在香港上市的四家氢燃料电池企业陆续公布年报，2024年上市公司普遍面临收入下滑、亏损扩大等挑战。本文基于亿华通（2402）、重塑能源（2570）、国鸿氢能（9663）、国富氢能（2582）等企业年报及财务数据，从财务表现、行业动态及未来发展三方面展开分析。
一、行业整体表现：政策驱动下的转型阵痛2024年，中国氢能产业仍处于商业化初期，示范项目推进与基础设施建设尚未形成规模效应。尽管《政府工作报告》明确氢能战略地位，但市场需求受制于产业链成本高企、应用场景有限等因素，行业整体呈现以下特征：
收入普遍承压：核心企业营业收入同比降幅显著。重塑能源收入同比减少27.5%（6.49亿元），国鸿氢能收入下降36.9%（4.42亿元），亿华通收入腰斩（3.67亿元，-54.2%），仅国富氢能降幅相对较小（12.2%，4.59亿元）。
亏损持续扩大：行业亏损面进一步扩大。亿华通净亏损同比增加87.6%至-4.56亿元，重塑能源母公司拥有人应占亏损达-7.37亿元，国鸿氢能亏损微增至-4.07亿元，国富氢能亏损扩大至-2.1亿元。
研发投入分化：技术驱动型企业保持高研发投入。重塑能源研发费用0.97亿元（占收入26.43%），重塑能源研发费用达2.19亿元（占收入33.74%），国鸿氢能研发费用1.30亿元（占收入29.41%），而国富氢能研发费用仅0.44亿元（占收入9.59%），反映不同企业对技术储备的重视程度差异。
二、企业财务表现：成本压力与结构性调整（一）收入结构：海外与非车用场景成亮点重塑能源：海外收入有2023年的2320万元增至5843万元、增幅152%，非车用场景燃料电池系统销售收入增长132.6%（0.54亿元），显示其全球化布局和多元化场景应用初见成效。
国鸿氢能：氢燃料电池电堆销量同比暴增16倍（3.9万kW），但系统销量下降46.3%（7.98万kW），反映产品迭代期市场接受度波动。
国富氢能：车载高压储氢系统下降7.30%，加氢站设备增长20.25%，水电解设备增长102.87%，氢气液化及液氢设备由8278万元降至为0，反应行业初期各种产品产销变化较为剧烈。
（二）成本与费用：规模效应缺失加剧压力毛利率下滑：行业平均毛利率从20%以上降至10%-17%。国鸿氢能毛利率暴跌16.1个百分点至9%，主因新产品量产初期产能利用率不足。
管理费用高企：亿华通管理费用占比高达61.3%（2.25亿元），重塑能源管理费用4.55亿元（占收入70%），凸显管理效率待优化。
应收账款风险：行业应收账款规模居高不下，重塑能源应收账款达20.49亿元（占总资产43.7%），国鸿氢能应收账款16.85亿元（占收入381%），现金流压力显著。
（三）负债与融资：资本结构分化债务压力：重塑能源负债率58.7%（总负债27.53亿元），国富氢能负债率61.3%，而国鸿氢能负债率仅35.9%，显示后者资本结构更为稳健。
上市融资效应：重塑能源、国鸿氢能通过港股上市分别募集资金优化财务结构，但亿华通短期借款增至7.62亿元，偿债压力加剧。
三、未来发展：技术突围与场景拓展（一）技术迭代加速大功率产品突破：重塑能源推出200kW级电堆，国鸿氢能发布240kW船用燃料电池系统，亿华通推进兆瓦级热电联供系统，技术竞赛白热化，向大功率方向发展。
产业链延伸：国富氢能加码电解水制氢设备，重塑能源布局“电-氢-电”商业模式，企业逐步向制氢、储运环节渗透。
（二）应用场景多元化交通领域：氢能重卡仍是主战场，重塑能源联合中石化打通“京沪氢能走廊”，国鸿氢能配套氢能船舶下水。
新兴领域：离网超充（重塑能源）、氢能发电（国鸿氢能）、工业应用（亿华通）等场景加速探索，但商业化验证仍需时间。
（三）全球化布局重塑能源产品出口智利、沙特，国鸿氢能氢能大巴进入以色列市场，头部企业积极开拓欧洲、中东及东南亚市场。
四、机遇与挑战：从政策驱动到市场驱动的关键期短期挑战：基础设施滞后、成本高企、应收账款周转率低等问题仍将制约行业盈利。
长期机遇：绿氢项目规模化、电解槽技术突破、碳定价机制完善或成为行业拐点。
企业策略：技术型企业需平衡研发投入与现金流安全，场景开拓者应注重商业模式创新，全产业链布局企业或更具抗风险能力。
结语
2024年氢燃料电池行业在阵痛中孕育新机，企业分化加剧。未来三年，能否在技术降本、场景落地与全球化布局中建立护城河，将决定企业的生存空间。政策红利退潮后，市场筛选机制下的优胜劣汰或加速行业整合。
