大家好，我是蓝白。

临时加更一期，聊聊降准降息的事。

地产货币相关，现在聊的明显少了。

因为以前聊的太多，观点的机械重复，套路化的创作，很打击表达欲，咱多少也有点追求不是。

1月24号，潘行长在发布会上宣布2月5号会下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。

同时，1月25日，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

我们分几部分来聊：降准的背景是什么？真的算是“超预期”吗？为什么没有“痛快”的降息？在降息之外，央行还做了什么？如何理解现在货币政策的处境？

按惯例，给新观众重复概念：准备金，是银行存在央行手里的一部分钱，以备不时之需，包括法定准备金率和超额准备金。

存准率降的越多，银行手里的钱就越多，释放出来的基础货币就越多。

这次降准有两个特殊的地方。

1，历史首次，以新闻发布会的形式宣布，不用等公告猜来猜去，明明白白发预告，这是在有意加强预期管理啊。

2，幅度不小，从2022年到现在的4次降准幅度，都是0.25个百分点。

22年和23年央行是怎么释放资金的？

小幅0.25的降准，央行上缴结存利润给国家，再贷款的货币工具，增量续作MLF，这些都是很克制的货币宽松手段。

现在直接来双倍，碗大量又足，是冲着谁去的？

1，看降的时间点，2月5号。

2月10号是春节，这个点，摆明了就是为了应对节前大量取现结算的，多给银行留点钱好应对，像2019、2020年都是在春节前降准的，这个时间不奇怪。

2，给银行松绑。

都说银行无利不起早，晴天送伞雨天收伞，没办法，人家干的就是低存高贷赚息差的活。

但过去1年，银行的日子也是哑巴吃黄连。

截止去年三季度，商业银行净息差降到了1.73%，创出历史最低水平，这已经是连续多个季度低于1.8%的审慎值了。

虽然去年年底存款利率降了一波，但还是改变不了企业存款定期化的趋势，贷款还是难放出去。

息差没有改善，再降贷款利率受不了，这是1月份降息落空的原因之一。

听说现在有的银行都开始逆向讨薪了，原来发过的奖金还能追回来，服。

有身边朋友在银行的，可以聊聊去年过的如何。

手中有粮，心中不慌，银行是绝对不能出现问题的。

中信证券报告里有个数字，去年12月MLF余额已经达到了惊人的7.08万亿，但有一点要知道，MLF是中期借贷，1年以后是要还的。

这就导致银行负债是偏短期的。

而碰上1万亿的增发国债，还有1.5万亿的特殊再融资债，又需要银行掏钱买。

也就是说，现在银行的负债结构是不稳定的。

而降准，释放的是长期资金，这钱给银行随便用。

释放长钱，目的很简单，改善银行的负债结构，应对取现、发债各种用钱的开销。

3，物价起不来，表面上利率很低，可实际利率还是很高。

上一期跟大家聊过，去年最大的变化，就是很多行业普遍陷入价格战，需求恢复的没有产能快。

需求少了，企业没利润，干活的岗位自然就少了，工资福利也就少了，收入少了，那消费自然也就少了，企业更没利润。

闭环了属于是。

1月份还是老样子，统计局旬度公布50种流通领域重要生产资料价格，1月上旬有32种价格环比回落下降，中旬价格回落的数量扩大至39种。

价格起不来，钱难赚，情况就是这么个情况。

那物价，跟降准降息有什么关系呢？

这里就涉及到一个概念：实际利率。

算法很简单，用政策利率-CPI同比增速，可以看做实际利率。

虽然现在名义利率已经很低了，可是CPI增速都是负数，二者相减，实际利率依然很高。

说人话就是：居民企业办贷款，利率确实很低了，可还是不敢贷，不想贷。

为啥？

因为价格低、需求弱，去扩大生产、去消费，心里也觉得是肉包子打狗，不如不动。

经济是“人人为我，我为人人”的循环，你不动，我不动，大家都不动，循环就断了。

这就给货币政策出了难题。

华创宏观的报告，总结很到位：

高实际利率，意味着：当下对内投资扩张激励不够，还有扩信用的必要。

但是，低名义利率，又意味着对外资产吸引力太弱。每一次靠名义上的降息来降成本，都会客观造成汇率的压力。

既要扩信用，又要稳汇率，这是央行在内外压力下的“艰难平衡”。

看过去这一段发生了什么就知道了：

市场都想着1月会降息，觉得去年12月降存款利率，是给降息铺路，你们都觉得会降是吧？就不降，没法降啊。

结果等来了降准，给的还是双倍大碗。而降息的动静很小，只是调降定向的支农和再贴现利率。

降准是为了啥？给银行留足钱，应对息差压力，应对年初信贷开门红冲刺，应对取现，应对发债。说白了，就是应付流动性的。

而降名义利率，依旧非常克制。

所以，大家看这两天各种“超预期”，“重磅”，“水来了”等等标题，看看就算了。

这和之前几期咱们聊货币走向是一致的，央行要预留货币政策空间，不会强刺激，把手里的牌出完。

这能叫超预期吗？这完全在预期之内啊。

说到这，我们可能才会明白，央行这次操作的手段高明之处。

上面说了，价格起不来，实际利率还是很高。央行心里跟明镜似的，名义利率降的再低，作用还是有限。

换句话说，降息这个传统功夫，化劲儿是越来越小了。用不了传统功夫，放不开手脚，那怎么办？

那就用其他招数，比如降准给双份，是为了给银行多留点钱，应对流动性冲击。

通过支农和再贴现利率，来降银行负债成本，推动调降LPR，虽然降的幅度不大吧，也能实现目的。而不是简单粗暴的降MLF政策利率。

对房地产，给城中村改造、保障房、平急两用三大工程提供PSL支持，大家可以查查PSL的余额，明显增加了。

对了，这次还专门提出了对更宽松的“经营性物业贷”。

这里再提一嘴，以往的经营性物业贷，比如房企拿持有的商场去融资，只能做到30%，很少超过50%的。

这次能调高到承贷物业评估价值的70％，对持有商场的华润、万达、龙湖、新城来说有好处，但已经爆掉的开发商，该抵押的都抵押了，也就用处不大了。

既然这次降准+定向降息是预期之内，那啥时候，才可能会打开真正的降息空间？

发布会上明确说了：美联储货币政策转向，有利于我们扩大货币政策的操作空间。

在美联储还没有调头降息之前，“内外平衡”的艰难抉择，可能还会持续下去。

这已经是“内有价格压力，外有资产压力”下的最优选择了。

设身处地的想一想，强势美元周期下，还要推动价格温和回升，还要扩大就业和收入，这能是货币工具解决的事吗？

央行已经在逼仄的货币政策空间内尽力了，下一步，静等海外环境的好转。

至于3月份美联储会不会有动作，谁也不敢说。

但有一点可以肯定，2024大洋彼岸宽松的概率，比2023严峻的环境要强太多了。

潘行长在发布会上有一句话：“金融政策要和其他政策协调配合。这是一个超越金融范围的、更为宏观的问题。”

这句话，需要细品。

我是蓝白，今天先聊到这，咱们下期再见。