A股正迎来一波三季报业绩预增披露高峰，正好成为我们验证公司业绩的机会。这两天，半导体板块有多家公司发布了不错的三季度业绩预告，应证了行业温和复苏。
上一篇文章，我们介绍了3季报预增1596%-1750%，全球前十大无晶圆厂的韦尔股份。昨天设备龙头——北方华创也公布了3季报预告。
北方华创在A股前十大半导体公司中排第5位，3季报利润增长超过40%，创了历史新高，更是已经超过2023年全年的净利润。
老规矩，我们不做未来的判断，还是通过“五部分析法”，针对公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
北方华创：半导体设备龙头
北方华创是半导体行业里的长线大牛股，2019到2021年期间从30多一路涨到451，涨了十几倍。最近两年也没有像其他股票一样70~80%的下跌，今年股价更是上涨50%，已经接近2021年的高位了。
今年的市场大家都知道，在这样的市场下能逆势上涨，这家公司不一般。
一、股价长期上涨的根本
公司2010年上市，上市后几年业绩平平。2018年利润2.34亿，营收33亿，均创下上市新高，从此业绩增长驶入快车道。到了2023年，公司利润达到39亿，营收221亿。6年时间，利润增长了30.9倍，营收增长了9.9倍。利润年复合增长率达到63%，营收复合增长率位38.8%。
按照公司3季报预告，24年前三季度归母净利润41.3-47.5亿元，同比+43.19%-+64.69%，已经超过2023年全年利润。增长数据非常喜人。
决定股价的要素有两个：利润和估值。利润上升，可以推动股价上涨。估值上升，也能推动股价上涨。但是估值不能无限上升，而利润可以持续增长。
像贵州茅台、格力电器、片仔癀，这些历史上的大牛股都有一个共同点：利润持续大幅增长。这也是我经常强调的，价值投资的第一性就是企业的利润。
从盈利能力指标看，公司毛利率40%，净利率18%，ROE18%，而且数据都是连续上升的，印证了公司经营在不断的改善，从一个非常普通的公司一路蜕变为一家优秀公司。
二、公司有什么风险吗？
从股查查系统看，公司风险点主要在经营活动现金流上，现金流是公司血脉，代表公司的持续运营能力有瑕疵。这一点会在后面解释。
三、国产龙头成长史
北方华创成立于2001年，前身七星电子，2010年A股上市，上市后里面经营的很一般。
2016 年，公司重组七星电子和北方微电子战略。七星电子前身为多家国营工厂组合，是国内第一批从事半导体业务的企业。而北方微电子由清华大学、北京大学和中科院参与创立，主要生产刻蚀机、CVD和PVD设备等。
北方华创从此担负了国家自主研发半导体设备的重任。也从这一年起，北方华创进入了发展快车道。
2018年，美国发动贸易战，同时也是国产半导体设备厂商崛起的开始。
为了突破西方对中国高科技的封锁，国家大基金应运而生，国家资本支持下，中国2017~2020年间四年间拟新建的晶圆厂数量占全球的42%，居全球之冠。大批的晶圆厂集中建设，带来大批的半导体设备和材料采购需求。
2019年，中国的半导体设备国产化率还只有7.5%，超过90%的设备依赖进口。到了2022年，国内晶圆产线的招标中，国内厂商中标比例达到了30%左右。仅2年时间，从7.5%提升了30%，这就是国产半导体设备厂商业绩持续高增长的主要动力。
北方华创抓住时机，大规模投入研发和产能扩张，成为这波“国产替代”红利的受益者之一。
公司2017年研发费用为3.57亿，之后连续跨越10亿、20亿门槛，2023年达到24.8亿。
这里还要提一嘴，按照2023年财报披露，公司全年总的研发投入约为44.1亿，其中51%，约22.66亿做了资本化处理。
经过多年的积累，公司研发费用资本处理积累的开发支出规模已经达到63亿。虽然研发支出资本化可以减少当期的费用，但无形资产在未来需要按照其成本的150%进行摊销。也就是说在未来，公司需要确认更多的摊销费用，从而降低未来的利润。
投资活动现金流也从2019年的1.9亿一路飙升，2023年达到了20.6亿，增长近10倍。
为了支撑大规模的研发和扩张的资金需求，公司不断地进行对外融资。这里要说一下2019年的定增项目。
当年北方华创定增募集20亿资金，其中，国家大基金出资9.1亿元，占发行后公司总股本的10.03%。
这次募资，不仅提高了产能，还引入了国家大基金，更为重要的是推进了28nm以下集成电路装备产业化，同时搭建5/7nm先进工艺设备测试验证平台，布局了业界最先进工艺。为公司的发展打下非常好的基础。
虽然利润年年增长，但连续大规模的研发和扩张都是很费钱的事，这也导致了公司经营现金流在大多数年份里都是负的。2023年是现金流最好的年份，净现比也只有60%。这也许就是成长的代价吧。
四、稀有平台型龙头
根据SEMI数据，全球半导体产能预计将在2024年增加6%，在2025年增长7%，产能有望创历史新高。
从国内看，大基金三期将继续推动国家层面对集成电路产业的发展支持。截至2023年12月10日，12寸晶圆厂中，在建24座，规划兴建或改造13座;8寸晶圆厂中，在建5座，规划兴建或改造11座。
在国产化推动下，2026年，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。虽然我国半导体产业自主率有了明显的提升，但仍存在千亿美金的缺口。
纵观整个国产半导体设备赛道，公司是国内少有算得上平台型的公司，产 品涵盖刻蚀（ICP+CCP+TSV）、薄膜沉 积 （PVD+LPCVD+PECVD+ALD等）、氧化退火、清洗等4大领域，具备和海外巨头比较的可能性。
在公司做的最好的薄膜沉积设备领域，美国应用材料公司基本垄断了PVD市场，占85%的比重；应用材料、泛林半导体和东京电子占据了全球70%的市场份额。公司不但有巨大的国产替代空间，未来也许还能试试突破国际市场。
中国作为全球最大的半导体市场，未来一定会有自己世界级设备公司。公司对标的是美国应用材料。应用材料目前市值超过1500亿美元，2023年度营收265亿美元，是北方华创的8.5倍；利润68亿美元，是公司的12倍。我们也期待北方华创未来能走向世界。
五、涨了这么，估值如何？
公司现在1900亿市值，39亿利润是49倍PE，公司年复合增长率是60%。公司3季报预告的中值是44亿，折算滚动市盈率大约为35PETTM，这个估值并不高。
目前，市场一致预期公司2024年利润大约57亿，2025年利润大约77亿，未来几年还能维持30%左右的增长速度。
最后，同样做一个简单的小结
北方华创成长于重组了芯片领域的国家队企业，壮大于欧美芯片制裁带来的“国产代替”红利，从不起眼的企业成长为国内稀有的平台型半导体设备龙头公司。成长的代价则是公司长期大额资本开支，现金流不好。真正赚到口袋里的钱不多。
目前，公司估值处于合理区间，短期看，股价已经反应了公司3季度业绩高增长预期。长期看，国内芯片发展广阔，公司将在“国产替代”的进一步提升中继续发展壮大。
