“AI芯片第一股”寒武纪7月20日正式登陆科创板。上市首日，寒武纪受到投资者热捧，开盘大涨288.26%，盘中更是飙涨超348%，总市值一度突破千亿元大关。截至收盘，寒武纪涨超2倍，单日市值大增592.18亿元。

寒武纪股价大涨，也让中签投资者获利颇丰，公司一众明星股东持股市值更是水涨船高。以当日收盘价计算，寒武纪“85后”创始人陈天石身家单日则飙涨超177亿元。

截至当日收盘，寒武纪报总市值达到849.8亿元。相较于发行市值257.62亿元而言，寒武纪A股上市首日总市值暴增592.18亿元。该公司总市值也一跃进入科创板公司前十阵营。市场出现如下两种观点：

1.估值虚高论：

科创板的疯狂超出了我的想象，我不知道2000年互联网泡沫巅峰期纳斯达克的股票估值如何，但科创板的估值简直了，像疯了一样。

寒武纪(SH688256)，市值1100亿，净利润为负，营收去年4.4亿。

沪硅产业(SH688126)，市值1113亿，净利润为负，营收去年14.93亿。

泽璟制药(SH688266)，市值302亿，净利润为负，营收去年为0。

百奥泰(SH688177)，市值245亿，净利润为负，营收去年0.007亿。

神州细胞(SH688520)，市值354亿，净利润为负，营收去年0.0263亿。

君实生物(SH688180)，市值976亿，净利润为负，营收去年7.75亿。

中芯国际(SH688981)，市值5400亿，过去两年扣非净利润为负，今年一季度扣非净利润1.43亿，营收去年220亿，过去三年一直在220亿附近无增长。

天智航(SH688277)，市值365亿，净利润为负，营收去年2.3亿.

2. 无视估值论

《我们要勇于在估值泡沫中游泳》请问：斯达半导 +中微公司 看估值么？ 斯达半导一上来200亿，大家都觉得贵，没人敢搞，现在400亿了。中微一上来就是300亿，也还是觉得特别贵，更没人敢搞，但它现在已经1200亿了。 天智航，中国的达芬奇呢？ 一句话总结：赛道比估值重要，优秀赛道的优秀公司，可以忽略估值！

一、全球经济周期和全球创新周期几乎同步，每一次康波周期的衰退期都孕育一次大的技术变革，进而演进为新的产业革命。

1936年，熊彼特以他的“创新理论”为基础，对各种周期理论进行了综合分析后提出的。熊彼特约瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特认为，每一个长周期包括6 个中周期，每一个中周期包括三个短周期。短周期约为40个月，中周期约为9~10年，长周期为48~60年。他以重大的创新为标志，划分了三个长周期。第一个长周期从18世纪80年代到1842年，是“产业革命时期”； 第二个长周期从1842年到1897年，是“蒸汽和钢铁时期”； 第三个长周期从1897年以后，是“电气、化学和汽车时期”。在每个长周期中仍有中等创新所引起的波动，这就形成若干个中周期。在每个中周期中还有小创新所引起的波动，形成若干个短周期。

如何理解长波的波动？

长波本身应被视为社会演化的过程，包括技术、经济、制度三个层面，三者的演变会对社会结构和社会文化产生影响。我们认为，其存在基本演进路线：技术创新→经济增长→制度变革。长波60年的运动发端于技术创新，随着新技术的导入与资本的狂热，极大推动了经济的增长。随后是漫长的技术创新展开期，新的技术逐渐从主导产业向全产业漫化，从主导国向外扩散。当技术在追赶国狂热，技术的边际收益降低，就达到了技术的成熟期。此时，长波衰退结束向萧条过渡。

长波萧条时期正是创新爆发之际

创新周期有别于长波，早于长波。长波萧条期，上轮创新红利消耗殆尽，企业不得不并购重组集中利润，或走向海外输出产能，或体制改革精细管理降成本提效率，然而增长的内生动力依然是基本创新。因此，技术革命的爆发往往对应长波萧条。1971年，第四次长波萧条期，Intel发售4044芯片开启信息技术技术浪潮。1975年微软成立，1976年苹果成立，诸多伟大企业孕育而生。当今正处在第三库存周期的后半段，未来随着新中周期的开启，长波即将步入萧条，创新的黄金时代临近。

创新浪潮有何规律？

每一轮技术革命都是技术-经济范式的整体更新，包括：核心生产技术、核心生产要素、基础设施和组织模式。在技术-经济范式的更新下，全社会生产效率将会提高，时代级别的新产品将会出现。通常而言，革命性创新的过程是新生产要素的发现或者是利用方式的转变，革命性创新的方向是寻找或制造一种通用生产要素，核心生产技术的创新是范式更新的关键，如同蒸汽机的发明推动了生产方式的变革

二、全球经济周期大的康波周期处于衰退到萧条的过渡期，技术创新在崛起国将会迎来数次大的技术创新的泡沫和资本市场的泡沫，数次泡沫之后，将会迎来一个全球范围的产业技术革命。

1.全球经济长波萧条，本轮库存周期已完成一半

在现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。

2.权重支撑，科技领衔，A股仍有上行空间

根据库存周期和康波周期的叠加，预计今年的三季度和四季度国内经济基本面将回到高位，对应指数回到2016年底附近的位置。从结构上看，当前低估值权重股票已极具配置价值，很难再次大幅下跌，从而限制了指数的下行空间；而科技类企业在康波萧条期受益于低利率环境及政策扶持，未来很长一段时间内都将是核心资产。

3、康波萧条期：创新漫化进入尾声，低利率高投入利好科技

康波萧条周期本质意味着创新漫化的过程进入尾声，技术创新从兴起到被大部分的企业应用，再到居民部门完全享受到相应的科技红利之后，对全球的经济需求的推动力逐渐减弱。因此全球急需新的颠覆性创新。当前在竞争中，中国意识到了科技红利的价值，是未来 30 年大国地位的基石。从资产价格来看，康波萧条期往往出现资产价格和经济数据的反向运行的情况。按照规律，本轮降息周期将继续七到十年，这意味着2025 年之前，利率都会维持低位。而参考美国市场，降息周期中受益的资产始终包含纳斯达克这一具有科技属性的板块。

已故周期天王周金涛2006年研究报告“繁荣的起点并非沸腾的年代“认为

从世界经济的长波周期角度分析，作为第五波长波周期中心国的中国或将在2020 年代出现首次证券市场大繁荣，同时，可以肯定的是，支撑此次大繁荣的主导力量将是发生在中国的新一轮技术革命或能源革命。

因此如果要寻找下一次证券市场大繁荣的话，我们首先就需要对第五波长波周期进行划分，以判断第五波长波周期究竟何时进入衰退期。对于这个问题不少学者都有所研究，其中陈漓高在《技术进步与经济波动》一文中将第五波长波周期的繁荣期划定为1991-2000 年，但是周金涛认为，第五波长波周期的繁荣期更可能是1991-2010 年，而衰退期将在2020-2030 年。

如果这种推论是正确的话，我们可以做一个大胆的猜想，2020 年代或将爆发一波新的虚拟经济大繁荣，而由于第五波长周期的中心国可能已经由美国转移到中国，那么这一阶段或许将是中国的股市大繁荣阶段，而且随着这波大繁荣的到来，中国的经济增长也将达到顶峰。

美国高德纳咨询公司在1995年将新技术成熟演变速度划分为五个阶段，硅谷精英们将其与投资期望相结合，形成了著名的技术成熟度曲线。

技术成熟度曲线也叫炒作周期，是技术扩散曲线在媒体及投资领域的反映。一项新技术刚出现，经过新闻媒体和学术会议的大肆宣传之后，投资预期快速上升，大量炒作资金涌入资本市场，“风口上的猪”飞起来，各种技术概念股价格膨胀。这就是超调现象，也叫非理性繁荣。典型的案例有1857年铁路泡沫、2000年的互联网泡沫以及2017年的区块链泡沫。

当时技术处于早期大众接受期时，技术大规模应用到产业领域，经济出现规模效应。这时，技术扩散吸引资金进入实体经济，刺激金融创新。历史上，每当经济进入景气周期，技术扩散都刺激大量的金融创新

第一个景气周期刺激股票交易制度及现代银行制度广泛应用；

第二个景气周期催生了信托、保险等现代资本市场；

第三个景气周期催生了天使投资、创投及产业基金；

第四个景气周期刺激了房地产证券化、投资银行兴起，催生了各种金融衍生品。

金融创新反过来促进技术创新及扩散应用。19世纪股票及债券市场，帮助铁路、钢铁等资金密集型产业融资。20世纪70年代之后，天使投资、风险投资为科技公司融资，投资银行为房地产融资。

每当技术红利消失，投资收益率下降促使大量资本从实业中退出，进而投入金融市场中空转，推高资产价格，引发泡沫危机、债务危机。

值得注意的是，在技术扩散中期、金融创新时期，也可能因投资过热引发经济危机。例如，从1788年到1825年，英国一共发生了7次过剩性经济危机。由于蒸汽机应用到纺织工厂领域，纺织品产能大幅度提高，市场迅速饱和，多次引发过剩性危机。

所以，技术扩散中期的投资过热与技术扩散末期的泡沫危机并不太容易区分。不过，一般而言，随着技术扩散加剧，金融市场愈加趋于泡沫危机，更多资金从实体撤离然后投入金融市场。

• 从1837年到1929年，将近100年间，一共发生了10次经济危机，平均10年左右一次。而每一次经济危机都与股票投机，尤其是铁路股票投机有关；越到后面，产业投资收益率越低，股票投机越严重。

• 19世纪末到20世纪初，欧美国家每十年就会出现铁路投资泡沫。美国历史学家亨利·亚当斯这样评价：“1865年至1895年之间的这代人早已被抵押到了铁路上”。

三、中国这一次资本市场的繁荣将会持续五到十年，期间将会出现数十次技术创新大泡沫和资本市场虚拟经济大泡沫，这是大国孕育过程中痛苦的分娩过程，投资人唯有站在价值的地板上，与泡沫共舞，在泡沫中游泳，才能立于不败之地！排斥泡沫，拒绝泡沫，嘲笑泡沫，就像一个天真的孩子幼稚的观察风云诡谲的资本市场，是资本市场幼稚病的表现！更不能无知高估值，疯狂的追高，用情怀投资，迟早在资本市场汹涌的浪潮巅峰摔的粉身碎骨！

金灿荣：乐观估计在第四次工业革命中，中国跟美国至少可以同步，甚至可能会比美国先进入第四次工业革命。

• 这三次工业革命有一个共同的特点——全部都是西方搞出来的，其结果就是让西方一直保持生产力的领先。反观中国，人类社会的三次工业革命一次都没有完整地抓住，所以生产力落后，结果，中国经过多年努力仍然是发展中国家。当然，说中国完全没有抓住三次工业革命也不完全准确，其实我们抓住了第三次工业革命的尾巴，即计算机革命的“网络化”阶段，这是今天中国崛起的技术基础。

• 在第四次工业革命中，中国跟美国至少可以同步，甚至可能会比美国先进入第四次工业革命。美国的优势是其创新能力无与伦比，其缺点是产业空心化，很多高科技无法进入市场。而从市场的角度看，无论你的技术多么好，如果不能变成市场接受的产品，那就是一张废纸。中国的优势是将技术变成市场接受的产品方面，其能力在世界上独树一帜，而且随着投入的增加，教育和科研的进步，中国的创新能力正在迅速提高

• 这样的态势意味着第四次工业革命之后，人类的生产力布局将完全不同于过去几百年。过去几百年工业革命都在西方，因此，西方的生产力绝对领先，甚至有些时候一骑绝尘。第四次工业革命之后，东方的生产力有可能会领先于西方，至少会达到东西方平衡，这是百年未有之大变局的最重要变化。

金灿荣观点未免乐观，中国的工业目前最大的问题是工业核心资产自给率还是很低，“缺芯少屏”一直是我国电子信息产业的切身之痛，别的不说因为芯片不能自主当我们国产手机占据国内70%销售额的时候却要把80%的利润拱手送人就因为手机的芯片和屏幕用的都是国外的产品，因为芯片不能自主我们在芯片进口上花的钱，甚至超越了石油。每年，我们都要为芯片花费2000多亿美元近十年里，我们进口芯片的金额。高达1.8万亿美元！根据《中国制造2025》的目标，到2020年，我们中国的芯片自给率要达到40%，2025年要达到50%，彻底扭转巨大的贸易逆差让中国在高精尖产品上的劣势成为历史。

所以中国工业基础必须有一个追赶加超越的两阶段过程，这个过程时间在二十到三十年的时间，目前还处于追赶期，这一次追赶是特朗普打压下的追赶，堪称可以和当年苏联撤销全部对华援助媲美，预期可以涌现出一批两弹一星式的人物，当年说我们二十年也造不出来原子弹，结果八年就研发出来了，大大出乎了苏联人的预料。这一次估计也就是在五到十年有可能全面的追赶上，到2023年左右赶上发达工业国家，具备高核心部件自给率，2023年将开启易经描述的三元九运的下元时代，历史将全面迎来中华民族的全面复兴。

中美两国的全方位竞争，必然有一个坎无法逾越，那就是工业的核心产业，这个产业自主可控和国产替代的自给率决定了美国可以实施卡脖子工程的时间和效果，自给率越高，卡脖子效果就越差，中美两国和平共处的可能性就越高，反之则两败俱伤。

国产替代、自主可控是一个绕不过去的中美斗争焦点，这个问题首先是国家之难，其次才是企业之急。是国家要动员金融体系，科技行业，工业企业一起才能解决的国家战略性紧急问题。

中国有悠久的包容性的历史文化文明，有正逐步完善的国家治理体系，有健全的工业体系和全球第二大经济体，但是一直没有夯实工业的基础工程，作为一个崛起的大国，工业核心资产的自给率这是中国崛起成为世界强国必经之路，也是大国崛起的试金石

中国这一次资本市场的繁荣将会持续五到十年，期间将会出现数十次技术创新大泡沫和资本市场虚拟经济大泡沫，这是大国孕育过程中痛苦的分娩过程。

排斥泡沫，拒绝泡沫，嘲笑泡沫，就像一个天真的孩子幼稚的观察风云诡谲的资本市场，是资本市场幼稚病的表现！更不能无知高估值，疯狂的追高，用情怀投资，是资本市场的“疯牛病”，一定摔的粉身碎骨！我们要防止幼稚病 更要防止疯牛病！投资人唯有站在价值的地板上，与泡沫共舞，在泡沫中游泳，才能立于不败之地！

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