4月22日，华润饮料正式向港交所提交招股说明书，美银、中银国际、中信证券、瑞银集团担任联席保荐人。

华润饮料或许有人不熟悉，但其旗下最知名的品牌怡宝，却是瓶装水市场不得不说的一个名字。

凭借醒目的绿色包装、一年卖出146亿瓶的销量，怡宝占据了国内各大超市、商店的货架，称得上是家喻户晓。

那么，华润饮料能够凭借怡宝，成功在二级市场站稳脚跟，重现“卖水造富”的故事吗？

估值约400亿元，抄底的银团赚翻了

华润饮料目前有两个股东，华润集团持有60%，普拓投资（Plateau）持有40%。

其中，普拓投资这40%是在2022年8月从日本饮料巨头麒麟控股收购的，当时收购价是10亿美元，也就是70亿元人民币。

当时华润饮料的利润是近10亿元人民币，收购价的估值为7倍左右，称得上便宜。

华润饮料目前尚未公开确切的融资规模。但根据其2023年利润13.31亿人民币来推算。若按照30倍来融资，华润饮料的估值可达到400亿人民币。

这意味着，短短一年多，普拓投资手中40%的股权价值，已从70亿元，涨到了160亿人民币左右，翻了2倍多。

普拓投资的最大有限合伙人为铭宇有限公司，后者持有其约36.8%的有限合伙权益，铭宇则由中银投资全资持有。

中银投资为中国银行的孙公司，也是此次华润饮料上市的联席保荐人之一。

值得一提的是，2023年以来，港股已经很少出现华润饮料这么大的IPO了。

最近，港股超过400亿元的IPO还是在2023年10月，当时，极兔上市首日市值突破至1057亿港元，约989亿人民币。

一年卖出怡宝146亿瓶

2023年，在包装饮用水领域，华润以396亿元的零售额，排名第二。第一名和后三名，分别为农夫山泉、景田、娃哈哈和康师傅。

这其中，怡宝出了不少力。2023年，华润一共卖出了146亿瓶怡宝，仅单一产品零售额就超过300亿元。

财务数据上，2021年-2023年，华润的营收分别为113.4亿元、126.2亿元和135.2亿元，复合年增长率为9.2%；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%，同期的净利润率则分别7.6%、7.8%和9.9%。

看起来还不错，但相比起竞争对手农夫山泉的绝对实力，华润似乎还差了点意思。

2023年，农夫山泉的营收为426.7亿，是华润饮料的3倍，净利润为120亿，是华润的9倍。

毛利率上，华润去年是44.7%，而农夫山泉却是59.5%。

行业“祖师爷”

虽然被竞争对手压了一头，但要是论起辈分来，华润饮料或者说怡宝，才是中国包装饮用水市场的“祖师爷”。

1984年，华润饮料的前身中国龙环饮料（蛇口）有限公司（简称“龙环”），在深圳成立。

1990年，在第一任总经理周敬良的推动下，龙环从香港引入“纯净水”概念，做出了中国第一瓶纯净水“怡宝”。

周敬良还给“怡宝”取了个法文名“Cestbon”，意为“美好的”，沿用至今。

当年的怡宝单价颇高，被调侃“水比油贵”，但靠着高端和专业的噱头，很快拿下了广州50%以上的市场份额。

次年，万科买下龙环51%的股份，成为控股股东。万科还把龙环的碳酸饮料生产线卖掉，专心做纯净水。

但好景不长。1996年，国内的饮用水市场竞争开始加剧，娃哈哈和农夫山泉相继出现，怡宝的利润空间遭到了压缩。

而此时又恰逢万科的战略调整，怡宝直接成为了被剥离的企业之一，就连周敬良也无奈离开，独自成立了深圳景田实业有限公司，也就是后来的百岁山。

背靠大树好乘凉

好在没过多久，怡宝再次迎来转机，华润集团以1000万元的价格将怡宝收入囊中。

2011年，华润与麒麟控股达成合作，成立了一个合资公司，也就是现在的华润饮料。

华润不仅将怡宝这一品牌，注入到华润饮料中，还火速对怡宝进行了品牌形象升级，让其变成了现在的“小绿瓶”模样。

在华润的运营下，怡宝迅速冲出广东——

2012年，怡宝在中国瓶装水市场占有率8.5%，跻身前三；

2015年3月，怡宝市占率17.1%，取代康师傅成为第二；

2015年12月，怡宝市占率20.4%，超越农夫山泉成为第一.......

但等农夫山泉缓过神来，怡宝很快再次被“后辈”农夫山泉反超，并在之后与农夫山泉的差距，越拉越大。

落后的重要原因之一，就是其营收结构单一，对瓶装水单品高度依赖。

根据农夫山泉财报显示，2023年水类产品营收占比已降至47.49%，取而代之的是，即饮茶类和饮料类产品成为公司重要的顶梁柱。

反观华润饮料，92%的收入仍来自于水类产品，饮料仅占8%。

结语

农夫山泉2020年上市不仅拿下了当年香港市场最大的IPO，而且其极高的估值也显著提升了公司创始人钟睒睒的个人财富，成就了他的首富地位。

然而，华润饮料的上市时机就没有那么美妙了，因为它面临的是港股市场的一个相对低点。在市场环境极具不确定性的情况下，港股市场对于新上市公司的承接能力面临考验。

昨天，茶百道在上市首日就遭遇破发，股价表现一塌糊涂。华润饮料如此大的规模，在港股上市后能不能避免破发，取得一个较好的股价表现，也要打上一个问号。

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