01 产业全景图
02 黄金为何成为市场焦点
截至2025年2月底，我国黄金储备量升至7361万盎司，较1月末的7345万盎司增加了16万盎司。值得关注的是，央行已连续四个月持续增加黄金储备规模。
近年来黄金走势强劲，主要源于多方面因素。
一是全球经济不确定性增加，地缘政治冲突频发，如俄乌冲突、中东局势等，使黄金作为避险资产的属性凸显。
二是全球通胀压力高企，黄金的抗通胀功能增强了其吸引力。
三是各国央行持续增持黄金，推动了市场需求。
四是黄金投资渠道不断丰富，降低了投资门槛，吸引了更多投资者。这些因素共同作用，促使黄金价格持续走高，吸引了大量买入。
03 上游产业链
黄金产业链的上游主要是矿产资源的开采环节。在这个环节中，资源储量和开采能力是关键要素。
截至2024年，全球黄金储量约为5.9万吨，澳大利亚、俄罗斯、南非、美国和秘鲁在全球黄金储量排名中位列前五。中国的黄金储量大概为1900吨，占全球总储量的5.1%。
中国虽然黄金储量和产量表现不错，但国内的黄金消费量远远大于产量。据中国黄金协会分析称，2024年，中国黄金消费量为985.37吨，对进口的依赖程度较高。
这种供需之间的差距，进一步凸显了黄金的稀缺性，也使得上游企业在市场上具备很强的议价能力。数据显示，国内主要的黄金开采企业，毛利率基本上都能维持在40%以上。
04 中游产业链
黄金产业链的中游涵盖了冶炼、精炼和加工等业务。这是一个劳动密集型的产业，企业主要通过采购原料，再依据珠宝品牌的要求进行加工来获取利润。当前阶段，中游企业大多为中小企业，还没有那种实力超强、占据绝对优势的大型代工商。
从盈利状况来看，中游企业的加工费并不高，代加工费大概在2-30元/克，并且产品工艺的复杂程度对加工费的影响非常大。
以黄金首饰为例，单件的加工利润仅在11元左右，只占加工成本总额的7%，中间环节增加的价值相对较少。不过，随着消费不断升级以及工艺持续创新，如果中游企业能够提升产品的附加值，增加技术含量，那么盈利能力还是有较大希望得到改善的。
05 下游产业链
最后谈谈下游，也就是黄金的消费市场。这一板块主要包括黄金首饰、金币金条、央行储备和工业用金等。
黄金首饰是消费的主要部分，其销售渠道主要为直营和加盟。近年来，随着消费升级和市场饱和度提高，黄金珠宝行业步入了一个“门店存量时代”，渠道红利变得越来越少。
从数据来看，2023年老凤祥、中国黄金、周大生、周大福等头部品牌，门店总数都在4000家以上，而其他品牌平均门店数量只有500家左右。有些品牌甚至开始关闭门店，重点提升单店的效益，想尽办法提高整体盈利能力。
不过，下游渠道扩张仍然以线下加盟为主，这就使得综合毛利率面临压力。加盟商由于门店位置受限、拿货能力不稳定、折扣活动难以统一等因素，整体毛利率比直营店低。这也导致渠道驱动型品牌的综合毛利率很难得到提升。
06 黄金需求分析
从宏观层面来看，全球经济的不确定性以及地缘政治的紧张态势，让黄金的避险属性更加显著。
数据显示，2024年全球黄金需求总量达到4974吨，创下历史新高，其中投资需求增长25%，达到四年来的新高。
中国作为全球重要的黄金消费国，2024年黄金消费量虽然整体有所下滑，但金条和金币的投资需求却逆势增长24.54%，这表明投资者对黄金的青睐。
在消费端，黄金首饰市场呈现出新的趋势。随着“悦己消费”的兴起，黄金首饰的消费场景从传统的婚庆需求向日常佩戴转变，Z世代成为消费的主力军，其购买意愿增长迅速。
同时，古法金、硬足金等新工艺产品的销售额占比已经达到50%，2023年其销售额分别增长66%和142%，远远超过传统足金。这显示出黄金消费不仅受经济环境的影响，更与消费群体的更迭和工艺创新密切相关。
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