……是戏，便终有一散，
散了的还有夸张的锣鼓声、
胡琴声、高深莫测的笑声和哭声，
以及知根知底的掌声：
手掌的确可以说出
心无法说出的疼痛
古老的故事定了定神，
从容不迫地走下舞台：
无论怎样古老的故事，
最终也要回到生活中去，
没有故事的生活
和没有生活的故事，
都不值得回味
但这并非故事的结尾：
她对着镜子，卸下丹凤眼，
卸下红嘴唇，卸下浓黑的双眉……
卸下眼角的一滴泪水时，
她如释重负地松了一口气……
她终于在别人的生活里
过上了自己的日子
-敕勒川《卸妆》
她终于在别人的生活里
过上了自己的日子
你呢？
如果有件事情必须要做的话，
就是要先好好地爱自己。
与此同时，
我们还要试着爱上这说不清道不明的一生，
试着感谢世界给予的丰富阅历，
毕竟，无论开不开，
花都一直是花，你也一直是你。
周六的早上，小编又开始码字了。
时间飞逝，一周又一周，却不知道这一周干了点什么，付出了什么，收获了什么，总之在像陀螺般地生活着，工作着。
大盘而言，普涨普跌的行情，其实不算是太正常的行情，毕竟春节前后一直有一双无形的手在托着，举着，也不知道能托多久，举多久，大概应该是等市场自身具备了自我造血，生活能够自理的程度吧，咱不是村长，不去猜测，在很多时候，你去猜第二天大盘走势都很难达到掷硬币的准确概率，那去猜一个未来一个中短期的走势，其实更是一种偏小概率。
顺势而为，胆子大一些，勇敢做多，提高警惕，或许更适合当下的策略吧，有人能给你撑腰，你怕啥。
上一篇文章说了股市操作的第一性原理，剥茧抽丝，以一种大道至简的视角来看待这个市场，有时候比那些所谓的技术派滔滔不绝、自以为是的评论，要靠谱的多。
在市场面前，我们大多都是个学生，水平高点的，无非是在市场中吃的亏多一些，悟性，心态得到了修炼，知道敬畏市场，知道顺势而为，而不是先入为主的，以我以为市场会怎么怎么走的姿态去看待未来的交易，可以有预判，但也仅仅是预判，市场打脸的时候，要及时纠错，很重要。
热点而言，普涨行情下，很难真正辨别热点，大的来说，AI泛科技和央国企高股息，仍然是两大主线，细分来说，过去的一周，智能装备，机器人，半导体，氢能应该是轮番活跃的几个细分领域，尤其机器人板块，小编也有幸小仓位参与了一只个股腾亚精工，收获了20几个点，大致操作是周二入场埋伏，周三一早苗头不对，获利少许出掉，周三尾盘在跌幅14cm的水中捞回来，周四20cm涨停，周五出掉。深深感受到了逆人性操作的重要性，富贵险中求。其实当时机器人板块总共筛选了5只票，其余4只为华中数控，埃斯顿，华研精机和信邦智能，最牛的还是华研精机，连续在周一，周二和周三，三个20cm, 也真是没谁了，后续有时间把这几个票也写一写。
智能装备的热点，竟然扩散到了服务器领域，让小编也真是既是意料之外，又是情理之中，过去写过的几个票，中科曙光，浪潮信息，工业富联，紫光股份，中兴通讯，周涨幅分别是36%，19%，10%，33%和19%，瑞思拜！
当然相比机器人的小票而言，或许另一个热点板块氢能的基本面相对更踏实一点吧，所以本篇文章就先写写氢能，也分两篇吧，先写制氢的四个票，华电重工，华光环能和晟辉科技，后面有时间再写写氢存储和计量的票，石化机械，中泰股份和金卡智能，废话不多说，let’s go。
言归正传
01
—
认识华电重工、华光环能和晟辉科技
华电重工,坐标北京市丰台区, 2014年上市
本公司作为工程整体解决方案供应商，业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一体，致力于为客户在物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋工程、工业噪声治理工程、氢能等方面提供工程系统整体解决方案。
氢能业务
公司围绕氢能产业发展需要，努力巩固和加强自身核心产品与系统集成能力，准确把握氢能技术创新发展方向，以可再生能源制氢和氢能高效利用为重点，以“产学研用”为路径，持续强化核心材料、关键设备的技术研发与产业化应用，努力打造绿氢制、储、用产业链条，依托能源大基地布局、增进产业协同发展、推动科技创新引领、加强产业链构建等多种方式，积极打造并拓展“1+1+N”模式，支持新能源产业高质量发展，以绿色低碳助力我国新型能源体系构建。
公司承担华电集团“揭榜挂帅”和“十大重点科技项目”任务，成功实施泸定水电解制氢项目，协助推动包头达茂旗、青海德令哈等项目落地，同时对多个项目进行跟踪，业务涉及市政交通、化工、冶金、分布式供能等多个用氢场景。
行业因素
氢能在工业深度脱碳、交通以及跨季节储能领域可以很好地发挥与电力互补的优势，目前我国每年氢气消费量超过3,000万吨，在碳中和的大背景下，氢气消费量中远期有望突破1亿吨。从我国的氢能战略看，当前需要重点突破交通领域关键设备和材料技术以及国产化应用，再通过交通领域的应用带动储运环节发展，形成螺旋上升的发展驱动力，最终推动可再生能源制氢后的终端需求市场成熟，进而使可再生能源制氢实现快速发展。
在氢气供需关系方面，2022年我国高纯氢价格震荡下跌，预计全年均价为3.03元/立方米，同比降幅达到5%，其中，山东地区氢气价格同比下跌10.3%，广东地区氢气价格同比下降21.8%。在我国工业副产气产能支撑下，商品氢供应继续增加，但受全球不确定因素影响，氢需求增速不及供应增速，抑制了商品氢的产能释放。2022年，我国氢燃料电池汽车销量增加至约2,895辆，同比增长135%。从销售的城市看，以北京、山东、上海等燃料电池城市群为主，从销售车型看，以重卡、轻卡、客车为主，主要考虑到目前氢能应用商业化仍存一些技术和成本瓶颈，目前以园区物流运行及点对点公交为主。
在氢能材料方面，产业链各细分领域国产化替代趋势明显，国产质子交换膜市场与国产催化剂市场占比稳步提升，国产气体扩散层实现小批量供货，氢循环系统、空压机等基本实现国产化，金属板涂层加工逐步向国产品牌倾斜，国产燃料电池测试设备自主品牌已在抢夺进口品牌的市场份额。
营收权重而言, 物料输送系统工程营收占比近1/3, 毛利率14.6%; 高端钢结构工程营收占比近4成, 毛利率12.8%；热能工程和海洋工程营收各占比15%左右，毛利率分别为11.3%和9.3%；氢能业务只实现了47万的营收，尚谈不上营收占比。
2022年研发投入4.2亿，研发营收占比5.4%，超过5%的优秀线。
华光环能, 坐标无锡, 2003年上市
公司主要围绕环保与能源两大领域开展设计咨询、设备制造、工程建设、运营管理、投资等一体化业务。具体包括:
1、环保领域（主要为固废处置）的专业设计、环保设备制造、工程建设、处置运营的全产业链系统解决方案和综合服务；
2、能源领域的锅炉设计制造、传统及新能源电力工程总包、热电运营、光伏电站运营的全产业链业务。
公司在新能源、节能降碳领域开展了多项技术改革与布局。2022年，公司与大连理工大学合作成立零碳工程技术研究中心，进行电解水制氢、碳捕捉技术等示范项目的开发。
碳捕集（CCUS）方面：公司与大连理工大学签订了《技术开发（委托）合同》，委托其研究开发“离子液CO2捕集中试示范工程开发”项目，项目已经完成预设计，将实施小型中试装置搭建。
碱性电解水制氢设备方面：公司与大连理工大学签订了规模化碱性电解水制氢《技术开发合同》。2022年10月，华光环能成功研制开发了一套产氢量30Nm/h碱性电解水制氢中试示范工程设备。
营收权重而言, 环保及发电装备制造营收占比2成多 毛利率22%; 市政工程及电站工程营收占比近4成, 毛利率14%；环保及光伏发电运营营收占比4成，毛利率23%
2022年研发投入4亿，研发营收占比1.3%，未达到5%的优秀线。
晟辉科技,坐标山东烟台, 2015年上市，2018年由鲁亿通反向收购昇辉电子
公司主营业务为电气成套设备、LED照明与亮化、智慧城市及氢能。业务涵盖从居家到城市的全场景解决方案，并为氢能等新能源客户提供产品及服务。
公司自2020年起进行战略转型，将“智能+双碳”作为战略方向，新增氢能业务板块，成立子公司昇辉新能源有限公司作为氢能业务的运营主体，对氢能产业链的部分环节进行投资，并自主运营大规模电解水制氢设备、氢能源汽车运营平台、氢能相关电气设备及关键零部件。
公司充分借助佛山市在氢能领域的政策先发优势与产业集聚优势，在氢能产业的核心环节进行投资与布局。
在自主运营方面：（1）参股设立电解水制氢装备公司盛氢制氢，现1000Nm?/h 碱性电解设备已下线；(2）成立氢能源汽车物流运营平台子公司，通过搭建运营平台推动应用规模的扩大，带动产业链上游燃料电池零部件及整车的发展；(3）成立子公司佛山市安能极科技有限公司，依托公司现有电气主业，快速实现氢能相关领域电气设备的生产制造能力，产品包括整流柜、控制器、AC/DC等电气设备。通过以上游制氢设备带动下游运营需求，驱动氢能源汽车物流运营平台持续发展，共同打造商业闭环。在战略投资方面，公司子公司昇辉新能源通过股权投资了国鸿氢能、飞驰汽车、鸿基创能三家氢能头部企业，形成从燃料电池核心零部件到氢燃料电池系统，再到氢能源整车的产业链布局。
根据中国氢能联盟预测，到2030年我国氢气的年需求量将达到3,715万吨左右，在终端能源消费中占比约为5%。据不完全统计，目前已有超过40家央企布局氢能源制、储、加、用等环节，包括中石油、中石化、国家能源集团、国家电投、中船重工等大型能源央企。利用光伏、风电等可再生能源电解水制氢过程无碳排放，产生“零碳氢气”，即绿氢，是未来氢能发展的主要方向。
目前电解水制氢技术主要包括碱性电解、质子交换膜（PEM）电解与固体氧化物（SOEC）电解，其中碱性电解水技术成熟，系统寿命长、成本较低，易于实现大规模应用，将在较长时期内占据主流地位。
营收权重而言, 高低压成套设备营收占比近7成, 毛利率19%; LED 照明设备及安装营收占比17%，毛利率26%；智慧城市营收占比13%，毛利率17%；氢能源营收占比1.3%，毛利率7.6%。
2022年研发投入0.76亿，研发营收占比3.5%，未达到5%的优秀线。
华电重工财报数据
2022年营收82亿, 相比2021年的营收103亿降幅高达21%； 如果我们以2021年的营收为起点，过去5年营收复合增长率16%，过去9年的营收复合增长率9%；2022年营收增长-21%，2023Q3营收增长-28%，更惨。
毛利率而言, 2022年以前中位数为12%, 2022毛利率是13%, 2023Q3更是回升到15%，毛利率算是稳中有升。
2022年自由现金流1.5亿, 历史小高点是2021年的6.5亿，过去5年的自由现金流全部为正，均值为3.2亿。
2022年底金融资产25.7亿, 金融负债4.4亿，总体不差钱。
华光环能财报数据
2022年营收88亿, 过去5年营收复合增长率3%，过去10年营收复合增长率10%, 10年涨了2.6倍的营收；2022年营收增长6%，2023Q3营收增长27%，乖乖，相当于过去5年一直在横着走，2023年开始彻底爆发。
毛利率而言, 2022年以前的中位数为18%, 2022年毛利率20%, 毛利率总体还算平稳。
2022年自由现金流2.7亿, 历史小高点是2021年的6.8亿，过去4年的自由现金流全部为正，均值为4.9亿。
2022年底金融资产30.3亿, 金融负债44.2亿，且金融负债大部分为长期债务；另有长期股权投资13.9亿，金融资产和长期股权投资之和跟金融负债大体相当，总体资本资产架构还算稳定。
晟辉科技财报数据
2022年营收21.4亿, 自从2018年反向收购以后，公司营收呈现出过山车走势，2018-2020年三年的复合营收增速为11%，然后2020年以来则是每况愈下；2022年营收增速-20%，2023Q3营收增速2.5%，算是终于止跌了。
毛利率而言, 2022年以前中位数为32%, 2022年毛利率19%, 2023Q3更是下滑到17%，乖乖，这个跌幅有点猛呢。
2022年自由现金流1亿, 历史小高点是2020年的5.8亿，最近3年的平均自由现金流是4.1亿。
2022年底金融资产11.5亿, 金融负债6.5亿，倒也算小富人家，至少有息负债负担没那么重。
02
—
华电重工、华光环能和晟辉科技估值
对于华电重工，我们以2018-2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%，估值如下：
对于华光环能，我们以2019-2020自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%，估值如下:
对于晟辉科技，我们以2019-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
解读:
华电重工、华光环能和晟辉科技, 主营业务来说华电重工是做物料输送系统和高端钢结构的，华光环能是做环保及发电装备制造，工程施工及运营的，而晟辉科技则是做高低压成套设备及LED照明设备的。
从2022年的毛利率来看，华电重工、华光环能和晟辉科技分别为13%，20%和19%，华电重工略低。
从营收增速上，2023Q3的营收增速，华电重工、华光环能和晟辉科技分别为-28%，27%和2.5%，华电重工和华光环能一负一正，形成鲜明对比。
华电重工，基于2018-2022年平均的自由现金流基数，考虑到以2021年为基数的过往5年16%，9年9%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过往10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为7.14元附近，刚好比最新的收盘价高了两个点，7.14上浮30%的极限值为9.28元，比2023年3月的月线小高点9.03元高出0.25元，总体是吻合的，也就是说，未来在30%的涨幅内都是相对合理的价格。
当然，华电重工最大的难题是如何从2022年-21%和2023Q3的-28%的泥潭中拔出来。
华光环能，基于2019-2020年平均自由现金流，考虑到过往5年3%，10年10%，包括2022年6%和最近的2023Q3的27%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为10.56元附近，比当下的股价还低了接近1块钱；10.56上浮30%的极限值为13.73元附近，跟华电重工类似，相比2023年3月份的月线小高点13.26元，仅差了0.47元，也是比较接近了。
当然，鉴于华光环能最近2023Q3的27%营收增速，如果我们把公司未来10年的复合营收增速提升到15%，对应的估值将直接达到15.08元附近，所以说，华光环能的增长潜力其实是更大一些。
晟辉科技，基于2019-2022年平均自由现金流，考虑到公司2018-2020年曾经实现了11%的复合营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年也按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为11.19元附近，相比当下的股价7.54元貌似潜力还不小，但鉴于其最近年份营收下降，毛利率下降和现金流下降的趋势，说实在的，小编还是有所担忧的。
氢能源最近在资本市场的兴起，来源于近期工信部等七部门发布关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见。其中提出，聚焦 " 双碳 " 目标下能源革命和产业变革需求，谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济性和产业链完备性。聚焦储能在电源侧、电网侧、用户侧等电力系统各类应用场景，开发新型储能多元技术，打造新型电力系统所需的储能技术产品矩阵，实现多时间尺度储能规模化应用。
华电重工vs华光环能vs晟辉科技, 制氢股的机会，综合来看，如之前写潍柴动力，冰轮环境的时候所言，就当下这个时点，氢能源的规模化商用的基础和条件，毫无疑问尚不成熟，就本文的三家制氢公司，华电重工2022年氢能源业务收入只有区区47万，华光环能基本只是处于制氢设备研发及样本开发阶段，规模化量产尚谈不上，只有晟辉科技2022年氢能源营收占比1.3%，绝对值能达到两千多万，算是三家里面最高的；抛开氢能源业务，就三家基本面而言，小编相对更看好华光环能一些，如果真是冲着未来氢能源业务发展的角度，或许晟辉科技更强一些，但晟辉科技的基本面，的确业绩压力还是不小的, 真可谓要找两头都甜的甘蔗，有点难。
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞，转发
孔东亮, CPA
2024/03/02
