报告标题：积极参与和邦转债的发行——和邦转债（113691.SH）定价分析
报告发布日期：2024年10月27日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
1、发行人简介
和邦转债（113691.SH）的发行人为四川和邦生物科技股份有限公司，该公司为A股上市公司，股票代码603077.SH，股票简称和邦生物，企业性质为民营企业。
截至2024年上半年末，和邦生物的控股股东为四川和邦投资集团有限公司，其直接持有公司22.24%的股份。公司实际控制人为贺正刚，其通过持有和邦集团99.00%的股份间接控制和邦生物。此外，贺正刚还直接持有公司4.67%股份，是公司的第四大股东。
和邦生物的主要业务板块为玻璃、双甘膦、草甘膦，并涉足光伏等领域。草甘膦为双甘膦的下游产品，是全球最大的除草剂品种，市场空间较大。本次转债发行所募资金即投向年产50万吨的双甘膦项目。
2、转债条款
和邦转债发行规模46亿元，发行期限6年，第1至6年的票面利率依次为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。和邦转债无担保条款，主体和债项等级皆为AA级，评级公司为中证鹏元。
和邦转债的初始转股价为2.00元，转股期始于发行后6个月，（有条件）回售期为最后两个计息年度。下修条款的触发条件为15/30/85%，（有条件）赎回条款的触发条件为15/30/130%（含），（有条件）回售条款的触发条件为30/30/70%。（注：15/30/85%表示“当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格低于当期转股价格85%时”，其余类同；赎回条款的130%为“不低于130%”。）
3、发行安排
和邦转债原股东优先配售股权登记日为10月25日，原股东优先配售认购及缴款日为10月28日（注：9:30-11:30，13:00-15:00），配售代码为753077。参与优先配售的原股东应当在10月28日申购时缴付足额资金。
原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行。网上发行申购时间为10月28日的9:30-11:30，13:00-15:00，申购代码为754077。每个账户申购数量上限为100万元，如超过该上限则整笔申购无效。申购时投资者无需缴付申购资金。10月30日日终，中签的投资者应确保其资金账户有足额的认购资金，不足部分视为放弃认购。（注：投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自中国结算上海分公司收到弃购申报的次日起6个月内不得参与新股、存托凭证、可转债、可交换债的申购。）
4、发行定价
年初至今（注：10月25日）和邦生物股价的波动率为2.07%。我们将沪深交易所目前的所有转债按照正股波动率进行排序，选取波动率最接近和邦生物的40个主体（注：20个低于的和20个高于的）作为可比样本。在这40个主体中，正股价/转股价与转股溢价率之间的Pearson相关系数为-0.82，呈现较为明显的负向相关性。我们利用这40个样本进行回归，得到：转股溢价率=-71.91×正股价/转股价+96.66。我们利用该回归式以及和邦转债当前（注：10月25日）2.09元的正股价和2.00元的转股价进行计算，得到和邦转债的理论估值为121.51元。需要注意的是，近期A股市场波动较大，这加大了转债上市时实际价格与当前理论估值的偏离度，预计转债上市首日的实际价格很大概率会落入[100,130]元区间。
5、中签率分析
年初以来共发行了34只转债（注：不含和邦转债），其网上中签率与发行总额之间呈现明显的正向相关性，Pearson系数达到0.908，即发行规模越大，中签率越高。我们利用这34个样本进行OLS建模，得到：网上中签率=0.0009×发行总额-0.0033。和邦转债的（计划）发行总额为46亿元，按该模型计算得到中签率的模型值为0.03844%。当然，考虑到本次发行大股东参与配售的意愿较强、中签率与发行规模之间的关系并非线性、资本市场活跃度明显提升等因素，实际中签率将明显低于模型值，但至少会高于年初以来中签率的均值，即0.0039%。6、投资建议
和邦转债的理论估值为121.51元，预计转债上市首日的实际价格很大概率会落入[100,130]元区间。鉴于此，我们建议原股东积极参与优先配售。
转债的中签率与发行规模呈现明显的负向相关性。和邦转债的发行规模明显较大，且没有网下发行的安排，因此中签率会较为可观。我们预计和邦转债的中签率至少会高于年初以来中签率的均值，即0.0039%。我们建议投资者积极参与网上申购。
7、风险提示
在转债上市前资本市场以及正股的大幅波动；股东参与配售以及投资者参与申购意愿的变化。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
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