观点小结
连续下跌超两个月后近期甲醇价格企稳反弹，此前由于甲醇价格大幅上涨导致烯烃利润压缩后，多套烯烃装置出现停车降负，在需求的大幅下跌下港口累库明显，而后随着宏观市场情绪转弱商品集体下跌，以及甲醇传统需求进入淡季，甲醇价格再度承压，五月底以来甲醇期货09合约最大跌幅7.8%，01合约最大跌幅9.3%。但本周以来甲醇价格止跌反弹，主要原因在于海外装置意外停车降负、烯烃需求将全部回归以及宏观市场情绪转稳的影响，中线去看烯烃需求回归、传统需求淡季后的回升以及进口或存存减量等因素下，甲醇供需或逐渐好转，价格存在上行的驱动。
风险因素：传统需求旺季不及预期；烯烃超预期检修；宏观因素
1、期货价格下跌但近远强弱分化
五月底以来的下跌过程中，从月差的角度可以将行情分为两个阶段：
1、9-1价差走缩：随着沿海几套MTO装置的停车降负后，港口持续累库导致09合约价格表现更弱，现实转弱后导致近端价格承压，9-1和1-5价差均呈现反套，幅度上9-1价差相对1-5价差跌幅更大。
2、9-1价差走扩：此前01合约由于季节性叠加今年春传统需求增量预期导致01合约价格呈现大幅升水，但近期宏观预期转弱叠加甲醇传统需求进入淡季导致的01合约的高升水向下修复，期间9-1价差大幅走高而1-5价差大幅走低。
图1：甲醇期货9-1价差季节性：元/吨
图2：甲醇期货1-5价差季节性：元/吨
数据来源：wind、紫金天风期货研究所
但本周以来随着甲醇价格的反弹，月差的表现再度反转，9-1价差走低而1-5价差企稳，我们认为主要的驱动包括MTO检修装置的回归、海外装置停车降负导致的进口缩量预期以及宏观市场情绪稍转稳等，导致市场对于远月的价格预期由过度悲观的情绪有所修复。
2、MTO基本回归
6月份以前由于甲醇价格偏强导致MTO利润大幅压缩以后，MTO装置多出现停车降负导致MTO装置开工率明显下滑，需求的负反馈也导致甲醇价格出现近两个月的持续下跌。随着甲醇价格下跌MTO装置利润逐渐修复，7月中旬以后国内MTO装置陆续重启，MTO装置开工率也逐渐回升，久泰今日投料、诚志二期也计划本周重启，MTO需求基本回归。
图3：甲醇-MTO装置开工率：%
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
3、港口存在去库预期
尽管MTO装置基本重启但短期港口仍难去库或去库偏慢，一方面由于此前MTO企业集中补库导致当前MTO企业库存偏高，MTO企业目前主要以消耗自有库存为主，另外一方面由于8月下旬到港相对集中，进口存在增量，因此短期港口库存去库较难。
随着MTO装置恢复后稳定开车叠加近期海外供应的减量，港口仍存在去库的预期。上周伊朗Bushehr165万吨/年甲醇装置短停后恢复、本周伊朗ZPC165+165万吨/年甲醇装置降负，另外沙比克共计480万吨/年甲醇装置开工不满，除1#装置长停外，另一套85万吨/年装置月初计划外停车，预计月底重启，海外供应近期存在减量。而根据相关资讯机构的统计，截至今日伊朗装船69万吨，8月下旬开始装船变慢，9月的进口预期相对8月缩减，9月在进口减量但需求由增量的预期下，预计港口逐渐去库。
图4：甲醇港口库存：万吨
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
4、传统需求预期不差
传统需求当前处于淡季，今年甲醇的淡季时间相对于往年略推迟，今年5、6月甲醇传统需求呈现淡季不淡，但7月中旬以后传统下游开工率逐渐回落，这也导致今年的旺季时间或相对往年推后，对于旺季仍有预期。
另外今年内地传统需求增量相对明显，1-7月国内甲醇传统需求折算到甲醇需求量同比增加16.1%，且当前内地企业的偏低库存也能够证明这一点，考虑到下半年仍有部分下游装置的投产，对于8-12月传统需求的预期并不悲观。
图5：甲醇传统下游综合开工率：%
图6：部分传统需求折算甲醇需求量及同比增速：吨，%
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
5、策略建议
在当前时间节点去看，烯烃基本重启、传统需求的旺季预期、进口减量预期等多重因素下，甲醇仍有去库的预期，基于供需的角度甲醇价格往下的空间不会太大，做多的性价比或更高，但考虑宏观市场情绪偏弱，甲醇上行的过程或较为顺畅，建议波段做多或者套利操作，关注PP/L-3MA价差的逢高做缩和1-5价差低位做扩机会。
风险因素：传统需求旺季不及预期；烯烃超预期检修；宏观因素
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