超出所有人预期的是，20年期的美债拍卖取得重大成就以后，5年期的美国国债却出现了“黑天鹅”，不仅美国国内市场需求疲软，而且海外投资者对美债的购买程度，也在锐减。

美国财政部，遭遇美债发行“黑天鹅”？

明明是美联储即将在3月份降息，为什么美债依然“不吃香”？今天我们就来谈谈这个话题，码字不易，欢迎点赞，转发，收藏。

其实大部分时期，美国国债都是不吃香的，因为美联储不断加息，再加上美国国内比较混乱，两党难以对34万亿美元的美债问题，达成一致的解决方案，这就导致美国国债收益率不断上升，持有美债会造成价值的损失。

但是到了去年的10月份和11月份，由于美联储突然暗示要“降息”，导致美国国债收益率下跌，持有美国国债，成为了当时的一个“香饽饽”。甚至连续大幅度减持美债的中国央行，都开始选择跟随主流，增持美国国债。

去年11月，中国罕见增持美债

于是我们看到，美国财政部在发行美国国债的时候，就受到了美国国内投资者，海外投资者和机构投资者的欢迎，美国国债拍卖的得标利率低于预期，这意味着美债受到市场的追捧，表现的很强势。

然而最近几天，关于降息的事情，又发生了改变。

1月30日的议息会议上，美联储维持目前5.25%-5.5%的利率不变，已经成为市场公认的一个预判，但是3月份的降息概率目前又下降了，因为美联储理事最近表态说，美国的劳动力和经济情况比较好，通胀有所下降，所以没必要这么快开始降息。

美联储理事沃勒：美联储没必要那么快降息

而第四季度的美国GDP数据也支持这一言论，美国的第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%。大超市场预期。

这意味着美国虽然经过全年的加息，但是确实在2023年把经济衰退控制的非常好，美国的经济增速在去年是非常充足的。

而美国经济表现的超预期，就意味着美联储将会进一步延迟降息，而延迟降息就会导致美国国债收益率上涨，从而导致美国国债的市场需求减弱。

所以我们看到，本次美国财政部的5年期美国国债拍卖利率为4.055%，高于上个月的3.8%，比预期发行的利率要高很多，甚至创下了2022年9月以来最大的尾部利差。

5年期美债发行情况，尾部利率很大，几乎没有什么人想要购买。

而尾部利差越高，说明美国国债卖不出去了，特别是海外需求“非常惨淡”。

所以上一次我说中国逆势罕见的增持美国国债时，有人问中国会不会一直增持下去？其实不会的。我们依然会根据美联储的货币政策，更加科学合理的调配对于美债的持有数量，需要增持就买入持有。

而遇到美债本身就很弱的时候，我们就应该减持和抛售持有的美国国债。所以几个月后再来看1月份的美债数据，央行大概率是减持的。

除了美联储关于降息的预期，导致美国国债并不受到市场的欢迎，另外一个重要的因素，就是美国市场的流动性危机。

之前我们就说过，随着美联储加息和缩表政策的持续，美国市场上的流动性是在逐渐减少的。如果流动性持续的减少，就很容易爆发金融危机。而就在最近，美联储又搞了一个操作，导致市场流动性再次减少。

大家是否还记得去年3月份的时候，由于美联储的不断加息，导致美国发生了银行业危机，第一共和银行和硅谷银行等多家银行破产倒闭，出现了系统性风险的征兆。

流动性危机导致硅谷银行破产

而当时美联储很快就推出了一个叫做“银行定期融资计划”的工具，给当时的银行提供了巨额的流动性，银行可以借助这个工具，向美联储借钱，从而得到大量的流动资金。所以银行业危机很快就结束了。

但是，银行业危机结束以后，这个工具依然在发挥作用，给市场提供了很多的流动性，甚至有银行利用这个工具，用更低的利率去融资，然后去其他市场套利赚取其中的利差。这就惹怒了美联储。

于是，美联储宣布，将于今年3月1日暂停这个叫做BTFP的银行定期融资计划，并且目前已经大幅度的提高了该工具的融资利率，这就意味着银行想要从这个工具获得流动性，代价就更大了。

美联储叫停了“银行定期融资计划”。

而市场没钱，就更不愿意去买目前已经出现问题的美国国债，特别是5年期这种期限相对较长的美国国债。所以，几个因素综合起来，导致了这次美债无人问津，甚至在拍卖市场上演变成为了黑天鹅。

当然，面对这一情况，美联储和华尔街并非无动于衷，比如美国现在就有一个论调就是：是时候结束缩表了。

缩表其实是从2022年6月份就开始的一项政策，其目的是修复美联储的资产负债表，直接从市场上抽取多余的资金，从而减轻美国的通货膨胀压力。从开始执行到现在，累计已经抽取了超过1万亿美元的资金。

而现在，美国市场上的流动性已经出现了短缺的情况，如果这个时候继续进行缩表，那么所剩不多的流动性，将会以每个月数百亿美元的规模进一步的缩减。

而3月份又将会大概率开始降息，那么量化宽松和缩表就会同时出现在市场上。而这两个政策的效果，其实是“背道而驰”的。

鲍威尔表示，考虑停止缩表。

所以，很多经济学家认为继续进行QT计划，也就是缩表计划，并没有什么好处，就算是为了控制通胀，那么剩下的QT计划也就相当于加息0.5%左右。这对目前的通胀来说意义不大。

相反，现在维护市场必要的流动性，给美国经济软着陆增加更多的筹码，甚至刺激美国经济大幅度的复苏，帮助拜登政府获得2024年大选的胜利，或许是更加紧迫的需求。

所以，缩表政策的放缓，甚至是取消，不仅是理论上的一个可能，美联储也将采取措施，让缩表政策在今年提前结束。

综合起来看，本次美国财政部的美债拍卖，其实算是遇到了一个黑天鹅。而其中既有美国经济数据发布，导致美联储降序预期的变化，又有美国市场流动性紧张，导致美债并不吃香等因素。

所以我们才看到，5年期的美债拍卖并不尽如人意，超出没美国财政部的预判。

可以见到的是，只要美联储还没有宣布降息，那么在流动性紧张的现在，类似的情况可能会越来越多，美债虽然能够最终发行，但是过程和利率，其实并不顺利。

34万亿美债危机，将会持续困扰美国经济。

而这些问题的最终因素，其实还是在于美国34万亿元的债务危机，以及美国两党的党争，导致债务问题不仅短期内没有解决的可能，而且从长期来看，美国的执政党也不会关心债务问题。

所以，美债危机，并不是一次短暂的危机，他会在未来十几年甚至几十年中都困扰着美国经济，不断蚕食美国的国力。而关于对美债问题的追踪，我们也会一直进行下去。

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