换新政策加码：政府持续推出以旧换新政策，刺激汽车消费需求，尤其是新能源汽车的购买。这种政策不仅提升了消费者的购车意愿，也促进了汽车市场的活跃度。

多地出台汽车消费鼓励政策：为稳增长、促消费，全国多省市纷纷出台汽车消费鼓励政策，包括购车补贴、税收优惠等，这些政策直接拉动了汽车销量的增长，进而提升了汽车板块的市场表现。

2. 行业技术突破与消费者接受度提高

新能源汽车技术突破：新能源汽车行业技术不断取得突破，电池续航里程、充电效率等关键指标显著提升，增强了消费者对新能源汽车的信心和接受度。

消费者观念转变：随着环保意识的增强和新能源汽车技术的成熟，越来越多的消费者开始选择新能源汽车，这推动了新能源汽车市场的快速增长。

3. 市场需求回暖与供应链复苏

市场需求回暖：在经历了一段时间的低迷后，汽车市场需求逐渐回暖。消费者对于汽车的需求开始增加，尤其是中高端车型和新能源汽车的需求增长更为显著。

供应链复苏：随着全球疫情形势的好转和供应链瓶颈的逐步缓解，汽车制造企业的生产能力和供应能力得到提升，这有助于满足市场需求并推动汽车板块的增长。

4. 资本市场认可与资金流入

资本市场认可：新能源汽车行业的快速发展和积极前景得到了资本市场的广泛认可。投资者对新能源汽车企业的盈利能力和成长潜力持乐观态度，纷纷将资金投入到该领域。

股价上涨：在多重利好因素的推动下，汽车板块特别是新能源汽车板块的股价持续上涨。这种上涨趋势吸引了更多投资者的关注和参与，进一步推动了板块的上涨。

5. 新车密集上市与产品结构优化

多款新车上市：近期多款新车密集上市，为消费者提供了更多选择。这些新车往往具有更高的技术含量和更好的性能表现，满足了消费者对高品质汽车的需求。

产品结构优化：汽车制造企业不断优化产品结构，提升产品竞争力。通过推出更多符合市场需求的新车型和升级现有车型，企业实现了销量的增长和市场份额的提升。