调研时间：2024年5月30日
调研对象：阿特斯（688472）
调研作者：冰火
阿特斯（深水财经社 摄）
01公司概况阿特斯集团由归国太阳能专家瞿晓铧于2001年创办，2006年在美上市，2023年6月拆分制造端在A股上市，目前已发展成为全球最大的太阳能光伏产品和能源解决方案提供商之一,同时也是全球最大的太阳能电站开发商之一。截至5月30日收盘，阿特斯集团旗下A股公司总市值465亿元。
从经营业绩来看，2023年，公司实现营收513亿元，同比增长7.94%；归属净利润29亿元，同比增长34.61%；今年一季度，营收95.97亿元，同比减少18.88%;归属净利润5.79亿元，同比减少36.98%。
02参会确认在股东会大会召开前，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料。在股东会召开当天发生一些小插曲，由于工作人员查询到浑水调研持股时间错过了股权登记日，所以不能现场参会。
不过，经过与公司董秘许晓明的沟通，公司决定安排总裁庄岩会后与浑水调研进行单独交流。
03现场见闻阿特斯中国总部位于苏州，股东大会地点在苏州高新区枫桥街道鹿山路348号阿特斯储能科技一楼会议室。
阿特斯股东会现场（阿特斯 供图）
股东会是当天下午2点召开，浑水调研从南京坐高铁到苏州，再打车提前半小时到达会议现场，工作人员在大门口热情迎接，对参会股东一一登记，工作流程一丝不苟，浑水调研看到许多外地小股东前往现场参会。
04议案分析本次召开的是公司2023年年度股东大会，主要审议《2023年报及利润分配方案》《2023年度董、监事会工作报告》《非独董、高管薪酬方案》《公司与关联方签署协议暨关联交易》《开展外汇套期保值业务》等12项议案，全部获得通过。
05出席情况本次会议由公司董事长瞿晓铧主持，包括庄岩在内的9位董事、3位监事和公司高管列席，出席会议的股东和代理人共33人。
由于今年3月8日，阿特斯被调入科创50指数，在股东会现场浑水调研看到了多位指数基金的基金经理。
06现场交流股东会历时长达2个多小时，会议结束后，庄岩跟浑水调研进行了单独交流。
一、2023年出货量Top10光伏厂商分别为：晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、通威股份、阿特斯、正泰新能、东方日升、一道新能和协鑫集成。
通威后来居上，打破阿特斯连续13年组件出货全球第五纪录。今年一季度，“老七”正泰7.4GW高于阿特斯的6.3GW。这意味着，阿特斯想坐稳老六也得全力去拼。
请问：如何看待公司出货量首次跌出全球前五？今年公司有打算重回前五吗？
答：阿特斯2001年就进入光伏行业，23年以来一直处于行业第一梯队，极少有公司会这么稳。其实，我们一直把利润和现金流看得比出货量更重，这也是公司始终坚持的管理文化。
面对光伏行业非理性的价格下跌，公司在价与量之间做了平衡与取舍。
从去年下半年开始，我们就在控制发货量，控制库存，这是非常重要的。当价格低于成本时，如果这时你再拼命去低价抢量，不就是赔本赚吆喝吗，我们宁愿不接单。
更重要的是，看一家光伏公司是不是可持续发展，关键看它的收入结构是什么？
如果一家公司营收只依赖组件，而且又不做海外大型储能，美国市场也没有，这样的光伏企业目前会比较危险。
现在单纯卖组件，全球只有一个市场最赚钱，那就是美国；而储能市场，大型储能国内绝大部分地方是赔钱的，在中国之外是赚钱的，再有就是户用储能、工商业储能是赚钱的，其他光伏领域几乎就没有钱赚。
如果赚钱的地方你没有涉足，市场份额都在赔钱的地方，发货量再大有何意义？
国内市场的“卷”会越来越严重，因为中国经济增速放缓了，但光伏产能都在这里，国内低价短期或许是一种常态，所以你的国际化能力就变得非常重要。而且接下来的发展趋势就是储能的增速要远远超过光伏。
储能+国际化，这是阿特斯一贯坚持的发展理念。美国市场、大型储能、户用储能、工商业储能领域我们都很强，公司大量营收都在这些赚钱的领域，海外营收占比在头部企业属于顶尖的。
对于公司出货量何时重回前五？我觉得维持一个基本的出货量，会让我们在行业有存在感。当市场出现良性发展的时候，我们会把市场份额再抢回来，这个东西就是周期性的，没有必要在乎一城一地的得失。
二、分季度来看，公司营收已连续3个季度同比下滑，2023年三季度、四季度和2024年一季度，分别下降4.32%、18.88%和13.64%；而归属净利润已连续2个季度同比下滑，2023年四季度和2024年一季度，分别下降92.9%和36.98%。
请问：什么原因导致公司业绩连续下滑？光伏产业链何时见底？今年会否成为光伏转折年？
答：光伏行业正值下行周期，从2023年第四季度来看，阿特斯业绩还是受到了一定影响。尽管现实充满挑战，但阿特斯仍实现了2023年全年营收创新高、全年净利润创新高、全年太阳能组件出货量创纪录。
今年一季度产品价格同比大幅下调，公司计提资产减值约2.5亿元，但一季度仍实现净利润5.79亿元，环比增长815%；实现扣非净利润6.38亿元，是头部光伏组件企业里面业绩表现最好的。
而且公司快速有效地把控制造成本，以减轻其对毛利率的影响。今年一季度，公司毛利率较去年底逆势增长3.97个百分点达到17.75%。
至于光伏产业链什么时候见底？目前硅料价格跌破大多数企业的现金成本线，将推动行业产能实质性出清。随着三季度库存调整，以及供给端缩减，供需关系在下半年会逐步改善，但不会V型反转。
三、继美国5月14日宣布进一步提高对中国光伏产品进口关税后；16日，美国结束对东南亚四国光伏组件进口关税豁免，并发起新一轮“双反”调查。这意味着，中国光伏产业的东南亚转口模式遇阻，近期已传出东南亚光伏工厂纷纷停产。
请问：阿特斯海外销售收入占比长期超过70%，贸易壁垒下如何稳住海外市场？公司在泰国的光伏工厂如何处置？在美国本土的光伏产能布局进度以及盈利情况如何？
答：关于美国对东南亚地区反规避豁免期到期事宜，行业内一直是有预期的，大多数头部企业提前布局了东南亚辅材产能或硅片产能来满足持续的豁免条件。而且泰国被美国定义为市场化的国家，因此，该政策豁免期结束后对公司影响应该不大。
其实美国这一轮打击东南亚光伏，根本目的是扶植本土光伏产业。
公司在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N型光伏组件工厂，该工厂2023年正式投产，已经开始交付产品。北美市场属于高价高盈利市场，公司在美国市占率稳定，口碑和品牌影响力较好。
四、2023年公司储能出货1.1GWh，2024年一季度储能出货约1GWh，单季度营收基本达到去年全年水平。这意味着公司储能业务进入收获期。
请问：去年底我参加股东会时，瞿晓铧曾说过“2023年是交付的小年，但是签单的大年”，这预示着今年将是交付大年，目前储能在手订单多少？今年出货量能达到多少？相比同行来看，公司在大型储能领域的优势主要体现在哪些方面？
答：从发货量上来看，去年是签单的大年，今年的确是发货的大年，今年下半年会比上半年要高。
在储能业务领域，除设备交付外，海外的大型储能系统集成项目还涉及项目承包、项目性能保证和可融资性要求、运行维护和补容、以及基于储能电量和辅助服务交易的资产优化所需的全套能力，市场准入门槛较高。
与国内绝大部分同行相比，公司具有品牌、渠道、市场开发和交付能力优势。截至今年1月31日，公司拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元。今年公司预计储能交付6.0-6.5吉瓦时，相比2023年增速较大，主要区域以海外市场为主。
公司发挥储能业务在手订单多、海外市场渠道广和服务能力强的优势，围绕储能业务打造第二增长曲线。
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