山东钢铁股份有限公司（股票简称：山东钢铁）前身为济南钢铁股份有限公司（原股票简称：济南钢铁）2000年12月成立，2004年6月在上交所主板上市。

山东钢铁拥有从焦化、原料、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，钢材品种主要有型钢、棒材、钢筋、板材等，产品结构丰富、覆盖面广、规格较齐全、表面质量好、高强度、高技术含量、绿色环保和适应市场能力强。

2023年，山东钢铁的营收延续了2022年下跌的趋势，跌幅还有所加深，在千亿规模上，还是无法站住，重新回到了900亿规模。

山东钢铁所有的产品类别，包括辅助的“焦化、动力”业务，全部都在同比下跌之中，除“钢坯、生铁”之外的其他业务下跌幅度都和平均幅度接近。

虽然销量也都在下跌，但跌幅却比同类产品的营收小，比如板材的销量只下跌了1.7%，但营收却下跌了11.9%，原因很简单，板材的平均价格下跌了。也就是说2023年山东钢铁是“量价齐跌”，价格下跌的幅度更大，也是全年营收下跌的主要原因。

分地区的营收构成我们就不看了，其出口的营收规模为18.7亿元，占营收比为4%，现在看来还不太重要。

净利润表现方面，2022年还只是盈利腰斩，2023年就开始亏损了，而且亏损的额度还不小。这是山东钢铁自2017年以来，连续盈利六年后的再次亏损。

在2022年末和2023年初，山东钢铁的单季营收也出现过反弹的迹象，只是很快就掉头向下了，而且本次下跌已经持续了四个季度，极有可能掉入螺旋下跌的不利形势中。净利润的表现就更麻烦了，已经连续三个季度亏损，特别是2024年一季度的亏损高达6.4亿元，这已经超过2023年全年的亏损额了。虽然2023年一季度的亏损也比较大，但2022年一季度的盈利还不错，这就不能认为，一季度亏损或者盈利下降是其“正常”的季节性波动。

山东钢铁的毛利率一直都不高，2021年这个行业高光时刻，他们的表现也不太好；实在要说过得去的年份，那还得追溯到2018年了。最近五年的销售净利率和净资产收益率都不太好，有趣的是，2021年，当时的毛利率同比增长了两个百分点，但销售净利率只增长了0.3个百分点。2022年，毛利率下滑了近3个百分点，而销售净利率只下滑了0.6个百分点。能玩得这么“平滑”，必须得有多年抹大白墙的经验才行。

不用怀疑，就是期间费用占营收比“摆脱”规模效应的影响起到的作用，营收最高的2021年，期间费用占营收比也是最高的，注意是占比，而不是支出金额，因为金额就高得太多了。特别是其中的管理费用有翻倍不止的增长，我们就来翻一下旧账，看看是什么情况。

他们自己在财报中解释为“管理费用增加，系公司本期按照有关规定计提统筹外费用所致”，描述得很专业，连我这个财务专业人士也看得一头雾水。但是，附注中是会提供明细的，我们当然还得自己看一下。

职工薪酬从2020年的55亿增长至2021年的200亿元才是关键。就说成给员工分享了业绩；似乎这样说，大家就能更明白一些。

不再去纠结旧账了，2023年的期间费用大幅下降，但占营收比却还是上升了，这也是最近五年中唯一出现主营业务亏损的年份。只是0.7个百分点的亏损，看起来还不严重。再厉害的抹墙师傅遇到了张家界那种“天门”也会补不平的。

其他收益方面，政府补助和资产处置收益（非流动资产处置收益和无形资产处置收益各有1.7亿元）均有不错的净收益，抵消掉资产减值损失后，还有4亿元的净收益。

4%的毛利率并不是终点，2024年一季度的毛利率已经跌至0.1%，期间费用再怎么节省也得开支，主营业务亏损就只能进一步扩大了。

2023年“经营活动的净现金流”近几年来首次出现净流出的情况，好在投资规模降至10亿元以内，似乎他们已经感受到了严峻的经营形势了，减少那些不必要的投入，而尽量回收资金。

原因并不复杂，折旧摊销回收的资金有20多亿元，但应付项目却减少了35亿元，供应商们不那么配合了，是不是看到了有风险想抽身，还是其他什么原因，我们就不知道了。

如果我是他们的供应商，可能也会觉得这样的应收应付结构，似乎滚动不起来。不过从这里看，供应链上的欠款，不但没有下降，甚至还在增长，特别是2024年一季度末仍在较快增长。

长期偿债能力并不差，但短期偿债能力的持续下滑已经比较严重了。有朋友要说，前几年就差不多是这样，山东钢铁还不是过得挺好的吗？虽然这话有一定的道理，但是，经济下行期和增长期的玩法是不同的，下行期给金融机构和供应链的“安全感”不是靠体量和靠山来提供的，而是要靠真金白银。

最近两年已经开始“缩表”（总资产减少），随着固定资产投资规模的下降，折旧和摊销却仍在持续进行，如果营收不增反减，流动资产和负债也可能萎缩，缩表就很难避免。

货币资金的规模还是挺大的，应对短期有息负债问题不大，何况山东钢铁这类企业想要续贷，也是没啥问题的。其次就是存货的规模也比较大，这在钢铁企业中也比较普遍；前面已经看过了，应收类的业务款项并不高。

主要的有息负债是应付类业务款项，占比近三分之二，其债务问题主要看供应链上合作伙伴们的支持程度了。只要营收不大规模萎缩，这方面一般不会出现太大的问题，就算有持续亏损，只要额度不大，似乎也有大股东增资这类办法来解决。但是，如果亏损额度大了，估计谁也帮不上忙，甚至也不太愿意帮忙。

存货的规模最近两年得到了控制，但是，2024年一季度的存货又开始大幅增长了。虽然有春节等影响因素，但还是能反映出市场仍然相当低迷的状态。

有息负债的减少也是缩表的原因之一，因为债券和长期借款都会陆续到期，本来也需要滚动着来循环。如果盈利能力长期低迷，就只能同规模循环，而不能实质性降低了。如果亏损不大，“折旧和摊销”中也能拿部分来清偿债务，适当降低一些杠杆，现在不仅仅是财务风险问题了，还对财务费用这个以前不重视的支出项也在意了。

山东钢铁现在面临的问题不小，前段时间还有朋友问我他们家会不会退市，这方面我倒是不专业，但显然不是那么容易的。毕竟有靠山和没有还是不同的，现在的靠山还是有用的，除非拖得太久了。

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