神州泰岳

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　　24 前三季业绩持续亮眼表现。公司发布2024 年三季报，24 年前三季公司实现营收45.14 亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润10.94 亿元，同比增长94.33%，实现扣非归母净利润8.32 亿元，同比增长54.84%。

　　24Q3 净利润高速增长，费用管控成效显著。24Q3 公司实现营收14.61 亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润4.63 亿元，同比增长191.43%，实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长38.76%，业绩延续出色表现。本季度归母净利润高于扣非归母净利润，主要为已计提的应收账款坏账因胜诉冲回2.45 亿元。费用方面，Q3 销售/管理/研发费用率分别为14.64/24.37/5.39%，同比分别变动-14.77/+7.50/-0.52pct，销售费用率大幅下滑促进利润充分释放。

　　游戏存量产品表现优异，关注新产品上线进展。子公司壳木游戏在出海领域持续表现优异。根据点点数据，7-9 月在中国游戏厂商出海收入Top30 榜单中，壳木游戏分别位列第6/6/5 名。据此我们认为，两款主要存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》流水稳健。新产品方面，公司储备的科幻题材（代号 DL）和文明题材（代号 LOA）的两款 SLG 融合类游戏预计于2024 年末率先在海外发行上线。两款新游戏后续也将在国内择机发行，其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本。新产品的发行，有望延续公司在出海SLG 领域的优势，进一步巩固在全球手游市场的地位。

　　我们认为，核心产品的稳健表现为公司业绩提供了稳固的基本盘，新产品有望成为公司明后年收入和利润新增长点。

　　盈利预测与估值分析。受非经因素影响，公司Q3 归母净利润增幅较大，据此我们调高2024 年的归母净利润预测。我们认为游戏出海赛道竞争格局好，增速较高，政策支持力度较大，预计公司2024-2026 年营收分别为71.18、86.89和100.67 亿元，归母净利润分别为12.07、13.44 和15.47 亿元，EPS 分别为0.61、0.68 和0.79。参考可比公司，我们给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价20.40 元/股，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：游戏出海竞争加剧；新品上线推迟。

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