一、货币市场与资金价格回顾

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本周（12/16-12/22,下同），央行公开市场全口径净回笼4,302.00亿元。上周（12/09-12/15,下同）为净投放1,844.00亿元，近两周合计净回笼2,458.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周有所分化/普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展16,783.00亿元逆回购操作，同时有5,385.00亿元逆回购到期，单周净投放11,398.00亿元。此外，本周14,5000亿元MLF到期；有1,200.00亿元国库金定存到期。综合下来，本周央行公开市场全口径净回笼4,302.00亿元。

下周（12/23-12/29,下同），央行公开市场将有16,783.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期7,351.00亿元、3,554.00亿元、3,876.00亿元、806.00亿元、1,016.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额73,814亿元，比上周减少1,299亿元。其中，R001日均成交额64,363亿元，平均占比87.2%；R007日均成交额7,760亿元，平均占比10.6%。

LPR报价按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%（前值是3.10%），5年期以上LPR为3.60%（前值是3.60%）。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，有所分化。其中，隔夜期R001/DR001周均值环比下行约2BP/6BP。七天期R007/DR007周均值环比下行约1BP/0.29BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。12月20日本周末收盘，较12月13日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比下行约9BP/16BP/0.08BP/12BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所下行。DR001本周一至周五在1.40%至1.45%之间窄幅震荡，周五报收1.42%附近，与上周末相比下行了约0.08BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007本周一至周二连续上行至本周高点1.86%附近，之后连续下行，周五报收本周低点1.58%附近，与上周末相比下行了约12BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。12月20日本周五两者利差为18.13BP，而上周末两者利差为22.16BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

12月20日本周五的利差为13.74BP，上周末利差为0.13BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为-2.90BP，上周利差均值为-0.02BP，利差有所收窄，维持倒挂。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 12月21日数据）本周同业存单总发行量为8,718.20亿元（日均1,743.64亿元，低于上周日均1,908.70亿元），环比上周减少825.30亿元；净融资额为1,599.30亿元（日均319.86亿元，低于上周日均1,173.96亿元），环比减少4,270.50亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.6569%，较上周下行7.84BP（前值均值为1.7353%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期下行了2.33bp，报收1.7067%。12月20日周五，1年期环比上周末下行1.89BP，降至1.63%之下，报收1.6275%，续创2020年5月7日以来的新低（1.6300%）。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比减少。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债收益率续创历史新低；国债/国开债关键期限利差涨跌不一。

01

一级市场

（wind 12月22日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）20只，总发行量1,368.47亿元，环比上周减少6,037.52亿元；总偿还量为2,053.01亿元；净融资额为-684.55亿元（上周为6,617.12亿元），较上周减少7,301.67亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（12/23-12/27），发行计划方面，国债2只，共1,300.00亿元；地方债7只，共89.95 亿元；政金债1只，共30.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线上涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.55%，10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.31%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；12月13日报收108.49，本周市场继续上涨，周五收盘价108.90，创历史新高位。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率均下行。

相较12月13日，本周12月20日，国债收益率持续下行，其中短端下行幅度较明显。10Y国债环比下行7.53BP，报收1.7018%。

国开债收益率环比12月13日均下行。12月20日10Y国开债环比下行8.25BP，报收1.7613%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：12月20日与12月13日关键期限国债收益率情况

图12：12月20日与12月13日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差涨跌不一。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约1BP/ 走阔0.25BP、走阔约4BP/收窄0.55BP、走阔约10BP/收窄0.3BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为9.01BP，较上周均值12.05BP，收窄3.04BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为66.33BP，较上周均值57.44BP，走阔8.89BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率走势均上行。美国国债收益率走势环比上周均上行；期限利差环比走阔；中美利差倒挂幅度续创新高。

12月20日本周五，较12月13日各期限收益率均上行。

其中，2Y期国债收益率报收4.30%，环比上行5BP,仍处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.52%，环比上行12BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：12月20日与12月13日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差环比走阔。12月20日本周五期限利差22BP（上周五为15BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为18.20BP，上周均值为10.80BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度续创新高。中美10Y国债利差本周末倒挂为-281.82BP（上周末为-262.29BP）。

三、信用债市场回顾

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一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所减少，产业债/城投债净融资有所增加/有所减少；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比增加；本周AAA级信用债发行利率出现分化：中期票据、短融下行，公司债持平，企业债上行。二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均出现分化；AA级产业债/城投债信用利差均出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

（wind 12月22日数据）本周新发行产业债（wind口径）257只，融资2,377.82亿元（环比上周减少1.21亿元）,总偿还量1,597.51亿元，净融资额为780.31亿元（上周为517.10亿元），较上周环比增加263.21亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 12月22日数据）本周新发行城投债（wind口径）119只，融资673.75亿元（环比上周减少153.82亿元）,总偿还量为1,005.55亿元，净融资额为-331.80亿元（上周为-206.97亿元），较上周环比减少124.83亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,051.57亿元（上周为3,206.60亿元），环比上周减少155.02亿元。两者净融资合计为448.51亿元（上周为310.13亿元），环比上周增加138.38亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 12月22日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.13%（前值2.13%），企业债AAA级主体仅发行1只债、发行利率3.03%（前值2.60%），中期票据AAA级主体发行利率1.97%（前值2.12%），短融AAA级主体发行利率1.82%（前值1.89%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，出现分化（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周出现分化：3年期、4年期、5年期品种上行，其他期限品种下行。

3年期AA产业债收益率，本周五12月20日收至2.1219%，较12月13日上周五上行0.82BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：12月20日与12月13日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似（见图23）。

图23：12月20日与12月13日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差出现分化：15年期、20年期品种下行，其他期限品种均上行。

3年期AA产业债信用利差扩大9.32BP，其中3年期AA产业债收益率上行0.82BP,而3年期无风险收益率下行8.50BP。3年期AAA产业债收益率利差上行8.46BP，评级溢价为+0.86BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：12月20日与12月13日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为29.16BP，而前值均值为25.91BP，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，出现分化（见图26）。

本周五12月20日，相对于上周五12月13日，AA级城投债各期限收益率走势出现较大分化。

3年期AA城投债收益率，本周五12月20日收至2.0731%，较12月13日上周五上行1.17BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：12月20日与12月13日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不相似（见图28）。

图28：12月20日与12月13日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化（见图29）。

AA级城投债信用利差出现分化：15年期、20年期、30年期品种下行，其他期限品种均上行。

3年期AA城投债信用利差扩大9.67BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了1.17BP，3年期无风险收益率下行8.50BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大8.67BP，评级溢价为+1.00BP。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度增加。

图29：12月20日与12月13日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为18.69BP，而前值均值为17.69BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周1只转债上市；0只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。

01一级市场

本周1只转债上市，首日表现较好。皓元转债，上市首日开盘119.98元，收盘涨幅19.01%，报收119.01元。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌0.80%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,281.16亿元，日均约656.23亿元（高于上周日均611.27亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A下跌。其中，科创50、上证50分别上涨2.17%、0.40%，上证指数、深证成指、创业板指、北证50、沪深300、中证1000分别下跌0.70%、0.62%、1.15%、3.90%、0.14%、1.31%。全市场看，万得全A周下跌1.08%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中通信、电子和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.54%、0.19%、0.17%；商贸零售、美容护理和食品饮料等行业领跌。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共521只公募可转债，其中，402只个券下跌（前值为69只），112只上涨（前值为453只）,7只收平（前值为4只）。跌幅靠前的转债为溢利转债、普利转债、震安转债、灵康转债、亿田转债、瑞科转债、天源转债等7只可转债，周跌幅在8%以上；涨幅靠前的精达转债、欧通转债、皓元转债、明电转债、测绘转债、明电转02、起步转债等7只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至12月20日周五，全市场可转债的中位数价格是119.51元（前值为121.32元），与前值相比下跌1.81元；全市场中位数转股溢价率为26.62%（前值为24.95%），与前值相比上行1.67pct。

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