维昇药业向港交所递交了IPO申请，拟在香港主板上市。之前曾在2022年11月17日、2023年8月16日递表但终未通过，本次是公司第3次递交上市申请。招股书显示，维昇药业聚焦内分泌疾病，核心产品包括隆培促生长素、那韦培肽、帕罗培特立帕肽，分别用于治疗疗儿童生长激素缺乏症、软骨发育不全、甲状旁腺功能减退症。其中隆培促生长素，其全球3期关键性试验已完成并获FDA及EMA批准，且BLA已于2024年3月获国家药监局受理。

维昇药业成立于2018年，根据协议，维昇药业被授予在相关地区（中华人民共和国，包括香港、澳门及台湾）开发、生产和商业化内分泌学领域适用候选药物的独家许可。维昇药业获得授权并没有支付任何现金，而是向Ascendis Pharma的三家全资附属公司发行了共计4千万股A轮优先股作为其订立协议的对价。Ascendis Pharma因此成为维昇药业的控股股东，共计持有公司39.95%的股权，是公司的第一大股东。对维昇药业的授权也是这家公司做的，说白了就是成立了一家专门针对中国市场销售的公司。

维昇药业在过去一直处于亏损状态，截至2022年及2023年12月31日，亏损总额分别为2.89亿元、2.5亿元。因此公司才会不断申请上市获得资金，不过虽然没有产品而且巨亏，也没有任何销售网络，公司的估值却两年翻了11倍。为什么呢？因为看到了巨大的市场，他们的目标就是长春高新旗下的金赛药业。

长春高新凭借生长激素，在过去的几年时间内获得了巨大的增长。2015年公司的营收只有2402亿元净利润3.845亿元，到2023年已经实现营收145.7亿元，净利润45.32亿元，成长率非常惊人。核心产品金赛增有3种，分别是长效水针、短效水针和短效粉剂。长效水针需要每周注射一次，短效水针和短效粉剂需要每天注射。短效水针和短效粉剂的区别是前者可以直接注射，后者需要加入液体稀释粉剂后使用。一般儿童每月根据体重不同，每月可能需要3000元到20000元不等的治疗费用。

正因为长春高新在1998年推出这种产品后获得了巨大的成功，才不断吸引后来者入局。目前国内长春高新市场占有率约9成，安科生物约1成，剩余的由其他品牌分享。2015年2023年长春高新营收增长率分别为6.18%、20.62%、41.58%、31.03%、37.19%、16.31%、25.3%、17.5%、15.35%。净利润增长率分别为：20.84%、26.11%、35.65%、52.05%、76.36%、71.64%、23.33%、10.19%、9.47%。从数据变化可以看出，虽然长春高新的营收和利润增长的绝对值仍然非常不错，但是由于基数的扩大，增长率明显出现了下降。

在这样的背景之下，机构投资者也逐渐减仓。2021年6月股价最高峰的时候共有1129个基金持有10198.42万股，持仓占流通股比例的25.76%，这也是为什么股价能涨到500元以上的原因。而随着基金的减仓，2023年年底还有651个基金持有7894.13万股，持仓占流通股比例的19.64%。股价也从500多元一路下跌到现在的120多元，跌幅超过70%。从基金的角度来说，增长率发生下降就会离场，实现从戴维斯双击到戴维斯双杀的转变。而从企业经营的角度来说，则是竞争对手的不断出现，对企业产品形成竞争关系，未来可能营收、利润、市占率等出现下降。

在长春高新不断面临新的竞争者这件事情上，我们应该学到什么呢？很多投资者都习惯投资高科技股票，认为这是保护企业的护城河。但往往这种护城河是不稳固的，很容易遭受挑战。2015年走访航发动力的时候，时任总经理向我们解释了企业的三种护城河，分别是资金门槛、技术门槛、时间门槛。所谓资金门槛是某些行业可能需要较高的资金投入，当资本不够雄厚的时候无法介入，因此这个行业原先的企业可以实现垄断地位赚取较高利润。但是现在可以通过募集资金或者吸引大机构入局的方式来筹集资金，或者某个行业有暴利，一定会有其他的有实力的企业投资，因此资金门槛是最低级的护城河，也是最不可靠的。

技术门槛则是因为某些特定技术或者专利的存在，导致其他企业无法生产出相应的产品。例如某些药品、芯片等等。拥有特定技术的企业也是投资者最青睐的对象，往往它们的股价也非常高。但是技术门槛同样也是可能被突破的，竞争对手发明了更新的技术，生产出了更新的产品，对企业都是致命的。例如汉王科技上市的时候电子书是非常时髦的，销量极好。但是仅仅几个月苹果公司推出了IPAD，导致产品滞销，至今都翻不了身。

时间门槛是最有效的门槛，先行者越跑越远，后来者只能通过提高效率的方式追赶，但是很难追上。有些品牌也同样需要数百年才能沉淀，效果才更强。例如为什么阿胶是山东东阿的最贵，为什么茅台、五粮液就比二锅头更贵？都是时间、品牌的不断沉淀所形成的，这种差距太大，无法追赶。