昨天的午休吃瓜贴中，我提出了一个观点：“美股脆弱到一触即溃”，我还特地标明“这也是有依据的”，但不出意料，还是被不少人嘲讽了。

所以今天，我想从“为什么美股脆弱到一触即溃”这个话题开始。

一、目前，美股的集中度正在继续加速：

标普500指数前十大公司的权重达到35%的新高；这是50多年来的最高值。目前，从集中度而言，已经比2000年互联网泡沫高峰时高出约8个百分点。而英伟达一家公司就为标普500指数今年的市值增长贡献了39%。

现在英伟达有多大？已经大到超出很多人的想象：

按照最近的数据，英伟达的市值已经达到2.88万亿，比德国、加拿大的股市总市值还大。而且，只需再增长2%，英伟达将正式成为全球第二大上市公司。

英伟达现在可以说是美股上涨最主要的动力。那么，英伟达会下跌吗？甚至下跌到足以带崩美股的程度？

美国市场，是一个非常完整、非常发达、非常成熟的金融市场，在股票这种基础资产之外，还围绕着庞大的衍生品市场。在2023年，根据衍生品清算公司OCC报告称，全年处理的美股衍生品合约总数高达111亿张。

以我能够查询到的数据，以英伟达股票为基础的各类衍生品市场规模极其巨大，主要以期权交易为主，合约总数超过3800亿美元，而这种期权产品都是带杠杆的。

这张图表显示了NVIDIA（英伟达）股票期权（C1200）的价格走势。图表中的曲线表示期权价格的变化，从5月24日下午到5月28日中午期间。

期权价格在5月24日和5月25日基本持平，但在5月26日开盘后迅速飙升，之后在波动中逐步上升，最终在5月28日达到了3.09美元的高点。

图表右侧的数字显示，这段时间内期权价格上涨了2.91美元，增幅达到1616.67%。

我想用这张图说明什么？我在向大家展示英伟达股价正在面临的重大风险——伽马挤压。

伽马挤压是指在期权市场中，当标的资产价格快速变动时，做市商为了对冲风险而大量买入或卖出股票，从而进一步推高或压低标的资产价格。当投资者大量买入看涨期权时，期权卖方（通常是做市商）为了对冲风险，会买入相应的股票。这会导致股价上涨。而随着股价继续上涨，做市商需要继续买入更多股票以维持对冲，从而进一步推高股价，形成加速上涨的效果。

但是！同样的机制在股价下跌时也会发生。当大量看跌期权被买入时，做市商为了对冲风险，会卖出股票，从而加剧股价的下跌。

这种级别的伽马挤压正在每天发生，作为一支股票，英伟达是否能保证永不下跌？如果大幅下跌，有没有可能带崩美国股市？

我并不是在开玩笑，也许只需要一个消息，就足以逆转伽马挤压。

二、回到现实

黄金昨晚下跌，白银小幅收涨，原因是什么？

1、在5月27日早安贴中，我预判了可能对黄金白银价格产生影响的要素，其中之一就是“褐皮书”，昨天，美国公布了褐皮书。

最关键的有两句：

全美的经济活动从4月初至5月持续增长；预计物价近期将温和上涨；

这对市场降息预期是进一步的打击；

所以美元指数上涨了约0.5%，收盘为105.13，同时，10年期美飙升至4.613%，而美元的上涨会让贵金属承压。

2、美国时间周五，最有杀伤力和指标意义的PCE数据将要公布，根据机构预计：PCE将继续“温和上涨”，核心数据同比增长2.8%，而整体PCE预计环比增长0.3%，市场的避险倾向上升。

3、这从COMEX的黄金白银交割数量就能观察到：

5月29日，COMEX交割的黄金期货合约数量达到33,323份，达到了近期的最高点。而COMEX白银期货的交割合约数量仅为2,558份。这是近年来最低的主要交割月份之一，这一区别也明显反应在黄金白银的价格上。

不过，我想强调的是，不论美联储怎么处理它的货币政策，加息、降息或者保持利率更高更长，黄金和白银都确定处于牛市中。

三、具体到黄金白银

我的预判是什么呢？我的预判有两点：

美元指数会很快恢复下跌；PCE数据将会是一个疲软的数据，为在6月降息或明确降息路径做好“数据准备”。

为什么？因为最近连续三次、备受市场瞩目的美债拍卖均告失败。

5月28日：2年期美债拍卖，金额430亿；5月29日，5年期美债拍卖，金额460亿；5月29日，7年期美债拍卖，金额440亿；

两年期国债的尾差为1个基点，五年期国债的尾差为1.3个基点

两年期国债的主要交易商认购比例自12月以来最高，间接认购比例降至57.9%。

而7年期国债的情况更糟糕，美国7年期国债收益率为 4.650%，而预售收益率为 4.637%，美国七年期国债投标认购比率为2.43，而上次拍卖为 2.48。

还记得我一再强调的国债“期限溢价“问题吗？我的预判再一次验证。

在美联储的选项中，通胀永远不是第一位的，国债才是。假设PCE数据真的如我所料的“疲软”，那么黄金和白银的价格将重新恢复上涨。

白银依旧维持昨天的预测，它会继续测试33。黄金依然面临持续调整的可能，需要尽快回到2340。否则，则可能调整到2330，并且有进一步实现我的理想（跌回2300）的可能性。

以上纯属个人观点，请务必做好风险控制。

大家早安。