截止目前已经披露年报的券商中有23家宣布将会分红，中信证券拟派现70.40亿元，华泰证券、国泰君安拟派现规模均在35亿元以上，中国银河、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源、海通证券、光大证券、东方证券8家券商拟派现规模均超过10亿元。23家分红的券商中有16家分红率超过了30%，这个比例比同样是金融业的银行要高了许多。海通证券分红率接近130%，红塔证券分红率高达90.63%，国海证券分红率78.13%，这些都是分红率比较高的。从记者的报道角度来看，似乎是要表达券商给投资者提供了良好的回报，现在是有很高投资价值。

我们都知道新任主席上任后特别强调分红，甚至提出希望上市公司多次分红。券商作为证监会直管的对象，在执行新政的时候当然是特别坚决的。作为投资者来说，我们也应该很欢迎分红，毕竟分红是上市公司对投资者投资的回报，是企业经营业绩的体现。但是别的公司分红也就算了，证券公司如此集体分红，却显得有点很尴尬。为什么呢？

首先就是分红率虽然还不错，但是股息率实在是差点意思。以本次分红率最高的海通证券为例，2023年分红预案是每10股派发现金1元，也就是每股1毛钱。目前海通证券股价是十几年中的最低点位置，看上去有不错投资价值。但是以目前股价8.3元左右来计算，股息率仅仅只有1.2%，实在是有点低。还有红塔证券分红方案是10派0.6元，股价7元左右也是几年来最低的位置，但是股息率仍然低于1%。国海证券分红方案是10派0.4元，股价目前3.3元左右，股息率也只有1.2%附近，也好不了多少。

分红金额最高的中信证券今年拿出70亿元分红，分红方案是10派4.75元，股价是19元左右，股息率2.5%。还有华泰证券分红方案10派4.3元，股价是14元左右，股息率3%。国泰君安分红方案10派4元，股价也是13--14元之间，股息率还是3%左右。要知道这些券商股目前都是在历史上股价非常低的区域，在这种情况下还是大幅度提高了分红比例，但是股息率仍然非常低。

分红其实还好，问题是券商还要不断融资。例如中信证券2006年定增募集资金46亿元，2007年定增募集资金250亿元，2020年定增募集资金135亿元，2022年又配股募集资金224亿元。分红仅仅250多亿元，再融资远远超过分红。华泰证券只增发了一次A股，2018年募集了141亿元，但2015年发行了港股募集了一大笔。过去5年分红大约200亿元，一边募集资金要发展，一边又拿出来分红？差距最大的可能是东方财富，通过2次定增和几次可转债大量融资，中途也做了一些分红，2018年至今大约26亿元左右。这就留下一个疑问，证券公司到底是有钱还是没钱，有钱为什么要再融资，没钱为什么还要分红？特别是今年的分红，类似海通、红塔、国海虽然分红率很高，但是绝对额非常小，颇有点打肿脸充胖子的感觉。

从投资者的角度来说，分红不是目的，赚钱才是目的。如果公司确实是高速成长阶段，也确实需要资金发展，那么通过定增、配股、可转债等方式募集资金让公司实现快速增长。股东利益得到最大化，这是完全没问题的，也是符合股东利益的。东方财富的例子就很明显，在连续多次的再融资之前，东方财富在市场上的占有率是比较小的，也是中小型券商。通过再融资获得资金，公司除了把经纪业务做大，同时有了足够资金做两融业务，获得了较高的利润。在这样的模式下公司的市值也越来越大，市值一度超过了中信证券。中信证券也是不错的案例，通过再融资募集资金，大量并购其他的同行业，逐渐成为了券商行业第一，而且地位稳固。所以能看出来，在企业处于高成长阶段的时候，分红不是必需品，而且应该尽量少分红。

现在多个大券商的集体分红，除了响应证监会要求之外，还有什么原因呢？券商股一贯被视作牛市发动机，与市场行情密切相关。券商集体分红且停止再融资，实际上表示现有资金已经充足，不需要积存大量的资金。也就表示未来的增长速度会出现明显下降，考虑到券商业绩与牛市行情的密切相关性，不排除他们认为在一定阶段内不会出现牛市。有意思的是此时各个券商的研究所、各位首席仍然还是在呼叫牛市到来，多少有点心口不一。

对此我们应该总结哪些经验？1、分红和再融资是矛盾的，如果某个企业同时执行以上两种操作，实际上表示这个企业经营逻辑有问题。2、如果是分红较少再融资较多，则说明企业分红不过是做样子，真实资金渴求非常大。3、从股息率水平判断，券商股目前的估值并不是预判的低水平。4、我们需要重新审视对牛市的预期，从2016年至今指数基本是在3000点到3500点之间波动，未来很可能会长期维持这个水平。