1.本文要点：大摩电话会议的政策预期如何看待？国内政策的真正信号：领导甘肃调研如何评估？美国大选辩论及对出口链影响如何看待？四季度市场反弹的几种情形演绎 2.市场观点：综上，在总量政策维持定力，金融监管方向不变之下，我们下半年依然以稳健为主基调，配置上，重点关注：核电、电信运营商等公用事业板块。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。 3.如何看待大摩电话会议的政策预期？ 上周“大摩电话会议”纪要，再度引发市场对“抗通缩”，“需求侧大刺激”的预期，我们对此的看法是，其本质问题就是我们此前一直强调的：“错误的把部分职能部门与技术官员的观点和政策微调，看成是中央层级的观点与框架转向”。 上周真正值得关注政策信号是领导对甘肃调研过程中，所透露的高层级政策关注的重点。其考察行程中最重点关注：黄河流域生态环境保护以及历史文化传承。尤其是历史文化传承这一块，8月31日求是杂志撰文，上周三全国教育大会讲话等均体现出这一点才是政策层近期的重心。 重视历史、文化、教育的本质，是在“百年未有大变局”，东西方竞争日益强化之下，更加重视意识形态安全与国家安全，如同“硬科技”高端制造是全球地缘动荡下“硬实力”的体现，国民价值观的塑造，是大国竞争下“软实力”的重要体现。 从这个角度看，高层级政策的重心依然是安全为主基调，而非“抗通缩”。至于座谈会上提到的“努力实现全年经济社会发展目标”，结合《求是》杂志，领导撰写的最新文章，其方法依然是用好年初既定的特别国债等“存量政策”，主要的方式依然是以设备更新为代表的“新质生产力”，而非市场所预期的“增量需求侧刺激”。 4.美国大选辩论对出口链及中长期预期的影响？ 上周以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于，美国大选辩论中，哈里斯明显占优，进而降低了后续关税预期。 就大选而言，我们此前，指出：“由于本次大选呈现，激进左翼vs激进右翼，中间选民被抛弃的特征”，这使得本次大选变得“扑朔迷离”，此前民调也显示出这种纠结。而本次候选人辩论由于关注度极高，尤其对于民主党候选人哈里斯而言——不少选民尚对其不了解，故其对于选举最终结果有至关重要的影响。 在大选辩论之后，叠加泰勒斯威夫特明确表态对哈里斯的支持等，在周末最新无论是全国还是宾州等关键摇摆州民调中，哈里斯支持率均显著提高，因此，从这个角度看，出口链的企稳与配置强化是符合基本面逻辑的。 当然，由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响，即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。 故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。 5.四季度后市场反弹的几种情形 我们上周着重探讨了指数10%以上中级反弹的两种情形，本周我们进一步细化： 1）股权质押等流动性风险出现时的强力救市，主线品种：中小市值、科技 2）进入11月中旬至第二年两会的新一年刺激政策预期行情，对于这一点，我们认为： 第一，今年的“岁末年初”行情相对往年或偏早开始：由于大选及特朗普的此前的言论对美联储的影响，预计只有在大选结束后，也就是12月后，美联储才能进入较为流畅的降息周期 第二，受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线，若哈里斯当选，则出口链、创业板等或将强反弹，此时，有色、地产等顺周期品种，虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往（市场会预期，哈里斯当选，关税预期与国内刺激预期均会减弱），但这种情形下，由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可维持在一定的中枢 第三，若特朗普当选，伴随特朗普主张弱势美元，助推美国出口，美联储阶段性降息力度更大，再叠加其强关税预期下，市场会预期国内政策将“不得不进行需求侧大刺激”，此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来强反弹。 但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，投资者建议要波段操作：参考我们此前文章，特朗普当选将带来全球地缘强动荡下，政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。