我想等着身体好起来

阳光明媚的日子

就去龙溪沟的树下躺着

春风微微地吹着

阳光斑驳

轻柔的花瓣落在脸上

我是美好得面目全非的人

我是笑起来整座山林都会摇晃的人

我是哭起来整个春天都会下雨的人

-燕七《我是哭起来整个春天都会下雨的人》

你呢？你是个什么样的人？

小编，自认为，是一个相对简单的人。

没有那么多弯弯绕，没有那么多弄虚作假，没有那么多阿谀奉承，没有那么深城府，

有时，会把这个世界想象的无比美好，无比平淡

有时，会把这个世界想象的似有若无，也把自己想象的似有若无

有时，难免，会被碰的头破血流。

有时，就想认认真真地做一件事，

当然，过去的一个月，效果并不好，

好似，很多思路没有想明白，想彻底。

我们经常说，保持初心，坚持梦想。

可又有几个人知道自己的初心是什么，自己的梦想是什么，你所谓的实现梦想的手段是什么。

如果这一切都是模糊的，虚无的，

又谈何有价值有意义的一生。

至少来说，一个人，活的有点个性，有点情调，有点尊严，有点底线。

而不至于，为了点无足轻重的一点利益，抛弃了最基础地做一个人的资格。

还有，最最重要的一点，永远不要丧失自己在这个世界上可以活的更有趣的信心，永远！

2024年4月13日，周六早上，在送女儿去练习击剑之前，先敲打几段文字。

过去的一周，想必，大部分人在这个市场上的感受，并不太佳，除非你重仓了资源股，抓住了个别AI算力股、旅游股的机会。

2024年元旦至今，小编看了看自己写过的534只个股，前50名个股涨幅在25%以上，前100名个股涨幅在10%以上。

单就看涨幅榜前20名的个股而言：

低空经济2只，万丰奥威（163%）和中信海直（71%）

AI算力4只，包括CPO的天孚通信（83%）、中际旭创（50%），服务器的工业富联（47%），以及前段时间火热的沃尔核材（41%）。

资源股11只，分别是铜业龙头北方铜业（78%）、钼业龙头洛阳钼业（72%）、黄金龙头紫金矿业（48%），铝业龙头神火股份（46%）、石油龙头中国石油（45%），矿业开发的金诚信（45%），其他还包括江西铜业（45%）、山东黄金（44%）、西部矿业（42%）、中金黄金（40%）和中国海油（39%）。

其他三只包括近两年复苏强劲的宇通客车（73%），智能电网装备的华明装备（44%）和做油运的招商轮船（43%）。

其实涨幅榜第21-25名还有三名资源股，焦作万方，银泰黄金和湖南黄金

以上可以看出，截至目前，涨幅靠前的板块，资源股占了半壁江山还多，AI算力次之，再次是低空经济，毫无疑问是大家有目共睹的三大热点板块。

叩心自问，如果自己今年是亏钱的，原因在哪？

行业选择是第一位的，即便大势如此拉胯，仍不妨碍做资源股的，做算力的，做油运的，做PCB的，做煤炭的，做电力的，做船舶的，做面板的，做猪肉的，包括做新兴热点低空经济的，赚到了钱。

打不过就加入，行业板块的选择何等重要，相反，大家肉眼可见的一些行业，尤其是曾经的新半军，新能源，半导体，军工，风电，光伏， 医药，包括一些信创个股等，快跌到姥姥家了。

曾经的中特估，其实除了中国石油，中国海油，中国船舶以及电信三大运营商，以基建为首的中字头，也差强人意。

深切的 感觉，我大A股，有其特性，脉冲式的上涨往往一步到位，高点不离场，独守空房多三年呢。

做左侧交易，漫无止境的下跌，能熬死你，直到你崩溃，所以，做交易，选择很重要，认错很重要，遵守交易纪律，很重要。

放任亏损蔓延，扩大，有时候大罗神仙也救不了你。

一味地追求低估的标的，一般人恐怕也是没有那个财力和精力坚持到价值回归那一刻的。

在你的认知范围内，拥抱主线，拥抱热点，遵守纪律，做好仓位管理和心态管理。

尤其中短线交易，无非如此。

本着打不过就加入的原则，既然当下的主线就是资源股，索性我们就把这个板块的估值进行到底，看看还有哪些有投资价值的标的，今儿接着聊三只个股，白银有色，盛达资源和鹏欣资源，质地如何，比较遗憾的一点是，这三家，至今尚未公布2023年度财报。

怎么说的来着，形容一个人有钱，家里有矿啊，还真是，尤其适用当下环境。

言归正传

01

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认识白银有色、盛达资源和鹏欣资源

白银有色,坐标甘肃省白银市, 2017年上市

公司的主要业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易，业务覆盖有色金属及贵金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链，涉及国内、国外等多个地区，是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的大型有色金属及贵金属企业。

截止2022年12月底，公司保有矿山资源储量，铜铅锌金属量771.64万吨，其中：铜金属量23.13万吨、铅金属量152.45万吨、锌金属量596.06万吨。金金属量14.70吨、银金属量1775.63吨、钼金属量1.46万吨。

公司在秘鲁设立的控股子公司首信秘鲁公司，已实现铜、锌、铁等多金属选矿680万吨/年的处理能力，首信秘鲁公司680万吨/年尾矿综合利用扩建项目已进入试生产阶段，扩建项目达产后，将具备1600万吨/年的处理能力。

公司下属长通公司是国家火炬计划重点高新技术企业，主导产品为高、低温超导电缆、微细及超微细电磁线、特种电缆、电力电缆、电器装备用电缆、架空导线。产品应用于国内外重大工程项目上，如酒泉卫星发射基地、天宫一号、神舟系列等项目。国内首根核聚变装置用750米超导电缆由长通公司研发制造并交付使用。

营收权重而言, 阴极铜营收占比53%, 毛利率0.91%; 锌营收占比17%,毛利率7.59%；金营收占比4.3%，毛利率8.4%，铝锭营收占比13%, 毛利率0.05%；铜精矿营收占比3.7%，毛利率42%。

2023年研发投入10.35亿，研发营收占比1.2%，未达到5%的优秀线。

盛达资源, 坐标北京, 1996年上市

公司主营有色金属矿的采选和销售，下属6家矿业子公司，包括银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业和德运矿业。

公司白银储量近万吨，年采选能力近200万吨。多年的行业经验和得天独厚的地域条件，使得公司矿产资源有着雄厚的优势。银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿，资源品位高、储量丰富、服务年限长，是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰资源储量丰富。

公司原生矿山业务主要产品为银锭（国标1#、2#）、黄金以及含银铅精粉（银单独计价）、含银锌精粉（银单独计价）。其中，金山矿业主要产品为银锭、黄金和一水硫酸锰；银都矿业、光大矿业和金都矿业主要产品为含银铅精粉、含银锌精粉。公司城市矿山业务主要产品为镍冰铜（低冰镍、冰铜）、岩棉。

营收权重而言, 铅精粉（含银）营收占比35%, 毛利率68%; 锌精粉（含银）营收占比25%, 毛利率56%；银锭营收占比19%，毛利率65%，黄金营收占比5%, 毛利率66%。

2023年研发投入0.24亿，研发营收占比1.3%，未达到5%的优秀线。

鹏欣资源,坐标上海, 2003年上市

公司主要业务是金属铜、金、钴的开采、加工、冶炼及销售，除此之外，公司的业务范围还包括贸易和金融等领域。

目前主要在刚果（金）、南非、澳洲等地拥有矿山及运营中心，已初步实现有色资源的全面布局。公司核心资产位于刚果（金），公司在刚果（金）运营十年以上，公司产品具备低成本原料优势。公司旗下的南非奥尼金矿具备资源量大，品位较高，缓倾角、矿脉薄，稳定层状分布，工程地质、水文地质条件简单的特点，将引进中国先进的开采技术，进行规模化开采，提高项目效益。

营收权重而言, 自产阴极铜营收占比27%, 毛利率10%; 白银营收占比33%,毛利率-0.09%；其他营收包括硅锰合金、锡锭、氢氧化钴、镍等各种金属资源。

白银有色财报数据

2022年营收878亿, 过去5年营收复合增长率7%，过去10年营收复合增长率10%, 10年涨了2.6倍的营收；2022年营收增长21%，2023Q3营收增长10%，持续稳定增长。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为4%, 2022年毛利率5%, 毛利率总体还算平稳。

2022年自由现金流-1.9亿, 历史小高点是2013年的23.5亿，其次依次是2018年的18.5亿和2020年的10.9亿，过去10年的自由现金流均值为4.6亿；且2023Q3相比去年同期也是大幅增长，从7.7亿增长到13.7亿，想必2023财年自由现金流也很可观。

2022年底金融资产44亿, 金融负债180亿，同大多资源股公司资本资产结构类似。有息负债负担还是挺重的。

盛达资源财报数据

2022年营收18.8亿, 相比5年前2018年的营收24亿下降很多，历史小高点是2019年的29亿；2022年营收增长15%，2023Q3营收增长12%，自从2019年到达顶点后，最近4年逐步在从谷底爬起来。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为45%, 2022年毛利率54%, 但2023Q3的毛利率竟然下降到30%，着实有点匪夷所思。

2022年自由现金流2.9亿, 历史小高点是2018年的7.1亿，过去5年的自由现金流全部为正，均值为5.3亿；事实上，过去10年自由现金流也全部为正，均值为4.6亿。但唯一就是2023Q3由于离奇的低毛利率原因，自由现金流大幅下降，从3.8亿降低到0.2亿。

2022年底金融资产6.3亿, 金融负债9亿，另有长期股权投资6.8亿，金融资产和长期股权投资之和大于金融负债，总体资本资产架构还算稳定。

鹏欣资源财报数据

2022年营收83.5亿, 跟盛达资源类似，相比5年前2018年的营收141亿下降很多，历史小高点是2019年的148亿；2022年营收增长-3%，2023Q3营收增长-33%，2019到2022年反向的复合增长率为15%。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为5%, 2022年毛利率6%, 毛利率总体还算平稳。

2022年自由现金流-2.4亿, 历史小高点是2021年的9亿，过去4年的自由现金流正负参半。

2022年底金融资产9.8亿, 金融负债7.6亿，另有长期股权投资高达16.6亿，总体算是不差钱的节奏。

02

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白银有色、盛达资源和鹏欣资源估值

对于白银有色，我们以2023Q3自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：

对于盛达资源，我们以2018-2022年5年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%，估值如下:

对于鹏欣资源，我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

白银有色、盛达资源和鹏欣资源, 三家多金属主营公司，其中白银有色覆盖铜、锌、铅、金、阴，盛达资源覆盖铅、锌、银，鹏欣资源覆盖铜、金钴等；从2022年营收体量上，白银有色878亿，鹏欣资源83亿，而盛达资源只有18亿。

从2022年的毛利率来看，白银有色、盛达资源和鹏欣资源分别为5%，54%和6%，盛达资源遥遥领先，主要是因为盛达资源完全为矿产开采，不涉及冶炼，说明矿本身的毛利率高。

从营收增速上，2023Q3的营收增速，白银有色、盛达资源和鹏欣资源分别为10%，12%和-33%，鹏欣资源尚陷入营收泥潭。

白银有色，基于2023Q3的自由现金流基数，考虑到过往5年7%，10年10%，包括2022年21%和最近的2023Q3的10%营收增速，综合起见，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为3.25元附近，比当下的股价还低了接近十个点；3.25元上浮30%的极限值为4.23元附近。

当然，对白银有色而言，未来10年实现15%的复合营收增速也并不容易，所以，当下的股价而言，已经略有偏高。

盛达资源，基于2018-2022年平均自由现金流，考虑到2022年15%和最近的2023Q3的12%营收增速，乐观一点，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为19.54元附近；19.54元上浮30%的极限值为25.40元附近。

盛达资源的隐患在于2023年以来的毛利率和现金流下降明显，过往年份还好。

鹏欣资源，基于2018-2022年平均自由现金流，考虑到2019到2022年反向的复合增长率为15%，乐观一点，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，彻底从目前的谷底爬出来，对应的估值为3.26元附近；3.26元上浮30%的极限值为4.24元附近。

鹏欣资源的缺陷在于2022年以来的营收尚陷入泥潭，但愿能尽快从中抽身出来。

猛然发现，这三只票，鹏欣资源的基本面走势跟盛达资源类似，都是在2018年收购外部资源壮大实力，2019年达到营收高峰，随后逐年下降，只不过盛达资源已经从谷底爬出来，而鹏欣资源尚未转机；但从股价绝对值上，鹏欣资源跟白银有色如此相似，当下股价分别是3.62元和3.57元，而各自估值竟然分别是3.26元和3.25元，只能说，冥冥中。。

白银有色vs盛达资源vs鹏欣资源, 多金属资源估值系列之三，综合下来，应该说三家都有一定瑕疵，不算太完美，如果一定要选择，小编还是略偏向家里有矿的盛达资源一点。

行情走到现在，资源股已经走出了接近两周的逆势上涨行情，虽然上周五晚上大宗商品期货从再次大涨到小幅回落，但从一个中短期的趋势来说，小编还是觉得，资源股的行情远没有结束，甚至可能比想象的还要持续一些。

所以，我们明儿接着分析一篇，瞅瞅恒邦股份、四川黄金和华钰矿业的基本面（如果基本面支撑能写出来的话）。

至于新的国九条，那属于中长期规划，对短期的刺激相对有限吧，平常心。

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孔东亮, CPA

2024/04/13