回顾历史，是为了发现未来。 本期《牛股启示录》，我们来说一说福耀玻璃。这只股票虽然没有茅台、伊利这样的名声，但却是一只妥妥的大牛股。 福耀玻璃1993年上市，1994年7月29日最低价7.52元，2021年最高涨到4016元（复权价），最大涨幅达到了534倍。 1，玻璃是一个好生意吗？ 玻璃制造行业，相对比较简单。我刚好有一些了解，因为我比较关注玻璃期货。 玻璃是一个易碎品，运输成本相对较高。所以，它是具有一定的销售半径。大部分，都是本地生产。 在玻璃的生产中，纯碱和燃料的成本占比较高。所以，燃料成本比较低的地区具有比较强的比较优势。还有一个特点，玻璃需要连续生产，停一次复产一次成本很高，这就要求订单具有稳定性。 所以，单纯的玻璃行业的集中度比较低，竞争比较激烈，算不上一个好生意。 不过，汽车玻璃和一般的玻璃不太一样。汽车玻璃的技术比较高，有一定的壁垒。当初，日本玻璃进口6000一片。福耀干到2000，还能赚10倍利润。 另外，汽车玻璃与驾驶安全性息息相关，所以客户壁垒很强。汽车产品安全及质量认证周期长，从零开始获得整车配套订单通常需耗时 3年左右。而且，玻璃厂商还得根据用户需求不断匹配。 更重要的是，玻璃的替换市场相对小一些，主要都是配套。所以，市场的规模化效应，比较明显，呈现强者恒强的特点。 所以，汽车玻璃具有技术壁垒高、生产启动成本高、产品认证周期长等特点，规模效应突出。全球前四的汽车玻璃企业合计市占率超85%。从这个角度看，汽车玻璃还真是个好生意。 2，福耀玻璃牛在哪？ 我经常说，企业成长条件就是那么几条，一个是市场规模的扩张，一个是毛利率的提高、品类的扩张和行业集中度的上升。 福耀的成长，基本上就沾了中国汽车大爆发的光。2001年，中国汽车才卖237万，现在产量已经逼近3000万，有着10几倍的增长空间。相应的，汽车玻璃的需求也是爆发式增长。 为什么这个机会归了福耀呢？凭什么福耀做到了全球25%、中国60%？连外资也不行！ 一来是因为这个行业确实有技术壁垒，二来有销售半径，进口商品是干不过本土的，三是行业本身集中度高，四是福耀占领了先机。 从公司经营的角度来看，福耀玻璃很早就在各地布局了硅砂生产基地，并且配套自身产能建设浮法玻璃工厂，因此浮法玻璃自给率超过90%。 另外，成本管理也很重要。比如，90年代福耀生产1平方米的夹层玻璃需要耗费 2.8 平方米的原料玻璃。这个已经比当时世界上的平均耗费：2.85平方米还要低了。但，曹德旺通过3个月的调研，计算出来了一个结果，每平方米成品耗费原料玻璃量应该定在：2.26 平方米。技术都说不可能，最后还是做到了。 最后，一个好企业，首先得有一个好的创始人。而曹德旺就是这样的人，具有长远的眼光、精细化管理的能力，关于他的传记很多，有兴趣可以去看一看。 3，未来展望 当一个企业，像福耀一样，做到了全球25-30%的市场份额。特别是这个行业有一些基础性的作用，市场不会允许完全垄断。想要再继续扩张是不太容易的。继续扩张，会遇到很多的无形壁垒，比如贸易、文化。 相反，在这个高位，很可能有一些其他的风险。比如，接班人的问题，贸易战的问题等等。高处不胜寒，正在削弱它的价值。 不过，在原有的市场上，现在出现了一个机会。天幕玻璃的应用，提升了汽车玻璃的使用量。另外，hud玻璃增加玻璃的价值，原本200块钱的挡风玻璃可能会卖到1000。 2023 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比继续提升9.54 个百分点。 但，还有一个点，中国的玻璃行业正在面临一个非常低迷的阶段，因为房地产的下行，在保交楼以后，传统玻璃可能进入了长期的过剩阶段。为了填补空缺，一方面会加大光伏玻璃的研究，另一方面也会在汽车玻璃上有动作。 这些，都是福耀玻璃的潜在风险。 综合来看，这个产业已经进入了成熟期，伴随着中国汽车产业的发展，可能会有继续全球扩张的机会。同时，公司通过产能扩张+产品升级的量价齐升发展逻辑也在兑现。 目前来看，福耀玻璃的壁垒是有的，但是作为成长性投资者，4倍市净率，还是让人有点望而生畏。如果价格合适，倒也不失为一个好资产。