“我们将实质价值定义为：一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值，任何人在计算实质价值都必须特别注意，未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。”---- 巴菲特

在A股市场的传统中药行业，有四大天王美誉的超级老字号品牌企业，它们是云南白药，片仔癀，同仁堂，东阿阿胶，这类老字号是和中国传统中药中医文化息息相关，就企业经营历史而言，它们超级悠久历史可以跨越朝代，历经数百年而不衰，作为品牌存在时间已经超出美企可口可乐。

我们以同仁堂为例，这是由唐代太医乐氏祖先的宁波一脉，在清朝开创发展壮大，直至成为晚清中华第一药铺，遗憾的是在新中国后的公私合营，直至国有体制下，管理层变动频繁，经营缺少激励的动力，医药缺少创新，基本靠天吃饭。这是中国近代老字号品牌的通病，品牌维护如逆水行舟，没有在继承上的大量创新，品牌的结局只会逐步消亡，而创新的源头来自于人，特别是管理层中的灵魂人物。

我们来看看四大天王的老字号的控股股东和管理层：

1)云南白药的控股股东，在2016年以前，是地方国资控股白药集团，持股比例41.52％，在2017年以后，福建富豪陈发树用254亿入股，取得白药控股一半20.76%股权，7年前陈入股白药的估值是按照1222亿未来市值，比当时700亿市值溢价了70%。而入股后七年白药纷争不断，业绩大起大落，陈本人也因白药案至今失联，所以从目前看这是一次失败的豪赌，未来是否有反转翻身的可能, 没有人知道。

前董事长，王明辉，年龄62岁，无持股记录。此人绝对是云南白药传奇的缔造者，自1999年从医药公司国企三把手调任白药后，把一个地方落后的中药企业打造成为行业领军企业，营业额从亿元增长到200亿，2016年的利润27亿，2020年的利润更是增至55亿，产品创新层出不穷，打造了创可贴，牙膏这类销售爆款。但是也同样因为陈发树案件失联至今。

白药在1993年上市，上市募集资金0.676亿，配股募资1.41亿，2008年向平安增发13.94亿，合计16亿，2019年吸收合并白药控股，增发510亿，累积分红244亿，白药上市后到2014年这二十年的经营优秀，平均营收增速45％，利润增速接近30％，十年平均ROE 达到了20％，经营绩效非常惊人。

云南白药市值回报也非常惊人，1993年上市市值不足亿，而到2015年市值回报346倍，到2021年蓝筹泡沫期最高值回报660倍，可以说是A股市场少有的提供股东超高回报的长牛股。而今白药陷入管理层动荡后，持续三年下跌，累积跌幅55%；未来的云南白药会逆境反转吗？值得投资者观察和思考。