普洛药业

重点机构：

景顺长城基金：陈婧琳

富国基金：吕泽楠

兴证全球：谢长雁

中欧基金：田川

中庚基金：刘子婕

调研摘要：

Q1：制剂业务毛利率提升比较显著，对下半年制剂业务毛利率水平和集采后放量预期？

可以看到，公司制剂业务上半年毛利增速快于营收增速，主要由于销售还是处在放量过程中，产能利用率得到较大提升，单位生产成本有所下降，带来毛利率的提升；同时，市场端策略的进一步优化，包括合理的控制费用，也对毛利有所贡献。

下半年，制剂业务情况主要取决于相关政策可能带来波动，但是对下半年经营情况预计不会产生太大的影响。2025年，集采续标可能给公司相关品种带来重新进入市场的机会，有利于拓展市场；同时，对于公司已中标的品种，续标的价格具有不确定性，但公司具有制剂原料药一体化优势，总体来看，预计能够保持较为有利的竞争地位。

Q2：公司二季度原料药中间体业务每个细分领域的增长怎样？是否看到下游客户进入补库存周期？下半年需求展望？

公司API业务板块整体来看还是面临一些压力的，目前并没有出现明显的反弹迹象，特别是兽药类、沙坦类。兽药方面，虽然猪肉价格上涨，但兽药还在低位，比如氟苯尼考；沙坦类也处于历史最低价。头孢类和青霉素类是公司最大的两个品类，竞争格局比较稳定，但是从今年四月份开始比往年需求更弱一些，不排除药店比价之后，终端市场库存量比较谨慎，预计下半年抗生素的需求量能有所回暖。

Q3：CDMO业务是否有分客户的收入和增速拆分？目前不同客户需求是否有变化？

公司CDMO业务可以大致分为三类：一是bigpharma，大概占到一半的营收；二是国外中小型的创新药企业，相对来说，稳定性比较好，有许多客户都是十多年的合作关系，但是这类客户的订单数量不会特别大，大概占到25-30%的营收；三是国内的创新药公司，数量比较多，但是商业化订单不多，大部分处于临床和验证阶段，占比20%左右。

CDMO业务主要是为创新药企业服务，bigpharma是公司目前最主要的营收来源，带来较为稳定的大订单；对于国内的创新药客户，公司主要紧跟头部企业，同时，也积极开拓其他公司，新项目不少，大部分在临床期。整体来看，项目数量增长是非常快的，目前国外客户占比59%，国内客户占比41%。

Q4：抗生素类下游的库存情况如何？头孢类中间体的价格情况如何？

上半年，下游终端的库存特别是诊所和药店，预计比往年同期下降15-20%，考虑秋冬季季节性感冒多发和特殊疾病可能出现反复等情况，补库存还是可能会比较明显的，内部生产也做了相应的准备；公司预计抗生素类整体和往年相比不会出现明显下降。

整体来看，头孢类中间体的价格有涨有跌，主要取决于不同品种的市场供求关系，而头孢类原料药的价格还是比较稳定，供需也比较平衡。

Q5：CDMO客户数量和项目数量增长较快，快于收入增速，这之间的差异该如何理解？新的客户和项目对应新签订单带来的增速情况，未来兑现到业绩端大概节奏如何？

公司早期是以CMO业务为主，近几年，随着研发、制造、体系保障等综合能力的大幅提升，项目数、客户数持续保持快速增长，形成了良好的漏斗形的状态，这也是推动CDMO业务持续增长的动力所在，但是由于创新药上市节奏和验证周期（三到五年）的原因，具体业务更好地兑现到业绩端会有一个时间滞后。同时，公司也在持续推进产业升级，从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”，持续优化业务结构。

券商研报：

天融信

重点机构：

睿远基金：傅鹏博

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

1、科创板推出后，安全行业不少厂商通过上市融资较多，都比较激进地投入，积极地扩充产品线，面临需求寒冬后，呈现行业性亏损。如果做个悲观假设，未来经济持续难以复苏，公司是否会率先调整，比如更为聚焦盈利能力很强的防火墙产品线，砍掉一些不盈利的产品线？这样公司利润表可能会较快恢复。

答：1）关于提到的安全行业部分厂商融资后激进投入，公司不是这样，公司的前期高投入，是前瞻预测到新业务的未来市场、及对公司未来发展的意义，基于已有业务带来的良好现金流进行的。公司2021年交流时说过，战略不是什么热就做什么，而是提前几年预测到趋势并布局，公司在数据安全、信创安全、云安全、云计算、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等方向的投入均是如此。

2）关于提到的行业性亏损，不是全行业厂商都亏损，公司只有去年亏损，且剔除商誉减值影响后仍盈利。

3）关于扩充产品线

（1）满足安全需求需要具备综合性安全能力。如PaloAlto是防火墙厂商，但实际是以防火墙为平台，整合了检测能力、终端能力、云端分析能力等所构成的产品，而不是狭义单一的防火墙。国内的产品形态和服务提供方式目前与国外有些不同。如公司的下一代防火墙，既有原本访问控制的防火墙功能，也有检测能力（即IPS功能）、传输加密能力（即VPN的功能）、针对于数据安全的检测和处置能力（即DLP的功能）等，这些能力以下一代防火墙的不同模块存在，这些需要对应研发投入。围绕国内等保需求，上述每一个能力都独立构成一个安全产品需求，因此有单品形态，以满足客户需求。

（2）公司扩充自研产品线的策略是基于前期投入产出比评估划算的才进行投入。如工业互联网安全，虽目前整体规模不大，但公司投入只是在每条对应产品线单独推出工控型号，最后构成完整的工业互联网安全产品线。

（3）当然目前也并非没有亏损的产品线，安全服务就很难盈利，但作为综合性安全公司，需要具有安服业务，更好向客户交付的安全能力。

2、今年上半年公司人员同比减少约10%左右，请问人员优化是否会对未来经营业绩体量产生负面影响？

答：到目前为止的人员优化不会对公司未来经营业绩体量产生负面影响，亦不再存在人员大幅优化空间。

1）人员减少方面，因公司在新方向的前期高投入基本完成，形成齐全、完善、成熟的产品领先优势，进入市场推广和产出释放阶段，故近几年研发人员逐步减少，营销人员持续增加，符合公司经营策略和方向，不会对公司整体经营产生负面影响。

2）提质增效方面，公司通过加强考核、引进更优质人才等，提高工作效率的同时节约人力成本，更有利于工作开展，不会对公司整体经营产生负面影响。

3）人员优化空间方面，公司现有人数接近2020年末，但业务量和未来机会远比2020年多，因此，公司研发和售前售后等人员的交付会更有压力，工作投入比以前更多，不再存在人员大幅优化空间。

3、请问公司2024年经营目标？

答：1）经历2022年和2023年的大环境变数后，公司没有对2024年经营目标做出明确指引，避免由于大环境变化产生的相关负面影响。

2）基于公司2024年费用与2023年基本持平的预估，假设毛利率同比持平，相关测算如下：

（1）如果2024年收入同比持平，在2023年剔除商誉减值影响的净利润7，188.37万元基础上，2024年预计收到4，000万元左右研发费用加计扣除相关退税，预计2024年净利润可达1.1亿元左右。

（2）如果2024年收入有一定增长，假设同比增长5%（仍低于2022年收入），匡算会再增加9，000万元左右净利润，预计2024年净利润可达2亿元左右；假设2024年收入同比增长10%等，以此类推去测算。

3）关于2024年能实现的经营结果，公司会尽力去努力，时间越往后，可达成的数字会越清晰。

4、展望下半年及明年，请问哪些行业的景气度具有较高支撑和保障？

答：1）政府行业：安全投入最大，且持续。虽部分地方政府因资金和建设集中问题导致投入减少，但国家在民生、关基建设中的投入会对冲减少这部分，因此政府行业应该能维持过往投入水平，是否有增长需看全年实际情况。

2）运营商行业：去年安全投入较小，为达到实际使用效果，会不断加大投入，源于工信部对运营商安全投入的明确要求，且与考核直接挂钩，以及两部委考核的严格执行。

3）金融行业：安全投入不可能减少，主要商机源于信创替代，目前几大行都进入新的集采期。

4）能源行业：安全投入仍在加大，包括国家电网、南方电网等。

5）交通行业：关基真正开始落地，去年落地的主要是公路和水路，今年初落地的是铁路。

5、公司2024年上半年毛利率为63.30%，同比增长近8个百分点，较2023全年增长3个百分点以上。请问公司如何预计2024年度毛利率，是否具有延续性？

答：1）公司2024年上半年毛利率增长主要系集成业务同比减少；

2）近几年公司毛利率基本稳定在60%左右，2024年度毛利率仍取决于产品结构：集成业务和云计算产品的毛利率相对较低。

券商研报：

科达利

重点机构：易方达基金、高毅资产、中欧基金、嘉实基金

调研摘要：

Q：目前市场认为欧美电车需求量增速慢，请问公司对欧洲工厂未来需求展望以及目前产能落地节奏？

A：欧洲锂电池产业链目前属于初始阶段，需要一定的发展过程，但基于环保需求和消费者对环保产品的偏好考虑，未来将成为全球业务增长新区域，有望在低基数上实现较快增长。

目前公司相关工作已准备就绪，瑞典和匈牙利生产基地已经投产放量，德国生产基地目前还在等待客户放量。其中，匈牙利一期产能利用率高，二期还在持续新增投入。整体来看，海外工厂正按既定节奏稳步进行，在满足欧洲客户需求的同时，与日、韩客户保持良好的合作，未来将根据客户需求进一步释放产能。

Q：公司客户结构和前五大客户占比是否发生较大变化？

A：公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略，目前公司客户结构和前五大客户占比基本与之前一样，没有发生大的变化。

Q：公司如何看待下半年需求端情况？

A：尽管市场存在波动性，但就目前客户端反馈的信息来看，下半年需求端发展势头较好。

Q：结构件行业存在降价情况，未来具体降价幅度是多少？降价对公司盈利能力是否产生影响？

A：公司系国内最大的锂电池精密结构件供应商之一，也是国内最早从事动力锂电池精密结构件研发和生产的企业之一。公司在结构件的研发和制造水平居行业领先地位，凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系，吸引了众多高端优质客户。

结构件行业常年存在降价情况，由于不同产品降价幅度不同，暂无具体数据。经过多年长期稳定的合作，公司与客户配合默契，凭借先进的核心技术和产能优势，辅以降本措施，能维持较好的利润水平。

券商研报：