在融资活跃、市场持续万亿放量上涨后，上证指数在前期高点附近，也就是在10月8日创下的3489点，开始进入震荡格局，11月14日更是近5000只个股下跌。回调如期到来，本轮牛市进行到哪一步了？

图表：万得全A日K及成交额

（来源：wind，统计区间：2024.09.24~2024.11.14）

综合各路媒体报道及卖方机构分析，当前市场面临几个问题：

1、 前高附近，指数难突破

10月8日、10月9日，小长假归来后的头两个交易日，散户热情高涨，市场成交额高达3万亿，筹码过于集中，导致抛压较重，指数一鼓作气上攻突破的难度大；

2、 小盘成长股已抱团上涨两个月

在流动性扩张的环境下，小微盘成长风格更容易获得估值弹性，牛市初期也往往最为活跃。

9月中旬至今，以中证2000、北证50为代表的小盘风格指数接力上涨，部分主题交易已经持续了2个月。

在日均2万多亿的成交额孕育的极高风险偏好的裹挟下，不少双创和北证个股连续20cm和30cm抱团上涨，但随之而来的是短线交易型资金获利了结。连续几日的成长板块内部加速分化轮动，也显示调整有一定预兆。

3、 宏观政策进入空窗期

本轮反弹行情源自国内政策和海内外流动性预期的大反转。而海外大选、化债规模两大谜底揭晓后，海内外宏观政策变量的可见度或仍较低。

国内下一个政策博弈的窗口期为12月中央经济工作会议，当前增量政策仍有悬念，而存量政策效果尚未得到验证，导致政策主题交易的情绪有所退潮。

4、 特朗普交易升温，推高美元指数

外围市场，随着特朗普控制参众两院，特朗普交易热度居高不下，推高美元上涨至一年高位。美元走高吸引外资回流美国，对亚太市场造成了不小的压力。

不过历史数据显示，2018年特朗普执政期间，由于美国加关税政策，叠加国内金融去杠杆，A 股也一度下跌，但随后2019~2021年A股市场出现反弹与结构性行情。

华泰证券策略团队认为，10月底点位或具备一定支撑。

经历中国资产第一阶段重估后，全A PE（TTM）与宏观变量指引的“合理”PE（TTM）基本相当；与海外新兴市场相比，10月底A股市场前向PB折价约为10%，隐含投资者预期地产尾部风险较低（偏乐观），但尚未计入中长期压力化解的预期。

该机构认为，突破10月初高点或存在一定压力，市场的重点或在于对结构性行情的把握。

西部证券认为，目前市场仍处于中期缓慢震荡上行期，成长中期扩散和顺周期预期再起的融合期。

本轮行情中大盘率先触底，部分成长行业与周期股先行，地产、基建类、消费顺周期是最后才见底的板块，市场节奏仍反映经济的温差。

往后看，以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期继续震荡上行，顺周期底部反转有望来临，带来风格再平衡。

也就是说，中期维度，市场主线仍然是成长；而从赔率角度，顺周期存在一定的修复空间。

该机构认为，结合估值与盈利预期来看，有色、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业仍有估值修复空间，钢铁、电力设备、传媒等行业有分子端（盈利）修复弹性，但后续需要关注基本面是否证伪。

主要参考资料来源：中国基金报、华泰证券等。

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