经过漫长的博弈、焦灼的计票、扑朔迷离的演绎，伴随着特朗普宣布自己在2024年总统选举中获胜，这场历经11个月的美国大选大戏终于进入了尾声。

截至北京时间 11 月 7 日上午 6 点，美联社已经宣布特朗普以 295 票赢得总统大选，当选成为新一任美国总统，也是美国历史上第二位非连任的第二任期总统。

与此同时，国会选举结果也基本出炉，共和党以 52票控制参议院，以203票在众议院领先（vs. 民主党189票），“共和党全胜”的可能性在增加。

旧主重返白宫、有何影响？如何应对？一连串的问号打在了胜选的夜空。挖掘基今天简单解读特朗普新一届任期的政策变化、宏观含义与资产影响。

01

政策思路

目前除了美国总统大选结果出台之外，国会参议院已经确定被共和党拿下，而在众议院选举中目前共和党席位领先，共和党有望实现对总统和国会的横扫，从而使得未来特朗普的政策框架实施阻力更低。

因而有媒体开始给特朗普打上标签：或成为美国史上权力最大的总统。现在距离特朗普就职美国第47届总统还有74天，考虑到他非常鲜明的个性，有人说，这个世界需要准备迎接特朗普冲击。

关于特朗普的核心政策主张，解读也比较多，我们从七个领域再次重温特朗普的政策主张：

（来源：Politico，共和党纲领，CNN，华泰研究）

其一，税收政策方面，特朗普对国内企业大幅减税。打算将 2017 年《减税和就业法案》永久化，并进一步将企业税率从21%降至15%，取消对小费、加班费、社保的征税。

其二，贸易政策方面，特朗普计划大幅提高关税。秉持“美国优先”原则，宣称对进口商品征收 10%-20%的基准关税，撤销中国最惠国待遇，对中国征收 60%关税并逐步停止从中国进口必需品，对自墨西哥进口的中国汽车加征100%或200%的关税。

特朗普加征关税，一方面是希望扭转美国贸易赤字并推动制造业回流，另一方面则是对冲企业减税带来的财政减收。

其三，货币政策方面，特朗普认为美国总统应该对美联储的决定有发言权。

其四，产业政策方面，1）支持制造业回流和基建投资。2）能源行业，特朗普支持化石能源、反对绿色能源新政，取消对美国传统能源生产的限制，废除《通胀削减法案》的绿色补贴。3）人工智能，支持对 AI 行业减少监管、鼓励创新。4）数字货币，特朗普完全支持数字货币，主张取消政府监管。

其五，削减生活成本政策方面，降低能源价格来削减通胀和住房成本，取消平价医疗法案。

1）住房成本，特朗普提出通过削减通胀来降低按揭利率，开放联邦土地允许新房建设，提供税收优惠和对首次购房者的支持，但没有具体细节表态。

2）医疗成本，特朗普主张通过竞争来扩大医保和处方药的选择机会，取消《平价医疗法案》；将关键药物生产“带回美国”。

3）日常成本，特朗普希望降低能源成本。

4）最低工资，但特朗普反对提高最低工资，认为其将损害中小企业的利益。

其六，移民和外交政策方面，特朗普反对并主张大规模遣返非法移民，加强边境管理，继续隔离墙建设；寻求结束俄乌冲突；支持以色列；主张对抗中国但避免冲突升级。

其七，社会政策方面，1）堕胎，特朗普主张堕胎各州自主，反对晚期堕胎2）警察执法，特朗普主张强化警察执法权力3）枪支管控，特朗普保护持有枪支的权利4）反犹主义，主张打击反犹太主义5）毒品，打击贩毒、支持大麻合法化。

不过，尽管旧主重返白宫，当前仍有些许问题“未完待续”：

首先是国会另一半、众议院的归属，这将决定特朗普政策框架的实施阻力，直接影响美国再通胀的进程、以及明年我们面临的外部环境。

另一个则是特朗普真正的政策诉求，新任期内特朗普的政策布局和竞选期间的言论或会有出入，需要我们抓住选举后总统演讲和人事提名的时间窗口去捕捉线索。

02

资产线索

大选靴子基本落地，牵一发而动全身，上述任何一点，可能都对全球大类资产价格会产生一定的冲击，从逻辑上讲，具体如何影响？

——大类资产

1）美股：永久化 TCJA 法案并进一步降低企业税率改善美股盈利预期，短期内，美股整体或受提振，其中周期、成长和金融等对税率敏感的板块表现更佳。

2）美元&美债：“宽财政+高关税+紧移民”的组合或触发再通胀风险，可能使得美联储降息路径遭遇阻碍，利多美元，利空美债。

3）黄金：政策组合推高通胀预期，压低实际利率的同时，冲击全球贸易格局，催生避险需求，黄金或受益，但短期内或需谨防前期资产价格可能的过度透支。

4）铜：施加全面关税并限制美国清洁能源发展，或冲击铜等工业金属、锂等绿色金属的需求端。

——中国资产

1）A 股&港股：

①核心影响在于极端的贸易政策，高关税预期下，外需链短期或承压；相反，芯片半导体、军工等自主可控/国产替代领域或受益。

②特朗普鼓励化石燃料生产和解决地缘问题的积极态度或降低油价中枢，利好能化中下游板块。

③外需面临压力下，国内刺激政策规模和细节值得期待，地产链、消费等内需细分赛道或受提振。

2）人民币汇率：高关税政策预期或导致人民币短期承压。

不过从目前来看，根据中金公司海外的测算，已经提前计入预期的资产有黄金、美债利率、美元、比特币、人民币等，但铜、原油和国内出口链计入预期的偏少。

这也就意味着：

整体上，特朗普交易都有进一步冲高和演绎的空间，“让子弹多飞一会儿”。

对特朗普各项计入预期偏少甚至还未反应的资产需要补偿的程度更大。

冲高到一定程度后，如美债和美元，或会提供反着做的交易性机会。

黄金计入的预期过多，而且和风险偏高提升方向相反，因此存在透支风险，此前2016年和2020年两次大选也均是如此。

诚然，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测，风险的本质便是随机性。这就要求我们抓住核心主线和逻辑，化繁为简，以应对更加复杂的市场环境。

03

如何应对？

其一，本轮中国资产的核心关注点仍在于国内政策的变化，若增量财政政策符合预期，市场将进一步树立底线思维。

特朗普当选对A股整体走势的影响，市场目前存在一定分歧。一方面，国内扩内需的预期有望升温，即“特朗普胜选-加征关税-出口承压-国内扩内需政策加码预期上升”的逻辑，后续行情有望迎来支撑；另一方面，出口承压对基本面或许存在一定扰动，资金风险偏好可能有所收敛。

但是无论如何，经过924以来的这轮“暴力拉升”之后，市场的叙事已经发生了翻天覆地的变化。这是非常重要且难得的一点是，当前海内外资金逐步理性，不再将中国公司的估值看得越来越低，而是愿意以平和的心态给予合理的估值。

往后看，多空博弈肯定还会继续，市场波动可能也不会小，但在一个旧叙事反转、逐步恢复理性的市场中，我们选择优秀标的，聚焦宽基+股东回报+新质生产力的均衡配置，逢低买入，是当下兼具赔率和胜率的投资方式。

其二，贸易摩擦在所难免，比贸易摩擦更需要的审视的，是科技摩擦，芯片、人工智能等领域的铁栅栏或将被继续加固。

大国博弈的政治环境下，美国对于我国先进制造业的发展存在忌惮是事实，企图延缓我国产业升级步伐也是事实。

防范于未然，我们需要更加注重内循环来应对外部的不确定性。从我国经济长期发展的角度而言，对内增加研发投入与支出，提升中国在当前产业链当中的核心竞争力，努力解决“卡脖子”问题向上迁移，才是未来中国制造业发展的要点。

长远看，政府干预终将让位于市场经济规律，历史证明，一时的贸易限制无法阻拦一个行业或国家的长期崛起。当前，新一轮科技革命和产业变革正在重构全球创新版图，科技创新带来的产业结构转型升级成为我国实现高质量发展的必由之路，而新质生产力有望成为我国能否在新一轮革命中获取话语权的关键驱动因素。

在这样的背景下，国内资本市场亦会演绎出长期投资逻辑，科技等“新质生产力”相关领域的动态尤为值得关注，相关主题就包括：高端制造（芯片、机床、机器人等）、数字经济（算力、人工智能等）。

其三，做好资产间的配置，和“预测”要不到的超额，便问“配置”要。

最后挖掘基想说几句心里话，世界的确处在流转不息的变化之中，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应，我们最近常讲多元资产配置，围绕其做了诸多努力，称之为走过之后的一场集体性思考也不为过。

近几年信息化、衍生品的发展让全球资产波动率都在加剧，研究、择时、交易，或许战术层面有所贡献。但多元配置的魅力核心在于资产配置本身，在于战略资产配置，我们坚持多元化，那么尽管风起云涌，单一资产的影响将不会对账户组合拖累太多。

本文参考来源：

民生证券《美国大选点评：特朗普胜选后：已知与未知》

中金公司《Trump 2.0对全球意味着什么？》

华西证券《特朗普归来，哪些政策可能落地》

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