松懒的醒悟，

空洞的平静，

像阴影里的花，

忠实的梦对我们举杯。

面对一个世界，

并无享受或微笑，

如此年轻的感官敞开，

没有人来。

热望，在围墙里

孤自挣扎，

没有昨天没有明天

长眠出神的灵泊。

枕头打不开

爱笑的空间；

悲伤的声音，只说

它们在远方呼吸。

星球上的时间。

历史被流放。

身体睡去

等待它的曙光。

-【西班牙】塞尔努达《最初的诗》

成年人总是忍不住，

回望过往的时光，

那些曾经年少梦想，

依旧是深埋于心底的眷恋，

曾经认为会始终耿耿于怀，

但后来才发现，往事已经随风，

留下的，是那段也许回不去的纯粹，

时光终有答案，岁月终有回甘！

站在今日今时这个节点，

有多少人，皆已成为过往

有多少事，皆已成为记忆

人人皆有过自己魂牵梦绕之人

人人皆有过自己的高光时刻

但，过去的终归是过去，

一段生命的经历，没有任何理由要在未来重启

斩断过去，跟过去say good-bye

甭管未来之路如何坎坷，

还是要笑着去面对，去battle.

过去的一周，对于绝大多数投资者而言，都是一段hard时刻，每天都上演着冲高、回落的把戏，每日都重复着钝刀子割肉的悲剧。

有时候，总是禁不住要问，我大A, 到底怎么了？！

我大A的投资者，到底是一群如何温顺善良之人，忍耐着、吞咽着这嗜血的行情？！

毫无疑问，当下，包括在未来不短的一段时间里，都将是良币驱除劣币的痛苦至暗时刻

肃清垃圾股，整顿高频量化交易，需要付出代价，只是这代价，由信息、资源皆不对等的中小投资者来买单，委实是太冤枉了。

保护中小投资者，刻不容缓，期待拨云见日的那一天早日到来吧。

上周的文章中，小编专门写了一段2024年股票市值大小与盈利占比的一段话，不知道是不是引起了足够注意，简单说就是市值越大，盈利可能性越高，市值高于千亿，2024年盈利可能性超过70%，而市值不足50亿的，2024年盈利可能性只有14%左右（如果放到全A, 占比只有6%左右），这段话，在上周再一次得到了血的验证，小微盘股，血流成河，真的是惨不忍睹，这种情况，2024年已经重复上演了三次，2月初那次，国九条那次，再加上本周这次，可以说，远离小微盘股，已经不仅仅是说说而已了，更要去做，如果市场再次给与反弹的机会，请把握住！

虽然我们说，小微盘股也不乏基本面优秀的票，但相信，大多数投资者还是不具备基本面深度研究能力的，在辨识不清的前提下，远离是最简单的办法。

板块而言，本周基本上各个板块皆墨吧，首先是有色金属里面，上周锑金属涨价最猛的三剑客，华钰矿业、湖南黄金和华锡有色三只个股本周跌幅分别是17%、5%、6%；低空经济虽然有宗申动力的周五10cm涨停带动，但类似万丰奥威、上工申贝、中信海直和卧龙电驱等个股周线皆收绿，说实在的，从最新财报业绩的角度，宗申动力是小编在低空经济当中最看好的一只票，但周五的10cm也的确是始料未及的，毕竟，整体板块已经走弱了；商业卫星板块，上周末小编写的三只票，虽然有天箭科技的周一涨停，航天晨光周四从-10cm到4cm差点上演地天板，但无奈，整体板块还是偏弱，这个故事在没有实际业绩证实的前提下，还是很难持续的，所以在板块温度退却的情况下，暂时把这个板块放一放。

要说在凛冽寒风中（虽然当下已经盛夏，但资本市场嘛，用寒冬一词并不为过）还是有一丝温度的板块，非芯片半导体板块莫属了，在大基金三期的加持下，总好过那些小作文的力度，索性，我们这周就在芯片领域扒一扒，先瞅瞅光刻胶领域的三只个股，雅克科技、南大光电和鼎龙股份的基本面如何。

不得不吐槽一下，芯片半导体领域，能真正做出来估值的，真心不是太多，本篇文章的标的选择，小编也是花了整整一上午的时间，从数10只个股里面筛选出来的，本来一开始也是想写写诸如张江高科、容大感光、彤程新材、蓝英装备这种明星股的，无奈，现金流实在不支持，小编也无法自己拍脑袋做估值呢，只好作罢。

从这个角度，跟商业航天类似，我国的芯片领域，尤其是光刻机、光刻胶领域，能做到商业盈利的，还是相对少数，大多数尚处于未来业绩导向型的，当下无法证伪。

言归正传

01

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认识雅克科技、南大光电和鼎龙股份

雅克科技,坐标江苏省无锡市, 2010年上市

雅克科技致力于建设成为为战略新兴产业进行配套、解决国内战略新兴材料自主供应问题的平台型公司。目前，公司的业务主要包括电子材料业务、LNG保温绝热板材相关业务和阻燃剂业务。

公司电子材料业务产品种类丰富，产品涵盖了半导体前驱体材料、光刻胶及光刻胶配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等。

作为半导体薄膜沉积工艺的核心材料，公司的半导体前驱体材料主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节；公司的光刻胶产品主要包括RGB彩色光刻胶、正性TFT光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂。2023年，公司拓展了OCPS光刻胶领域，进一步完善了光刻胶产品线，提升了对客户的综合服务能力。

营收权重而言, 半导体化学材料营收占比接近1/4 毛利率50%;；光刻胶及配套试剂营收占比1/4强, 毛利率19%；电子特种气体营收占比近1成, 毛利率37%；LNG保温绝热材料营收占比接近2成，毛利率35%。

国内营收占比64%，海外36%。

2023年研发投入1.9亿，研发营收占比4%，未达到5%的优秀线。

南大光电, 坐标江苏苏州，2012年上市

公司是从事先进电子材料研发、生产和销售的高新技术企业，业务分为先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。

营收权重而言, 前驱体材料（含MO源）营收占比2成 毛利率40%;；特气产品营收占比73%, 毛利率46%；其他营收占比7%,毛利率15%。

国内营收占比91%，海外9%。

2023年研发投入1.9亿，研发营收占比11%，远超过5%的优秀线。

鼎龙股份,坐标湖北武汉，2010年上市

公司主营业务分为半导体材料和打印复印通用耗材业务两块。

鼎龙股份是国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司，目前重点布局半导体材料领域中：半导体CMP制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块，着力攻克国家战略性新兴产业（集成电路、新型显示）被国外卡脖子、保障供应链安全的核心关键材料。

在半导体CMP制程工艺材料板块，公司围绕集成电路前段制程中的化学机械抛光（CMP）环节几款核心材料进行布局；在半导体显示材料板块，公司围绕柔性OLED显示屏幕制造用的上游核心“卡脖子”材料：YPI、PSPI、INK等产品进行布局；在半导体先进封装材料板块，公司前瞻性探索布局临时键合胶、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶等先进封装上游材料产品。

半导体CMP制程工艺材料板块：公司围绕集成电路前段制造中的化学机械抛光（CMP）环节进行布局，致力为客户提供整套的一站式CMP材料及服务。产品包括CMP抛光垫、CMP抛光液、清洗液三大CMP环节核心耗材，合计占CMP抛光材料总成本的85%以上。

公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应链，国产替代领先优势明显。

营收权重而言, 打印复印通用耗材营收占比78%， 毛利率32%;；半导体材料（含CMP 抛光垫、CMP 抛光液、CMP 清洗液、YPI、PSPI等）营收占比2成, 毛利率65%。

国内国外营收占比5:5开。

2023年研发投入3.2亿，研发营收占比11.7%，远超过5%的优秀线。

雅克科技财报数据

2023年营收47亿, 过去5年营收复合增长率20%，过去10年的营收复合增长率14%；2023年营收增长11%, 2024Q1营收增长51%，2024年彻底爆发。

毛利率而言, 2023年以前中位数为27%, 2023毛利率是31%, 毛利率稳中有升。

2023年自由现金流4亿, 历史小高点是2022年的5亿，除2017年外，过去10年自由现金流全部为正，这一点还是挺难得的。

2023年底金融资产21亿, 金融负债20亿，另有长期股权投资1.1亿，少数股东权益高达20%，资本资产结构中规中矩。

南大光电财报数据

2023年营收17亿, 过去5年营收复合增长率40%，过去10年的营收复合增长率27%；2023年营收增长7%, 2024Q1营收增长27%，保持了跟过往10年一致的复合营收增速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为45%, 2023毛利率是43%, 毛利率基本保持稳定。

2023年自由现金流2.2亿, 历史小高点是2019年的2.4亿，过去10年自由现金流8正2负，总体也还行。

2023年底金融资产18.6亿, 金融负债13.6亿，跟雅克科技类似，少数股东权益也高达18%。

鼎龙股份财报数据

2023年营收27亿, 过去5年营收复合增长率18%，过去10年的营收复合增长率11%；2023年营收增长-2%, 2024Q1营收增长30%，2024年同样开始加速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为35%, 2023毛利率37%, 2024Q1更是上升到创纪录的44%，毛利率趋于向好。

2023年自由现金流3.8亿, 跟历史小高点2022年的4个亿比较接近，除了2019-2021年的三年外，过去10年中的其余7年自由现金流全部为正，挣钱是毫无疑问的。

2023年底金融资产11.9亿, 金融负债9.2亿，另有长期股权投资3.8亿，资本资产结构同样算中规中矩。

02

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雅克科技、南大光电和鼎龙股份估值

对于雅克科技，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下：

对于南大光电，我们以2019自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%，估值如下:

对于鼎龙股份，我们以2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%,, 估值如下:

解读:

雅克科技、南大光电和鼎龙股份, 3家半导体材料领域明星企业，其中雅克科技半导体材料营收占比接近8成，纯光刻胶材料占1/4 强；南大光电半导体材料占比9成多，而鼎龙股份半导体材料只有2成，从2023年半导体材料营收绝对额的角度，雅克科技、南大光电和鼎龙股份分别有34亿、16亿和5.4亿，雅克科技仍然绝对领先。

三家公司的营收都涉及海外市场，其中占比最大的是鼎龙股份，达到5成，而雅克科技占比1/3 强，南大光电不足1成。

从2023年的毛利率来看，雅克科技、南大光电和鼎龙股份分别为31%，43%，37%，南大光电毛利率最高。

从营收增速上，2024Q1年的营收增速，雅克科技、南大光电和鼎龙股份分别为51%，27%，和30%，基本均处于营收爆发状态。

雅克科技，基于2022年自由现金流小高点，考虑到过往5年20%，10年14%，尤其包括最近的2023年11%和2024Q1的51%的营收增速，我们假定公司未来10年延续2024Q1的升势，按照30%的复合营收增速发展下去，对应的估值为68.46元附近，68.46元上浮30%的极限值将达到89元附近，如果想达到2021年7月份104.90元的历史小高点，还需要更努力才行。

南大光电，基于20219年的自由现金流小高点，考虑到过往5年40%，10年27%，包括最近的2023年7%和2024Q1的27%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近2024Q1的30%的复合营收增速发展下去，对应的估值为35.19元附近，35.19元上浮30%的极限值将达到45.75元附近。

鉴于南大光电过往5年的复合营收增速高达40%, 如果我们假定公司未来10年也按照40%的复合营收增速发展下去，估值将达到惊人的68.12元，比2021年7月份的历史小高点63.87元还要高出10个百分点左右；由此可见，如果市场情绪起来，公司股价达到50-60元之间也未可知，或者说也算正常。

鼎龙股份，基于2022年自由现金流小高点，考虑到过往5年18%，10年11%，包括最近的2023年-2%和2024Q1的30%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近2024Q1的30%的复合营收增速发展下去，对应的估值为33.13元附近，比2023年4月份30.11元小高点还要高出10个百分点左右，看来这个高点有望刷新。

雅克科技vs南大光电vs鼎龙股份, 光刻胶概念谁将起飞？综合来看，半导体材料领域，呈现出高毛利率，高营收增速和高估值状态，三家的基本面都还是可圈可点的，雅克科技综合实力最强，估值也最接近当下股价，南大光电当下增长势头最猛，而鼎龙股份则是估值潜力最大，但其真正的半导体材料权重还是偏低的，至于光刻胶概念谁将起飞，或许从超短线的角度，南大光电更活跃一些，且走且看。

至于大基金三期嘛，具体投向其实并没有明确，市场也只是懵懵懂的觉得应该是光刻机、光刻胶和HBM方向吧，但对于三期都尚未落地，又传出3.5期的小作文来，不得不佩服，这小作文到底哪儿来的，暂且听听罢了。

三年半时间，一路写下来，估值个股已经高达550只以上，原创文章496篇，一篇文章平均耗费时间5小时以上，之所以能坚持下来，还是出于对于价值的信仰吧，大白话就是，好的票，终归股价也是差不了。远的不说，就说最近的PCB领域的票，沪电股份、深南电路、景旺电子，CPO领域的易中天(中际旭创、天孚通信和新易盛)，服务器的工业富联，有色领域的黄金板块（中金黄金、山东黄金、银泰黄金和湖南黄金），北方铜业、华钰矿业，油运板块的中远海能、招商轮船，招商南油，存储芯片的兆易创新，甚至包括医药板块唯一看得上眼的佐力药业，这些票，都给与了小编力量。

甭管这个市场再如此的烂下去，我们心中还是要有光，要有信仰，要有纪律，我们终究还是要活下去，而且要活的更好，更棒。

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孔东亮, CPA

2024/06/08