中欧基金：

神工股份

调研摘要：

一、大直径硅材料业务的增量市场空间

大直径硅材料业务是公司创立至今的核心业务，是主要的营业收入和利润来源，在产能和技术两方面都处于全球细分市场领先位置。2024年以来，该业务通过海外硅零部件制造厂客户，切入了海外市场先进制程芯片的产能扩张和稼动率提升，间接受益于海外科技巨头在人工智能领域的持续巨额投资，因此业绩有所回暖，未来存量应用的市场空间仍有机会继续扩张。

公司还注意到以下市场增量变化：

1.目前存储芯片的两大主要产品类型——DRAM和NANDFlash——之高端产品类别，例如HBM和eSSD，为满足人工智能高性能所需，都在沿着垂直堆叠的技术路线发展。为建立信号连接，芯片制造前道工序中深孔刻蚀工艺(TSV，ThroughSiliconVia)的用量相应增加；另外一方面，后道封装工序的先进封装工艺特别是CoWoS(ChiponWaferonSubstrate)封装工艺中，为建立各类芯片之间的连接，也需要对硅中介层进行深孔刻蚀。因此，定性来看，等离子刻蚀的用量将增加，成为大直径硅材料业务的增量市场需求；

2.随着近年中国本土集成电路制造产能的迅速扩张，特别是以长江存储、长鑫存储为代表的国产存储厂商对新增产能的资本开支和存量产能爬坡，拉动国产等离子刻蚀机台出货和运行，带动大直径硅材料业务的增量市场需求；

3.随着先进制程逻辑芯片电路特征线宽向2nm迈进，前道工艺对等离子刻蚀机腔体内的Particle和杂质污染更加敏感。因此，国内外等离子刻蚀机原厂推出的先进机型，将原有的非硅材质零部件替换为单晶硅或多晶硅材质的需求增加，且对超大直径硅材料提出更高要求，带动大直径硅材料业务的增量市场需求。

目前，海外大直径硅材料市场尚未完全恢复。公司大直径硅材料产能全球领先，具备充分的产量提升空间，有能力满足未来半导体行业景气度提升后产生的下游市场需求。

二、大直径硅材料业务毛利率

公司大直径硅材料业务的毛利率主要受益于成本端优化。

根据公司于2024年5月11日披露的公告《锦州神工半导体股份有限公司关于上海证券交易所<关于对锦州神工半导体股份有限公司2023年年度报告的信息披露监管问询函>的回复公告》之“问题二、关于毛利率”的答复，公司2022年度和2023年度采购入库的高纯度多晶硅金额分别为10,425.56万元和169.91万元，平均采购价格分别为254.70元/千克和283.19元/千克。公司2023年度生产用多晶硅等原材料主要采购自2022年。

今年年初以来，随着下游市场回暖和订单增加，公司大直径硅材料产量环比持续增加，原有多晶硅原料消耗速度加快并接近安全库存。因此，公司已按需采购市价多晶硅，成本端持续优化。

目前，高纯度多晶硅原料价格仍处于历史低位区间，开工率提升摊薄了产品单位成本，新产品的生产良率显著提升。综上，公司大直径硅材料业务毛利率有望继续保持稳健改善的态势。

三、大尺寸半导体硅片业务进展

根据全球半导体硅片大厂SUMCO和GlobalWafers最新的第三季度数据：全球半导体硅片市场除个别与人工智能强相关的应用以外，下游客户普遍库存较高，库存消耗速度较慢，价格下跌。另据SEMI数据，预计2024年全球半导体硅片出货面积将减少2%。因此，国产半导体硅片厂商市场价格和空间受到进一步挤压，普遍面临较大的经营压力。

针对当前行业态势，公司管理层综合研判，对大尺寸半导体硅片业务采取了积极务实的经营策略：目前正片产品在主流大厂仍处于评估验证阶段，公司综合考虑评估验证和经济效益的平衡，年内持续优化排产计划，降低了可变成本，减少了该业务亏损金额，取得显著成效；公司除了在主流大厂验证以外，还根据一些特色工艺厂商的需求实施定制研发，取得评估认证机会和订单，价格较普通产品更为有利，为进一步取得国内较高毛利的新兴利基市场奠定基础。

公司所拥有的8吋轻掺抛光硅片产能，国内竞争对手相对较少，且国外大厂正在减产，因此具备一定市场空间。公司未来将根据市场实际情况，继续采取积极务实的经营策略，减少该业务在当前市况下的亏损，推动评估认证，争取早日实现盈亏平衡。

四、硅零部件业务的增量市场空间

硅零部件业务是公司依托原有的大直径硅材料业务，向下游自然延伸的新业务，面向中国国内市场销售，近年来增长迅速。这主要得益于中国本土集成电路产能的巨额投资，带动了下游国产等离子刻蚀机原厂出货，相应地拉动了公司作为硅零部件OEM厂商的出货，拉动了硅零部件增量市场；此外，中国本土集成电路厂商受益于国内市场家电消费等市场回暖，今年以来开工率持续提升，拉动了硅零部件存量市场。

根据国内龙头代工厂中芯国际和华虹宏力近期披露的第三季度报告，开工率已达到100%左右；国产存储厂商的DDR4和消费级SSD等大宗存储芯片产品也已经开始影响国际市场格局，开工率和产能提升较大。

中国本土集成电路产能的高资本开支和高开工率，以及国产等离子刻蚀机厂商赶超国际先进水平的研发投入，有望带来持续需求，有利于公司硅零部件业务的快速发展。

五、硅零部件业务毛利率

公司硅零部件业务的毛利率，在2023年度已经达到并超过了韩国同行业厂商的长期平均水平。这一方面是因为公司从晶体到加工的一体化技术实力和定制性开发能力较强，另一方面也受益于国产化浪潮下的优良产品结构，为中国集成电路制造国产自主做出了独特贡献。目前，公司在手订单充足，正在积极扩产，将努力确保在更高交付量下的较高良率，争取继续保持2023年度以来的毛利率水平。

六、外延式发展

公司注意到，“并购六条”发布以来，半导体材料行业内已有多起并购案公开披露，大多为同一控制下的大股东资产注入。

根据国际半导体材料行业的发展历史，优质企业需要在做好内涵式发展的同时，通过外延式发展获得更快的成长加速度，公司亦不例外。公司将在不断夯实主业的大前提下，积极探索国内外行业内的协作机会，注重资产质量以及主业协同性，扎实稳妥地推进外延式发展，为股东带来更好的回报。

券商研报：

华锐精密

调研摘要：

一、请介绍一下公司2024年第三季度业绩情况？

公司2024年第三季度实现营业收入17,409.55万元，与去年同期相比下降24.46%；实现归属于母公司所有者的净利润511.87万元，与去年同期相比下降88.17%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润453.52万元，与去年同期相比下降89.46%。

公司2024年第三季度净利润下滑的主要原因系2024年第三季度营业收入下降以及毛利率受产能利用率不足影响有所下滑所致。

二、请介绍一下公司近年来研发投入情况？

2021年至2023年，公司研发费用分别为2,491.08万元、4,155.66万元、6,087.08万元，整体呈上升趋势。

公司2024年前三季度研发费用为4,610.99万元，研发费用占营业收入比例为7.89%。

三、请介绍一下公司产品的定价策略？

公司定价策略一贯保持稳定，在生产成本的基础上结合产品性能、竞品定价、市场行情、客户采购规模、竞争策略等因素确定最终售价。

四、请介绍一下公司槽型结构设计技术？

槽型结构设计技术是指根据加工材料、加工方式和加工参数的特点，结合刀片材料本身的特征，通过对前角、刃倾角、反屑角或主切削刃形状、螺旋槽、顶角、芯厚等几何结构的设计，开发出针对性的槽型结构，控制切屑流向，提高产品切削力、断屑能力、使用寿命。

截至2024年6月30日，公司针对不同加工应用设计开发了70多种槽型结构，覆盖了车削、铣削、钻削等产品，其中应用于数控刀片的槽型结构60多种，应用于整体刀具的槽型结构10多种。

五、请介绍一下刀具的生产模式？

公司采用“以销定产+适度备货”的生产模式，且以自主生产为主，仅在产能不足时，通过部分工序外协加工来补充产能。

公司销售部根据客户订单要求的产品规格、交货周期和数量等信息生成生产指令卡，由生产部门组织生产。由于公司产品需经过配料、球磨、喷雾干燥、压制成型、烧结、研磨深加工和涂层等生产工序，生产流程较长，因此公司对市场需求较稳定的产品设置适度安全库存，以快速响应客户需求。

公司在生产过程中始终坚持把质量放在首位，建立了从材料入厂检验、制程检验、半成品和成品入库检验等生产各个环节的质量检验程序和工艺控制程序，确保产品在批量生产过程中整体质量的稳定可靠。

券商研报：

嘉实基金：

若羽臣

调研摘要：

1、绽家四大单品内衣洗衣液、地板清洁剂、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾，在线上的数据不错，未来我们对于绽家旗下新品类拓展如何规划？

答：我们除了继续巩固已有的四大单品外，公司还在持续不断推出新品，丰富细分产品布局，比如宝宝洗洁精、洗衣机清洁剂等，我们会围绕衣物清洁和环境清洁去布局更多新产品。

在推出新品的同时，我们也会不断优化爆品，如内衣洗衣液、洗衣凝珠，香氛洗衣液。香氛洗衣液是战略大单品，上线几个月销售已经超出预期。此外，我们还会和渠道合作专供的产品，比如和山姆合作了羊毛烘衣球、洗衣片等等。

我们将依托现有的市场基础和品牌优势，继续深化产品研发，拓宽产品线，确保在新品类的拓展上能够实现稳健增长，满足消费者多样化的需求，进一步扩大绽家品牌的市场影响力。

2、绽家渠道布局是怎样？

答：绽家品牌全渠道发展，目前重点渠道主要是天猫和抖音平台。天猫与抖音的运营策略存在显著差异：天猫平台对流量投放和转化情况的运营要求较高，是我们最具优势的渠道，所以天猫旗舰店销售从开始就表现的非常好，而抖音则更注重内容的质量与创新，而在今年下半年在抖音的发展速度也得到了迅速提升去，销量有了很大的突破，展现出了强劲的增长潜力。

此外，线下渠道也是我们布局的重要环节。其中山姆会员商店是我们的主要合作伙伴。山姆的顾客群体与我们品牌的目标受众高度契合，这有助于我们在线下市场取得良好的销售业绩。我们将继续优化线上线下渠道的布局，以实现品牌渠道的全面覆盖和业务的持续增长。

3、绽家在竞争环境中的优势是什么？

答：我们是做高端品牌的逻辑，品牌在于心智的培养和定价权的掌控，避免价格战，保持价格体系的稳定，这对高端定位非常重要。新锐品牌要超越门槛很高，不仅需要攻克我们目前的品牌心智，还有整个规模效应不断释放的边际效益，我们有先发优势，在这方面已有多年积累。

绽家定位高端家清品牌，我们重要特点是香氛，我们在香氛领域具有独特优势，也观察其它香氛品牌入场竞争，但实际看下来，香氛品牌做洗衣液的比较少，可能做护手霜切个护赛道的比较多。传统家清品牌目前也做了一些中端价位的产品线的尝试，目前来看，和我们价格带还是有比较大差异，他们由于既定的品牌定位也很难做大高端产品线的体量。

4、保健品赛道中公司有很强的竞争优势，公司如何定义在这个赛道的优势？

答：保健品是很专业的赛道，公司自2016年正式进军保健品市场，已沉淀起充沛的专业人才资源和深厚的知识储备。核心业务团队中，保健行业人才占比超过一半，先后服务了近50个大健康品牌，沉淀出超过20个渠道以及保健品100个叶子类目的深耕经验，不管是海外品牌还是大体量品牌，所以我们对产品理解和对消费者理解是比较好的。

公司继续深挖大健康等高潜行业，紧抓行业发展红利，充分发挥自身资源优势，关注行业发展趋势，加强对料配方及科技创新引领的品牌、产品研究，持续聚焦资源，将人力、物力、财力等资源优先投入到具有高增长潜力的业务领域和关键环节。根据市场需求和业务发展情况，对资源进行优化配置，合理调整资源分配比例。在优选总代品牌合作，推进品牌管理业务发展的同时，以成熟的全链路品牌孵化、管理能力，积极推进自有保健品牌的健康成长，不断加固在行业中的竞争壁垒。

5、公司做保健品自有品牌是什么思路？如何逐渐扩品类？

答：保健品是一个充满潜力的行业，无论是市场数据还是消费者需求，都显示出其作为一门好生意的特质。其次，我们采用的是多品牌策略，我们更注重寻找市场上尚未被充分满足的消费者需求，关注新原料和新技术，进一步发掘新品牌的机会。

在品牌定位上，我们专注于满足于中高端消费者的需求。我们深知保健品配方创新的难度，尤其是在原料的选择和技术突破上。例如，我们关注原料方案的足量添加，以及通过新技来进一步提升生物利用率，使消费者有更好的体感。

保健品行业正在从基础的膳食营养补充剂发展为更高功效更强体感的功效保健品，消费者对于服用保健品有更强的特定功效需求，例如口服抗衰等，这些变化都让我们有了更多通过新原料的应用和新技术突破的创新来向消费者提供更好的产品体验。

券商研报：

金力永磁

调研摘要：

1、请简要介绍公司2024年第三季度业绩情况？

2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，实现营业收入50.14亿元，与去年同期基本持平。

但受稀土原材料市场价格同比大幅下降(以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-9月平均价格为47.52万元/吨，较2023年同期平均价格66.64万元/吨下降约28.69%)，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元。

2、公司在人形机器人领域的业务进展？

人形机器人是未来高性能钕铁硼磁材重要需求增长点之一，公司把握时代的潮流，正积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，并且陆续有小批量的交付，但现阶段对公司收入和盈利影响甚微。有关具体客户的具体业务等情况，公司将基于与客户签署的保密协议基础上，严格遵守相关法律法规，做好信息披露工作，目前公司不存在应披露而未披露的事项。

3、请问公司原材料供应及库存情况如何？

目前公司按订单情况正常采购稀土原材料。公司稀土原材料主要由包括北方稀土集团、中国稀土集团两大稀土集团在内的国内稀土原材料供应商供应，公司通过合法合规的渠道采购，与众多原材料供应商也建立了长期稳定的合作关系。

同时，公司稀土采购坚持绿色回收稀土优先，通过投资回收稀土公司巴彦淖尔市银海新材料有限责任公司，且经过全球权威回收成分认证机构SCSGlobalService的严格审核，公司稀土原材料供应多元化，产品低碳化。2023年，公司使用了1,848吨回收稀土原材料(含废旧磁钢回收)，占全年使用稀土原材料29.39%。

公司基于“客户导向，价值共创”的公司价值观，一贯坚持诚信履约，保障客户端交付，为此，公司建立了完善的稀土原材料采购机制以对冲风险，未来公司会密切监控稀土原材料价格走势，灵活审慎调整库存与采购策略。

4、公司前三季度产销量如何？

2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，实现营业收入50.14亿元，与去年同期基本持平。

5、公司各个板块毛利率的情况如何？

2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，其中第三季度毛利率为12.81%，环比第二季度上升5.3个百分点。主要因为第三季度公司持续进行研发投入，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效，加上个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。

券商研报：