原创 产融说 不债话下

城投转型，永远在路上

全文摘要

4月25日，上交所以固收业务培训的名义，组织了一场城投产业化转型的专场培训。去年一揽子化债政策的出台，特别是35号文发布以来，一行两会一局的领导，多次在各种论坛和采访中提及城投平台的产业化转型。今年3月的政府工作报告中，更是把“分类推进地方融资平台转型”作为2024年政府工作内容之一列入其中。在这样的背景下，这次培训以上交所为主办单位，采取业务培训的形式开展，也算是目前为止官方主导的最高级别的半政策式的传达宣导了，其对未来城投债务政策的指引，以及对券商开展城投发债业务的指导意义不言而喻。这次培训持续了近两个半小时，除了上交所的领导对城投产业化转型的思路和路径进行分享，还邀请了两家产业化转型初见成效的城投主体现场做经验分享，可谓诚意十足、干货满满。交易所展示的PPT内容在此不做复述，单就城投产业化转型，结合交易所分享的思路，就几个问题谈谈笔者自己的思考。

01

城投公司未来的定位是什么？

城投公司·未来定位

城投公司的转型，首先要做好自己的定位。交易所的培训，第一点也是讲到要厘清城投平台的定位。交易所当天主要讲的是城投平台的业务定位，是通过合适的资产重组和注入，打造支持型和资源型的业务。

支持型业务：是指投资周期长，短期回报率低，有明显的正外部性，民企没有足够的动力去做的产业。

资源型业务：是指城投公司过往已经形成的各种类型的低效、无效资产，要通过重组、运营进行盘活，变为高效、有效资产。

其实自去年一揽子化债政策以来，坊间就一直流传要打破城投的刚兑预期，城投公司以及城投债或将逐渐退出历史舞台。这种论调不仅在券商同业中广为流传，结合笔者自身的业务实践，许多城投公司的员工也抱有隐隐的担心。相比城投公司的转型与否，到底城投公司未来还存在不存在，其实是萦绕在大家心头挥之不去的心结。

结合本次交易所的培训，笔者更加坚定了自己的判断，城投公司不会退出历史舞台，城投债也远未到谢幕的时代。城投公司过去在中国经济发展过程中，通过土地流转、基础设施建设、招商引资等多种方式，是地方经济高速发展重要的助推力量。未来城投的产业化转型，仍将是支持地方经济高质量发展的重要国有经济成份，是宏观经济政策在各地方实施落实的重要抓手，是地方政府引导当地产业布局、发展方向的核心依赖。只要经济发展不停滞，城投公司在地方经济发展中的基础性服务职能、战略性引领职能、方向性引导职能等都将持续不断地发挥并不断加强，但区别于以往的土地整理+基础设施建设的模式，以全新的产业化、服务化的形式呈现，这是城投产业化转型所需要改革和转变的。

02

城投公司产业化转型，到底要转什么？

产业转型·要转什么

城投公司的产业化转型，除了上面说的业务模式的转变，更重要的是城投公司作为一个企业实体，其组织形式、决策形式、激励机制要更加适合和匹配业务模式的转变。业务模式的转变比较好操作。通过资产的重组、股权架构的调整均可以在财务层面实现整合。所有的财务调整，都不改变传统城投公司业务模式主要来源于政府的特点。业务委托方主要来自政府或政府的相关平台，业务的服务方或者说是采购方也是政府或政府相关单位。所以相应的企业的人员安排、企业重大事项的决策、企业的薪资激励和福利，基本都参照政府公务员的要求配置或向政府看齐。

产业化转型到底是转什么呢？国内房地产市场的低迷，以往依靠土地整理+基础设施建设的模式难以为继，城投公司主要来自和面向政府的业务模式也受到挑战。产业化转型虽然依托的还是过往形成的资源、资产，但服务的对象却要转变，转变为面向市场，服务于一个个市场竞争性的企业、服务于一个个具体的消费者个人。

传统城投公司主要服务于政府，接受一项任务往往是政府的指令或任命，决策考虑的是是否能够完成任务。产业化转型的城投公司，既要考虑服务地方经济发展的大局，更多的是要考虑如何能够服务好企业和个人，创造良好的营商环境。不能仅仅抱着完成任务的心态去执行，要更加关注到业务执行所带来的企业的满意度、群众的满意度。财务上的表现就是能否创造来自市场的持续性的现金流，业务的满意与否要与财务上现金流的持续表现挂钩。相应的，要激发城投公司员工服务企业、服务市场的热忱，要有参考市场化企业的激励机制作保障，财务表现上的改善要与员工个人的物质激励、精神激励双挂钩。这样的产业化转型才能得到不断强化并持续发展。

03

城投产业化转型的几个着力点

产业转型·三个着力点

城投的产业化转型不是新课题，最早在2010年国务院就曾提出融资平台分类监管的思路，2014年国发43号文，首次明确提出推进城投转型。当天分享的两家转型平台也分别是从2017年和2021年开始进行产业化转型。但知易行难，城投公司的产业化转型或面临动力不足、方向不明确、定位不清晰、推动不积极等各方面问题。结合交易所老师分享的几个观点，笔者认为，当前的城投产业化转型，需要把握好下面三个着力点：

01 把握好平台转型与地方经济发展的关系

虽然号称是产业化转型，但各级城投平台无疑都有一定的行政级别，产业化转型必然会涉及到平台公司级别的调整和相关人员的安置问题。产业化转型不是小打小闹，若要下定决心进行产业化转型，要从服务地方经济发展的大局出发，说服和打动地方决策部门，使其真正认识到城投的产业化转型不是一家平台公司的事情，而是事关整个地区经济发展的大局，从而坚定地方政府主导推进辖区内城投公司体系整合发展、产业化转型的决心，从推进机制设置、工作方案制定、实施计划安排等方面，协同财政、国资、工商、税务等多部门全过程、全方位的参与支持，才能最终实现产业化转型的落地。

02 把握好地市级平台与区县级平台的关系

产业化转型也不是每个平台都可以做得到的。交易所建议一个地市不超过3家为宜，以地市级平台为主。这也是体现地级市平台在资源上、能级上对地方经济的引领和带动作用。如何处理好地市级平台和区县级平台的关系，实现全市域范围内资源、资产的统一调配，做到最大化资源利用、最优化资产组合，以达到服务地方经济发展的最优效果，陕西省某地市开展的“以市带县”的模式，通过股权重组、事权分割的模式实现市域范围内融资资源的充分利用，可以作为处理地市级平台与区县级平台关系的参考。

03 把握好地市级平台与央企、省企、上市公司的关系

城投产业化转型过程中，资产资源的组合不能仅仅盯着自己平台、自己辖域内的资产资源。要充分发掘和利用好自身的资源禀赋，利用自身的比较优势，大胆的走出去面向市场，与各类市场化、专业化的央企公司、省属国企公司，甚至各类专精特新的上市公司开展多方面的合作，利用央企、省属国企的专业化优势、市场化优势，以及高评级的信用优势，不断丰富自身的业务内容、提升自身的信用评级、拓宽自身的业务范围。利用辖域内的资源禀赋和比较优势，与上市公司开展项目层面、股债权层面等多方面的资源嫁接和合作，以增强自身的竞争力、提高自身的知名度，也都有益于自身的产业化转型和市场化的品牌塑造。

04

结语

城投转型·结语

城投平台的产业化转型任重而道远，不是一朝一夕即可实现的。需要放在中国经济高质量发展的大背景下，在地方经济转型升级的要求下去理解。需要在新的技术、新的工作方式、新的企业组织的模式下去实施。既要在企业层面承担服务地方经济发展的重任，又要在员工层面通过合理的激励机制调动好每一位员工的积极性，企业和员工通力协同，才能实现城投产业化转型的最终落地成功。

道阻且长，行则将至。行而不辍，未来可期！

城投产业化转型，永远在路上！